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再次冲击IPO，博纳距离A股还有多远？

2020-09-04 14:38

来源：澎湃新闻·澎湃号·湃客

原创网视互联编辑部网视互联

作者 | 猫叔

作为国内首个拿到发行牌照的民营影视公司，美国纳斯达克上市的“中国影视第一股”，博纳影业这些年的资本化运作并不顺利。

论业绩，博纳一直都不算差，但论资本运作，博纳却一直都没踩对点儿。

从登陆美股到宣布私有化，博纳用了5年的时间；从宣布私有化到递交A股IPO申请，博纳又用了5年时间。

10年来，虽然A股的黄金期已经不再，但博纳影业的资本野心并未消退。

明星股东云集，缘何上市之路漫漫？

2003年成立，2010年纳斯达克上市，2015年私有化，2017年在中小板提交招股书，近日再次更新招股书，二次冲击A股IPO。博纳影业在资本市场没少折腾，但却屡屡碰壁。

虽然当年赴美上市赚足了眼球，但博纳影业在美股市场的融资实况并不乐观。股价长期低迷，估值偏低，上市5年仅融资9250万美元，退市时市值只剩约50亿。反观国内上市的光线传媒、华谊兄弟市值最高时达到了400多亿。这也让于冬坚定了美国退市回归中国的信心。

但是美国退市之后，原计划三年内登陆A股的博纳影业，并没有想象的那么顺畅。

2017年首次提交招股书，适逢A股行情低迷。2019年3月深交所中小板里的IPO审核状态显示为“中止审查”，收到了证监会下发的多达38条的招股书反馈意见。没多久又受累于瑞华会计师事务所被查，财务数据被“中止审查”。

直到2020年6月4日，证监会最新消息显示，博纳影业的IPO处于“已反馈”状态。8月26日，再次更新招股书。

不过，屡败屡战的博纳影业背后，一直有强大的“明星”股东陪跑。

这里面不仅有阿里影业、林芝腾讯、浙江中泰、中信证券、复星国际、红杉资本、软银赛富等明星机构，也有不少明星个人。

其中，张涵予持股0.31%、黄晓明持股0.31%、章子怡持股0.19%、陈宝国持股0.13%，另外还有黄建新、韩寒、毛俊杰等明星导演和演员。这些明星个人股东，大多是在2017年3月博纳影业增加注册资本之时入驻，可见对博纳上市报有着极大的信心。

需要说明的是，于冬直接持有博纳影业25.6%的股份，还通过影视基地及西藏祥川持有博纳影业共计2.43%的股份，合计控制博纳影业28.03%的股份，是公司的实际控制人。

但是，28.03%的比例并不能保证其拥有绝对控制权。

就连证监会也在反馈意见中也指出，于冬持有公司股份比例较低，被认定为实控人，其他诸多投资机构合计持股比例较大，请保荐机构和律师说明于冬在持股比例较低情况下，如何实现对公司的控制。

博纳影业的业绩究竟如何？

2020年，因客观环境所致，博纳影业的发展并不顺利。

根据招股书披露，博纳影业业务分为四大板块：投资、发行、院线、影院，是行业内少有的全产业链布局的影业集团。

影院方面，截至2019年末，博纳影业已拥有影院79家，银幕654块；院线业务方面，博纳院线旗下加盟影院共73家，银幕605块。在国内整个院线市场来看，这只能算是完成了初步业务布局。而且2020年突如其来的新冠疫情，对于整个院线市场都是一个沉重的打击，博纳也不例外。

就在更新招股书的前2个月，6月10日博纳影业集团副总裁，负责博纳影院投资、建设的黄巍不幸逝世。这也为博纳的院线布局蒙上了一层阴影。

博纳的发行业务颇为亮眼，2017-2019年，博纳影业发行业务均稳居民营发行公司前三。其中，2019年博纳影业发行国产影片累计票房收入80.89亿元，占2019年国产电影票房收入的19.65%。

但是2020年因为影院停摆了半年之久，博纳影业的相关发行计划均已推迟档期，必然会导致发行业务下降。

在投资方面，博纳影业同样成绩耀眼。自2003年8月成立以来，博纳影业出品发行影片数量超过250部，累计总票房已超过350亿元。其中，票房超过20亿元的影片有2部，超过10亿元票房的影片有10部，超过1亿元票房的影片有67部。

近年来博纳影业爆款影片不断，尤其在主旋律商业大片领域收获颇丰，《智取威虎山》《湄公河行动》《红海行动》《中国机长》《烈火英雄》，成为了中国主旋律题材电影商业化运作的成功案例。

但是2020年，疫情期间博纳影业所投资的影片暂停拍摄工作，其中年初筹备的一部大片《冰雪长津湖》，因疫情停拍，1800人的剧组滞留丹东，直接损失就超过了1.5亿元。

盈利方面，博纳影业近年也颇为可观。2017年-2019年实现净利润分别为1.99亿元、2.64亿元、3.11亿元。今年上半年疫情冲击下盈利近2700万元，几乎是几大电影公司里最高的。

由于2020年特殊的市场环境，博纳影业预计今年的营收和归母净利润将分别同比上年同期下滑31.73%和44.03%。可见，博纳影业今年的业绩并不会比往年好多少。

但需要注意的是，博纳影业对于政府补助依赖性较强。从2017年-2019年的情况来看，分别为6755.41万元、1.02亿元和1.56亿元，占当期净利润比例分别为33.95%、38.71%、49.52%，而且呈现出了逐年增长态势。

这些补助主要是日常经营活动中获得的针对电影放映和影片投资的政府扶持资金。这对于一家想要上市的公司来说，并不是一个很好的现象，不得不让人质疑公司经营业绩的可持续性。

IPO注册制背景下，博纳上市只是时间问题

再次冲击IPO，博纳影业距离A股已经近在咫尺，尤其在IPO逐步实行注册制的大背景下。

在科创板注册制改革试点平稳运行一年之后，8月24日，创业板注册制改革尘埃落定，A股市场的注册制改革迈出了第二步。根据A股市场注册制改革的安排：第一步是科创板注册制改革，第二步是创业板注册制改革，第三步就是全市场的注册制改革。

也就是说，虽然博纳申请IPO的当下，A股还没有实施注册制，但实施注册制是迟早的问题。

所谓注册制，是相对于审批制、核准制来说的。在过去，证券市场采取的是核准制，即证监会的新股发行审核委员会从行业背景、商业模式、市场营销、业绩可持续性、财务管理、法律风险等各个角度审核通过后，才能发行上市。所以很多公司被卡了下来。

而一旦实行注册制，就不需要审核了，只要提交与发行有关的文件，在一定的期限内，主管机关未提出异议的便可上市。

也就是说，注册制提升了IPO的包容度，一是不再对盈利做硬性规定，二是降低了盈利门槛，三是允许盈利下滑企业上市。

在这样的情况下，博纳影业上市已经没有悬念，只是时间早晚的问题。

我们很难说这样的情况，对于博纳来说是好事还是坏事。

好的地方是，注册制的大背景下，大批新股获得上市机会，博纳影业绝对算新股里的实力派。

坏的地方是，这使得股票不再具有稀缺性，一支股票很难再像原来那样被市场高估到泡沫横生。