四年长跑分手，恒大深深房的恋爱纠葛缘何以此告终？

11月8日晚，中国恒大、深深房同时发布一纸公告，宣布了历时4年之久的重组计划终止。

深深房A发布公告称，董事会同意终止与恒大的重大资产重组事项，公司股票将于11月9日开市起复牌。深深房表示：基于目前市场环境等原因，现阶段继续推进重大资产重组的条件尚不成熟，因此决定终止本次交易。

从2016年到2020年，这个重组的故事持续四年，最终以分手收场，虽不符和牵手之初的预期，但也算给市场一个交代。特别是深深房7万多名股东，在经历自家股票成为A股史上最长停牌股后，终于看到了苏醒。“停牌时还是奥巴马时代，复牌后即将迎来拜登时代”，有股民这样调侃自己漫长的等待。而对恒大来说，这样的结局也意味着此前回归A股的计划正式落空。

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财经观察站

作者 韩西西

恒大回A告一段落 

今年9月，一份未经证实的报告将恒大推上了风口浪尖。根据这份名为《恒大集团有限公司关于恳请支持重大资产重组项目的情况报告》显示，如果恒大地产本地重组未如期完成，可能引发系统性金融风险的可能。虽然这份报告被恒大矢口否认，但恒大借与深深房重组回归A股事件却确凿无误。

在众多寻求回归A股的港股房企，恒大不是最早运作的一家，但是却是态度最为坚定的一家。2016年10月，A股上市公司深深房和恒大签订协议，深深房将以发行A股或现金方式，购买凯隆置业持有的恒大地产集团有限公司100%股权，从而实现恒大的房地产相关资产在A股上市，恒大通过重组也将成为深深房的控股股东。

对很多已赴港上市的房地产企业来说，回归A股极具吸引力。A股市场相较于香港市场，投资者结构不同，大部分投资者以散户为主，投资更偏向个人喜好，因此对A股上市房企的估值相对较高，这也成为H股上市房企回归A股的重要驱动力。

2008年，北辰实业成功回归A股，实现了公司估值的大幅攀升，同时也在其他港股上市房企中制造了巨大的样板效应。受此影响，富力、首创、万达商业都产生重回A股之意，但是受内地资本市场对房企融资的严格控制，这些企业均未如愿，目前仍躺在证监会IPO的排队名单上。

在与深深房计划重组前，恒大曾放出两个“烟雾弹”，同样吸足了市场眼球。一个是大笔买入并增持廊坊发展股份，成为廊坊发展第一股东；另一个就是收购嘉凯城52.78%的股份。两家企业都被市场视为恒大回A最重要的壳公司。

回归A股的路上，恒大信心十足，但却进展缓慢，最终结果也是近日才得以分晓。当然，为了尽快回A，恒大也确实花费了心力。2017年3月，恒大地产引进了1300亿战略投资资金，并签订了对赌协议。根据协议，恒大需要在4内运作上市成功，否则要在2021年1月31日退还战略投资者资金1300亿，此外还要支付137亿分红。这也意味着，一旦不能重组成功，恒大将面临着一笔将近1440亿的支出，巨大的资金负担有可能直接导致恒大资金断链。

虽然回归A股进展一拖再拖，但恒大始终抱着乐观态度，在2018、2019年两年的中期业绩会上，恒大都曾公开表态，对于回A一事，不久的将来将会完成。此次计划终止，说明了恒大借深深房回归A股落空，未来恒大仍想回归A股，只能寻找其他的壳公司重启上市计划。伴随着与深深房重组终止，恒大也留下了新的疑问：未来还能回归A股吗？不久的将来还有多远？

深深房心愿落空

除了恒大，另一个主角深深房也同样引起瞩目。一方面，2016年深深房与恒大这种体量的企业牵手产生巨大效应，被视为房企A股上市的标杆案例，市场亟待看到双方“联姻”后的发展；另一方面，4年重组规划中，深深房A始终处于停牌状态，时至公告前已成为A股市场上停牌最久的企业。对深深房的股东来说，这种等待背后本身就具备一定意义。

深深房原名深圳经济特区房地产总公司，1993年经深圳市政府批准，在原来基础上改组成立股份有限公司，同时在深交所上市，成为A股最早上市的房地产公司之一。历经30年发展，深深房渐渐式微。2020年前3季度财务数据显示，深深房营业收入12.2亿元，下滑幅度达到36.03%。归母净利润1.99亿元，同比下滑54.76%。平均净资产收益率为5.40,%，与去年同期相比亦下降了7.34个百分点。这样的表现也难怪被外界诟病最值钱的只有壳。

对深深房来说，与恒大的分手显然弊大于利。此前深深房通过财报表示，受资产重组影响，近几年没有新增开发储备用地，公司持续经营一度面临重大挑战；公司核心专业技术人才有所流失，员工队伍观望情绪渐浓。可以看到，与恒大的这场恋爱，深深房既交付了真情也花费了时间，由此损失的机会成本、时间成本、沉没成本已不可计量，最终的结果还未能如愿，深深房的失望之大可想而知。

环境趋严 房企回A前路漫漫

恒大与深深房重组终止的另一大关注点集中在1300亿战略投资的去向。对此，恒大在公告中做出了解释。公告披露，1300亿元战略投资者中，863亿元战略投资者此前已签订补充协议，同意不要求进行回购并继续持有恒大地产权益；357亿元战略投资者已商谈完毕，即将签订补充协议，50亿元战略投资者由于涉及其自身大股东的资产重组，正在商谈；剩余30亿元战略投资者的本金公司已支付，即将回购。

值得一提的是，虽然最终恒大与深深房重组终止，但是市场却对此并不意外。相关媒体评论，二者的重组失败早在市场预料内，这不是恒大一家企业的处境，而是整个行业共同面临的环境。2014年以来，A股资本市场对房地产企业的门槛和要求逐渐加码，房企的回A之路变得异常艰难。

房企回A股主要有两种模式，一种是借壳，另外一种是IPO。不过在监管趋严的背景下，境内资本市场对房地产相关的IPO以及重组再融资均不放行，重组上市方面的把控也是愈发严格。随着2016年证监会修订《重大资产重组管理办法》的出台，房企借壳上市之路几乎被堵死，房企借壳上市的成功率极低。

与其他行业不同，房地产行业受到的监管既有来自资本市场的调控，又有基于房地产领域的考量，两者叠加交织、缺一不可。监管的从严把控无可厚非，中国房地产市场的重要性不言而喻，兼具房产、金融属性，这样一个“牵一发而动全身”的行业，政策、调控不可不谓之慎重，监管的从严把控归根结底也是为了整个市场的稳定、健康。可以预见，伴随“三道红线”和“四档管理”的逐渐落实，房企的融资环境进一步受限，房产企业的“财技”能力势必将备受考验。