分析｜美联储加息，中国央行或采取“不对称调息+降准”策略

明日凌晨，美联储9月份的议息决议就会公布，如果要说有意外的话，就一定是美联储在本次会议上不加息，但美国经济4.2%的增速，2%以上的通胀，还有4%以内的失业率，都让这种意外发生的概率微乎其微。换而言之，明日开始，美国联邦基金利率就会升至2%-2.25%。自2017年以来美联储的历次加息后，中国央行基本都采取了跟随策略，即小幅上调其市场的政策利率水平，但是今年6月份美联储加息之后，中国央行就停止了跟随。

而在明日美联储加息之后，中国央行究竟会采取什么策略呢？还会和6月份那次一样按兵不动吗？

首先，在3月份至6月份期间，究竟是什么因素，让央行改变了延续一年多的跟随策略。最重要的因素，莫过于3月23日美国单边挑起的全球贸易摩擦，令全球经济蒙上了巨大不确定性。为此中国央行采取了“与其乱动，不如不动”的策略。

如今，全球贸易摩擦在短期内难以得到缓解，中国经济一些宏观指标或多或少的出现了下行，而且人民币还曾承受巨大的贬值压力，兑美元汇价一度接近7，股票市场也出现了深度调整，在这些内外因素叠加影响，决策层于7月底对宏观政策进行了微调，对于保证经济稳中向好的要求提高不少。

而近期包括阿根廷、土耳其等新兴市场国家出现的货币危机，则暗示着伴随美联储加息和缩表的推进，一些金融脆弱性高地区的金融风险存在跨区域和跨市场蔓延之势，为此中国央行按照“货币政策和宏观审慎”双支柱框架要求，对于保证金融稳定的要求提高了不少。

在这两个“提高”下，中国央行需要在“金融稳定”和“经济稳定”之间做好平衡，相应当前货币政策的目标较之前复杂不少，而按照丁伯根法则，央行在政策工具的使用上更需要“组合拳”。

在上述逻辑推演下，我对于央行在美联储明日加息后采取的策略，预判如下：

1.央行的市场政策利率或小幅上调（5个基点），或者维持不变，目的就是通过维持一定幅度的中美利差，向市场释放维持汇率稳定的信号；同时在流动性投放上，一定会维持目前合理充裕的态势。这两项均是满足金融稳定的要求。

2.目前在商业银行体系中，大体是60%的资产和负债的定价基础依然是，存贷款基本利率，而面对“货币政策传导不畅”的现状，要想缓解“融资贵”问题，需要在存贷款利率方面采取不对称的调整，例如，可以在上调存款利率，同时下调贷款利率，也可以只上调存款利率，贷款利率维持不变，此举目的是稳定银行存款和降低实体成本。

3.不对称利率的调整势必会影响银行的获利能力（压缩NIM），作为对冲，央行可以采取降准，这样既可以对银行释放稳定的长期资金，又可以提高银行这部分资金的收益，进而从量和价两个层面推动银行增加对实体的融资，进而为经济增长提供支撑。