回归的“前程无忧们”，“海归”光环能顶多久？

此前，前程无忧的CEO甄荣辉曾在媒体采访中表示，公司有可能在未来几个月后在考虑回国上市。甄荣辉的这一想法似乎正在一步步变为现实。

9月17日，前程无忧收到DCP资本合伙人不具约束力的收购提议，拟收购价格为每股普通股79.05美元，较前程无忧9月16日收盘价溢价16.05%。受此消息影响，前程无忧9月17日收盘价大涨16.59%。

而到了9月21日，前程无忧宣布成立特别委员会，以评估此前收到的非约束性收购议案，以及其他可替代的方案。

不只是前程无忧，自今年年初以来，已有几家中概股传出私有化的消息，外部环境不佳影响甚大，但内部业绩的萎靡或许才是最终事实。而这些回归被私有化的“中概股们”，后续的发展又会如何呢？

中概股私有化“再添一丁”

前程无忧成立于1999年，创始人是香港人甄荣辉。2004年9月，前程无忧登陆纽约纳斯达克证券交易所，成为第一个在美国纳斯达克上市的中国人力资源服务企业。

截止今时，前程无忧成立超过20年，作为国内第一批上市的互联网，作为国内人才招聘领域的巨头，这一优势曾让其在9年间股价涨幅接近40倍。截止美股研究社发稿，前程无忧每股报77.97美元，总市值约52亿美元。

前程无忧的高光时刻从2018年开始似乎就已经结束了。2018年年中以来，前程无忧的股价跌幅约24%。自今年年初以来，前程无忧跌幅7.41%，同期纳斯达克综合指数上涨22.19%，前程无忧未跑赢大盘。股价的萎靡，很有可能与前程无忧低迷的业绩有关。

前程无忧发布的最新二季度财报显示，二季度营收8.3亿元，同比降低14%；其中，网络招聘服务营收为5.03亿元，与去年同期的6.11亿元相比下降17.6%；其他人力资源相关营收为3.25亿元，与去年同期的3.53亿元相比下降7.7%。

与低迷的业绩相叠加的是仍处于较高水平的活跃用户数，据艾媒北极星数据显示，2019年9月—2020年2月期间，前程无忧以846.09万的活跃用户数排在招聘类APP首位。虽然活跃用户数排在首位，但未来在招聘赛道前程无忧能否保持一如前往的竞争力，美股研究社表示存疑。

从市场竞争对手来看，前程无忧在与该赛道竞争对手的比拼中也越来越处于下风。根据TalkingData今年4月发布的报告，前程无忧在PC端的渗透率不及智联招聘和猎聘，在移动端的月活数量则低于智联招聘和BOSS直聘。

另据Quest Mobile数据显示，智联招聘以7.2%的复合增长率位居第一，Boss直聘以5.7%的复合增长率占据第二，而前程无忧则是以5.5%的复合增长率屈居第三。

业绩状况下滑导致股价市场表现不佳，市场份额被“后起之秀”蚕食，这或许也是前程无忧考虑私有化的重要原因。

“逃离”的中概股们各有各的考量

近期，除了前程无忧的私有化消息进入大众视野，今年已有不少中概股宣告私有化回归。甚至有业内人士认为：2020年又是中概股私有化回归的浪潮。

从时间线上来看，4月，畅游被搜狐私有化为其子公司；7月，腾讯向搜狗发出初步非约束性收购要约；9月18日，58同城正式完成私有化进程并从纽交所退市。美股研究社认为，今年中概股的私有化浪潮可能与以下几点因素密切相关。

第一，今年4月被爆出的瑞幸财务造假事件，也波及到在美的中概股。在随后的5月，美国财政部明确提出将收紧对在美上市中国公司的审计底稿审查和监管，如果中国公司不能遵守美国审计要求，就要在2021年底前退市。在当前环境下，中美双方就审计底稿问题的协商，显得愈发困难重重。

第二，除部分中概股的市场违规行为外，美国资本市场对于中国互联网行业及其商业模式了解程度是相当有限的。不可否认，以硅谷为中心的互联网产业曾给国内早期的互联网带来了全新的商业模式，早期的科技企业也按照美已验证过的盈利模式而闯出了一片天。

而目前国内的互联网行业已经发展出与美国同行们不同的商业模式，不同的地域环境也孵化出有差异的行业格局。由于上述原因，美国乃至全球资本市场对于中概股的实际估值是存在不小偏见的。

以畅游为例，2019年全年畅游的总营收为4.55亿美元（约合32亿人民币），净利润为1.78亿美元（约合12.58亿人民币）；巨人网络2019年营收25.69亿元人民币，净利润8.34亿元人民币。

而从市值来说，4月17日畅游正式退市当日收盘，畅游市值5.91亿美元（约42亿元人民币），市盈率为4.10，而营收、净利均较低的巨人网络截至9月23日收盘市值为401.03亿人民币，市盈率为35.33倍。从这个对比来看，也说明部分中概股在美股市值有可能被低估。

从今年放出私有化消息的中概股来看，选择回归各有各的考量，只是回归对于他们来说是否真的会迎来好归宿？

私有化的“前程无忧们”，真的能有一个“好前程”吗？

前程无忧联合创始人兼CEO甄荣辉在7月份曾表示：“过去几个月公司是在认真考虑回归，后续是在香港还是上海上市，主要是取决于政策。”

中概股在美股退市选择私有化，除了外部经济环境不确定性加剧之外，公司内部普遍觉得在美股市场的市值并不能表现目前公司的实际估值。随着国内资本市场的逐渐成熟，对于“海归”的中概股，也能够给予基于本土发展起来的互联网企业更多更为正向的企业市场价值判断。

私有化后在A股借壳上市，成为了一部分中概股的选择。2016年，奇虎360私有化交易完成，从纽交所摘牌，2018年2月在上交所敲响上市的钟声。美股退市前一天的总市值为99亿美元，而自A股上市后最高市值突破4000亿人民币。

在寻求更大的企业市场价值方面，不管是A股票或是港股的确能给予中概股们更多的期待。在目前环境下，国内对欲求回归的中概股也是表现出较为友好的态度，一方面是因为A股目前互联网公司较少；另一方面随着2018年科创板的设立，也给想从美股退出的中概股们提供了更多可能的机会。

虽说机会固然存在，不过如果欲在A股或港股上市以实现更高市场估值，追根到底还是要看企业的长期盈利能力和业务发展。

A股的准入门槛是至少三年保持盈利，此次传出美股退市消息的前程无忧虽保持盈利，但近期的财报数据显示盈利增速在逐步放缓；畅游在被私有化之前其《天龙八部》单个游戏营收占总营收的约70%，且营收增速已停滞不前。私有化之前的58同城曾出现过“杀熟”骗回扣、骗子横行、监管不力等问题。

今年2月13日，美国做空机构Grizzly Research发布了针对58同城的做空报告。报告指出，在过去三年中，58同城累计夸大了46亿元人民币的总收入；在2013年至2018年期间，美国证券交易委员会的文件显示，58同城每年的增长率达71%，而中国国家工商行政管理总局的文件却仅为50%。

从世纪之初赴美上市的跃跃欲试，到如今回归本土的潮流涌现，似乎倒转了一个轮回。不论是在美股市场继续寻求全球资本的目光，还是回归日益完善和成熟的国内资本市场，强劲的实力始终是吸引投资者的法宝，也是中概股们最应该关注的事。

本文来源：美股研究社，转载请注明版权