真冲动买入，假理性卖出

原创 冀田Timothy 秦朔朋友圈

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· 冀田 | 文 关注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·

矫正

上周四、五，美国股市莫名其妙地大回调，科技股暴跌，而受疫情影响较大的价值股却四平八稳。

美股上周四暴跌3.5%，上周五上证指数开盘也下跌1.67%，大家在讨论A股的科技股是不是也要出问题，连带着把酱油瓶子、白酒瓶子也都打翻了，海天味业两天跌去15%，从历史新高203跌到170。这周一A股开盘虽然跌幅不大，但盘中一路下跌1.87%，海天味业又跌了5.33%。

为什么美股暴跌总把A股拉下水呢？这是本文想探讨的第一个问题。

其次，上周的文章一文，本没有做空酱油股的意思，没想到的是，在某券商罕见带头不看好食品饮料行业的情况下，在股民们的理性思考中，自周四开始，酱油等高估值消费股票确实经历了一次较大的调整。

时间点的巧合，让我在群里得到一个“写什么，跌什么”的评价。

如果一个人真有如此功能，那就大美特美了。写空、做空、赚钱，只是活在梦里的美好人生。以一个市场参与者的身份，断然不敢自不量力，螳臂挡车，挡在猛烈上涨的股价列车之前。

那么，在酱油股高位进场的投资者，在下跌中卖了吗？我猜大部分人没有割肉。假设，上涨的股价让大部分持有者心里忐忑、惶惶不安，无法再给自己找到继续持有的理由，在这脆弱时刻，只需一个微小的波动，便可掀起酱油瓶倒下的波澜。

如果说之前的上涨是非理性繁荣，现在卖出矫正便是一个理性回归的过程。尽管这个过程很痛苦。

为什么很多人在痛苦中深套三年不割肉，一招解套立马抛？为什么公募基金的规模每经历一次牛市就上一个台阶，而在熊市里，基金规模也不会下降太多？

因为“投资者更愿意卖出盈利的股票，而不愿意卖出亏损的股票”。这是行为金融学的开拓者特伦斯·奥迪恩（Terrance Odean）教授在分析了1万多个投资者账户后的发现。

这个发现解释了上面的问题。

再进一步的问题是，为什么人们不愿意在亏损中卖出呢？因为那意味着痛苦，意味着背叛自己的初衷。没有人喜欢痛苦，没有人能轻易否定自己。于是，人们在做“卖出”决策的时候，显得更加“理性”，非要找到能说服自己的理由，才下得了决心。

特伦斯·奥迪恩教授的传奇人生恰恰也是这个道理的绝佳注解。

换仓

特伦斯教授，他博士毕业去哈佛大学面试的时候，哈佛的教授们大吃一惊，一般博士刚毕业是30岁不到的毛头小伙子，没想到进来的特伦斯却已经是个46岁的“小老头”。

如果人生是一次投资，选择人生的道路是不停地选股，这个“小老头”在刚上大学的时候，选错了“股票”——他在上了半年后，退学了。

后来，他做了很多工作，从出租车司机到操作电脑，一直混了15年，混到37岁，结婚生子，背了房贷。实在忍不住了，才决定“换仓”。

他想去加州大学伯克利分校学习心理学，但学校告诉他心理学不对他开放了，他如果想被录取，只能学统计学。于是，他不得不学了统计。读研究生的时候，他还是想去学心理学，但是有个教授和他说，你不要学心理学了，你去读金融博士好了。于是，他读了金融学博士。特伦斯一步一个坑地走过来，46岁才博士毕业，哈佛大学的教授面试“小老头”的一幕由此而来。

然而，特伦斯后面的走势，就像一支触底飙升、奋起直追的价值股。特伦斯只用了10年时间，走完了一个金融博士在其职业生涯里面能够获得的所有成就，从助理教授荣升终身教授，最终成为全美金融协会副主席，以及著名的The Review of Financial Studies杂志的主编。

当时劝特伦斯读金融的教授就是大名鼎鼎的丹尼尔·卡内曼（Daniel Kahneman），后来卡内曼获得了诺贝尔经济学奖，特伦斯也成了声名显赫的行为金融学家。

用俗套的话讲，股市如人生。反过来说，人生的无常也如股市。

用股市术语描述特伦斯的人生，便是低开高走。特伦斯退学的时候是不是冲动了，是不是感性了呢？冲动之后，持仓15年不割肉，是不是“卖出”比“买入”更难呢？到了37岁，终于觉醒，决然清仓革面，从头开始，重读大学，ALL in换仓，终于练成大牛。

