标普信评谈国企债券违约：中国地方政府对国企的支持存在分化

近期多家国企发生债券违约，在中国信用债市场掀起一波风浪。

标普信评表示，这些违约国企在行业中一般都处于弱势地位，最终导致了违约，并且在违约前的一段时间里，其自身的信用状况也比较脆弱。 

11月13日，标普信评对导致国企违约的情况进行了分析。标普信评发布报告指出，中国地方政府对国企的支持存在分化，国企是否具有竞争力是影响政府支持意愿的因素之一，即便政府帮助企业度过流动性难关，若企业在其盈利业务中缺乏竞争力，其长期生存能力的提升可能也具有挑战性。

标普信评表示，2019年初曾对数百家中国境内产业类发债企业进行了案头分析，其中包括三家后来发生违约的地方国企：青海盐湖工业股份有限公司（下称盐湖工业）、华晨汽车集团控股有限公司（下称华晨汽车）和永城煤电控股集团有限公司（下称永城煤电）。 

标普信评对三家企业的点评如下：

盐湖工业：在钾肥领域有较强的竞争力，但镁业和化工业务经营状况较差，且占用了公司大量的资金，对公司带来了明显的拖累。较弱的业务状况不利于企业盈利能力的提升，财务风险也可能随之上升。

华晨汽车：对核心子公司——华晨宝马汽车有限公司的控制力不强，而母公司自主品牌知名度较低，竞争力较弱，现金流产生能力较弱。考虑到企业对子公司的控制力不强，如果只看母公司，其财务风险也较高。

永城煤电：煤炭业务经营尚可，但非煤业务竞争力较弱，也占用了公司大量的资金，对母公司产生了较大的负面影响。上述因素是三家企业潜在业务状况处于相对较低水平的主要原因。 较弱的业务状况不利于企业盈利能力的提升，财务风险也可能随之上升。

标普信评认为，三家企业的财务风险均较高，一旦再融资不顺畅，流动性就可能捉襟见肘。由于几家企业的潜在个体信用状况较弱，政府即使帮助企业解决流动性问题，也很难从根本上改善企业的业务状况或明显降低企业的财务风险，另外，由于企业的债务规模较大，一定程度上提升了政府对其救助的难度，甚至可能会降低政府对其救助的意愿，政府可能选择让企业重组，或者允许其破产，债权人可能因此蒙受损失。因此，在标普信评对产业类国企的信用分析当中，企业潜在个体信用状况也会影响标普对政府支持的判断，特别是在企业潜在个体信用状况较弱的情况下。 

另外，标普信评也注意到，近年来债券市场上其他违约的国企主体，如四川省煤炭产业集团有限责任公司、东北特殊钢集团股份有限公司、沈阳机床（集团）有限责任公司等，其业务状况均较弱，财务风险很高，潜在个体信用状况较弱，政府没有选择帮助其债券的兑付，最终企业发生了违约。 

值得一提的是，10月22日，标普信评（标普信用评级（中国）有限公司）宣布已在中国证券监督管理委员会完成从事证券评级业务的备案，成为首家完成此备案登记的外商独资评级机构。作为标普全球的全资子公司，2018年1月28日，央行公告称，标普信评进入银行间债券市场开展债券评级业务的注册，成为第一家获准进入中国市场的外资信用评级机构。

在标普信评的工商企业分析框架当中，通常先分析企业的业务状况、财务风险和其它因素，以得出企业的个体信用状况（SACP），然后分析企业可能获得的外部支持，包括集团或政府支持，从而得出主体信用评级（ICR）。