信用债违约如何影响A股？国泰君安陈显顺：权益风险偏好下降

本周信用债出现大面积下跌，两个AAA级国企（紫光集团和永城煤电）信用债违约，引发市场对信用债担忧。

债券市场与权益市场关联密切，信用债意外爆雷会对权益市场造成何种影响？11月13日，国泰君安首席策略分析师陈显顺发布报告称，影响有两方面，短期来看，信用风险溢价上升将降低权益风险偏好，中期而言，债市资金分化会带动无风险利率缓慢下行。

陈显顺建议A股需以更长维度、更高视角交易复苏，主题上推荐中国制造+可选消费。

具体而言，他认为此次信用债背后不仅仅是疫情带来的外生性冲击，也存在地方国企等自身性问题。尤其是在经济复苏的大背景下，此类信用风险的暴露更凸显信用债发行主体的资质担忧。当前，AAA地方国企信用利差回归历史地位（接近2016年），这意味着信用风险没有真正定价，还是带有刚兑预期。

“经济复苏背景的信用暴露+信用利差低位，我们认为当前信用风险溢价的上行趋势可能超出市场预期。”陈显顺称，“尽管市场是股债交易隔离，但因产业链传导、信用收紧预期（社融/信贷数据可见苗头）将联动权益风险偏好下降。”

其次，无风险利率下行是大势所趋。陈显顺认为，因为考虑到信用债国企信仰打破，一切类固收产品的底层资产出现信用松动，那么信用风险溢价上升背景下，债券市场的资金也会分化，进一步向利率债、央企债集中。这就意味着，利率债的相对优势会不断牵引收益率下行，带动无风险利率下行。

不过他表示这是一个中期逻辑，仍有待观测。

在风险偏好下行的背景下，陈显顺认为A股交易更需要考虑长逻辑，需要以更长的修复周期、更高的视角去看待投资机会，而不仅仅是当前考虑低估值防御的短逻辑。

所谓的长逻辑，即当前宏观层面宽松的流动性环境支撑了制造业资本开支的基础，中观层面坚韧的供应链体系、较大的成本优势以及加速的产品迭代，中国制造具备全球竞争优势。在海内外经济预期修复的大背景之下，中国制造盈利修复周期将超出市场预期。

此外，从盈利改善思维出发，对冲风险偏好下行，后疫情时期内需改善叠加居民边际消费倾向上升，盈利修复周期可选消费优于必选消费。

基于以上两个逻辑，陈显顺推荐中国制造+可选消费，如新能车/光伏/机械/家电/汽车、酒店/白酒/航空/家居/旅游。