不知道他在“持仓”15年里经历了怎样的心路历程，不知道他内心的痛苦，是不是如同想止损又舍不得的投资者一模一样？

影响力

如果说卖出的时候是“被动”理性，欺骗自己，是“假”的理性。那么，买入的时候则多半是一时冲动，过度自信，是“真”的感性。

买入的过程伴随愉悦，如同购物的快感。成交的那一刻，投资前的纠结、反复分析的痛苦宣告结束，随之而来的是赚钱的希望。希望让人期待和兴奋。

人们渴望完成买入，买入瞬间一时爽。回想一下，我们考虑买入所花的时间，是不是远短于亏损时考虑卖出的时间呢？相爱总是容易，相处太难。分手总比开始难。

而在买入的时候，行为金融学同样发现，对投资决策起到巨大作用的是“新闻报道的”和“别人看好的。”这说明，投资者心理，受到其他各种不同来源的心理的影响较大。

回到本文开头，为什么A股总是受美股影响，美股老把A股拉下水呢？美股把A股拖下水的背后，有什么必然的经济联系吗？

其实没有太多。

如果有必然的经济原因可以量化的话，那么经济影响应该是双向的，也就是A股的暴跌也应该引起美股的暴跌才是。

实际的情况呢？

下图统计了2015年年初到今年年初A股单日暴跌超过1.5%的情况下，当天晚上美股的涨跌情况。

图中的绿色部分，好似水面以下，代表当天美股下跌。我们可以看得到，不管A股跌多少，美股的涨跌基本围绕0%波动，并没有明显处于水面下。

而下面的图则说明，在美股前一天晚上暴跌的情况下，A股却在大部分时间明显处于水面之下，跟随美股暴跌。

如果计算平均值，我们发现，在过去4年里，美股暴跌情况下，美股平均跌幅2.2%，第二天A股开盘跌幅1.3%，大约是美股跌幅的60%。

而在A股暴跌的情况下，A股平均跌幅3.1%，这个跌幅比美股的暴跌要大很多，但是在A股暴跌的当晚，美股并没有暴跌，涨跌幅的平均值仅仅为-0.3%，和零没什么大的差异。

这说明，A股的暴跌对美股确实没什么大影响。

美国大型上市公司基本上是全球化程度很高的跨国公司，中国业务能占到其业务的30%已经很厉害了。更多的情况下，中国业务比这个数据要低很多。尽管中国已经是第二大经济体，但在一般情况下，A股不能影响美股似乎是合理的。

那为什么A股就一定看美股的“脸色”呢？

事实上，美国股市是全球市场的“锚”，不只A股，香港、日本、欧洲的股市都看美股的“脸色”，心理影响力因素似乎大于基本面因素。

存在就是合理，我们无法用一己之力改变市场。更有意义的是评估美股隔夜下跌会不会形成趋势性影响，对不同行业和个股的影响如何。回答这个问题，显然要做更多的数量分析。

不过，有些人可能已经注意到了一个绝佳的赚钱机会，在美股暴跌的情况下，A股开盘平均下跌1.3%，但到收盘的时候，平均跌幅只有0.6%了，如果在开盘买进，那不就赚了0.7%呢？

喏喏，我说的没错吧，你又在冲动地想着买进了。

如果赚钱真的这么简单，投资还叫艺术吗？

郭德纲说，艺术这词怎么理解？“艺”是能耐，“术”是把能耐卖出去。发现赚钱的机会，买入是能耐，能顺利卖出，才能“艺”和“术”合体，让投资成为赚钱的艺术。

作者简介：冀田，领复资本创始人、注册金融分析师（CFA）、《家庭投资和家族办公室》一书作者，风险投资人。

参考资料：

https://www.forbes.com/forbes/2010/0628/investment-guide-behaviorial-finance-odean-average-investor-own-enemy.html#20472f6c408a

「 图片 | 视觉中国 」

原标题：《真冲动买入，假理性卖出》

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