央行再降准意义何在：释放出强烈的稳定市场信号

10月7日午间，中国人民银行宣布自10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元MLF，这部分MLF当日不再续做。除去此部分，降准还可再释放增量资金约7500亿元。而就在刚刚过去的国庆小长假期间，海外金融市场却剧烈波动，央行在此时宣布降准，其政策意义何在呢？

1.国庆期间，海外市场各国股指均出现了不同程度的下跌，而香港恒生指数更是创出8个月来的最大单周跌幅，上周三港股沽空比率一度高达18%，是29个月来的新高。虽然由于假期因素，境内市场暂时躲过了海外市场调整外溢性影响，但节后开市能否稳住，存在较高的不确定性。因此，央行此时降准，释放出强烈的稳定市场信号。当然，市场是否买账，还要等到明天开市再看。

2.具体到本次降准安排，第二次采取“降准+置换”的操作，对于商业银行而言，有两个好处，其一释放长期稳定资金，诱发商业银行加大支持实体力度；其二降低商业银行资金成本，进而在银行利差得到保护的前提下，降低实体融资成本。

3.从商业银行的层面而言，8月份金融数据出来，时隔14年后，商业银行的贷存比再次突破75%（8月份为75.3%），反映出商业银行流动性的潜在隐忧，降准有助于缓解此忧（虽然不能根治）。

4.从央行资产负债表的角度而言，“降准+置换”并不会带来货币投放的增加，央行也不会因此扩表，这一点更多是处于维持货币政策中性的考虑。但参照上次央行“降准+置换”之后，还是快速依靠MLF进行了货币投放，这次是否也有类似安排，尚待观察，但预计大概率是和上次操作手法一样。

5.国庆期间，包括鲍威尔在内的多位美联储官员发表的鹰派言论，同时从10月份开始，美联储的缩表速度已升至每月500亿美元，节日期间10年美债收益率已经突破3.2%，因此不出意外的话，中美利差将出现倒挂。但由此也带来了资本外流和汇率贬值的潜在压力。如何化解，或者如何控制这个变化对于经济增长和金融稳定的冲击，对于央行是个大问题。

以上五点就是笔者对本次央行降准的事后观察和解释。但政策是否能够如愿，我不敢下定论。因为在美联储加息和缩表的政策快速正常化之下，包括中国在内的众多新兴市场国家，均面临在“宽松保持经济增长”与“紧缩维护市场稳定”之间做好权衡，两者给政策部门的压力均十分巨大。