如期而来的调整能否延长股市上涨的时间

7月6日至7月10日当周，创业板指累计上涨12.83%，创历史最大单周涨幅；深成指周涨9.96%，沪指周涨7.31%；两市成交额连续第七个交易日突破万亿元，连续5日成交额均超过1.5万亿。这样的涨幅，已经不需要再和全球其他国家的股市作对比了。

再来看看当周A股的个股情况。7月10日当周，除去一字涨停的新股，有319只个股涨幅超过20%，其中，有105只个股涨幅超过30%，41只个股涨幅超过40%，23只个股涨幅超过50%。周内每日涨停个股数量达到了200只左右，看似完全一派“疯牛”的气息。

以券商为首的大金融板块成为这波上涨的主要动力，免税店、集成电话、医疗、电子烟。军工等概念疯狂助攻，再加上各类媒体和券商报告的鼓吹，沪指进入7月以来，一口气接连突破了3000点、3100点、3200点、3300点和3400点的整数关口，直到7月10日，在券商的回调下，沪指才结束9连阳。

这一波的上涨行情，要从6月19日说起。有一只完全可以称之为灵魂个股的光大证券，通过连续涨停，打开了局面。光大证券从6月19日开始启动，6月19日当天尾盘打开涨停，单从这一天的表现来看，光大证券并没有产生太多的影响，当天新力金融和中信建投也封死涨停，论市场地位和市场贡献度，都应屈居于新力金融和中信建投之下。6月20日才是奠定光大证券地位的一天。6月20日，光大证券高开1.82%，随后在资金推动下，于9时46分涨停，这一波上涨走势极为流畅，分时图看，引导资金和封板资金并没有太多的犹豫。当然，这一天依然是新力金融更早涨停，其于9时35分便封板。但无论是流通市值，还是个股属性，都是光大证券的影响力要远高于其他涨停个股。

在6月19日涨停开板的情况下，6月20日涨停已经是略超市场预期的，而6月21日的再次涨停则是大超预期的。600多亿流通市值的股票，而且是连续上涨持续性比较差的金融板块，也没有突发的利好加持，连续三个涨停，显然是大超市场预期的。

为什么要把超预期看得这么重要？市场走势是多空博弈的结果。对一个行情的预期是仁者见仁智者见智的，对市场的反应速度也是各不相同。

为什么行情会上涨？上涨的原因在于场外资金认为行情即将展开或者延续，从而要快速进场，抬高了估值。

为什么上涨会暴躁？暴躁的原因在于连续的上涨之后，还未入场的资金感觉到了严重的踏空，稍微平开或者低开，就蜂拥而入，这也是暴躁行情下，调整一般都会在当天完成的原因。

一只个股，一个板块，整个市场，都是一样的逻辑。脱离个股看市场，只会人云亦云；脱离市场看个股，那是形而上学。找准市场的阵眼，才能更深刻地了解这波行情的本质。

6月24日和25日，光大证券进行了两个交易日的整理，之后从6月30日起，再次开启连续涨停模式（7月1日光头大阳）。这次的连续涨停，就不是个股的表现这么简单了。浙商证券在7月1日，承接了光大证券的标杆角色，一路高歌猛进，尤其是7月3日、6日、7日的一字涨停，以及8日的T字秒板，更是刺激着场内资金的每一根神经。整个的券商板块就是在光大证券和浙商证券的带动下，开始暴动。整个券商板块的接近涨停，以及由此带动的银行、保险等大金融板块的上涨，推动沪指一路高歌（金融板块在沪指的权重读者可自行了解）。

当然，中间也有集成电路、免税店、军工、电子烟等板块整体上涨，但这些只是金融情绪带动下的跟随，对整个市场的贡献远低于券商。包括7月10日的调整，只要抓住光大证券这只灵魂，就可以知道，只要光大证券上涨出现疲态，整个金融板块就会带着指数开始调整。

但行情已来，简单的风险提示，或者利空消息出现，根本无法改变已经出现的趋势，笔者也无法判断市场的情绪到底会如何发酵。但这里的关键是情绪。这波上涨，目前带有严重的情绪因素，因此，笔者并不能轻易地给出这波行情的周期到底有多大。还有一些非常关键的因素值得我们认真思考。

其一，笔者在总结2019年A股市场的时候就清楚地写过，2019年A股就是牛市，指数的片面性掩盖了结构化行情的暴躁。牛市早已到来，而非牛市马上就要来了。但随着投资者认知的不断提升，未来所有个股皆涨的牛市不会再有已是共识，即便是同一个板块，也有出现严重的分化，板块头部个股的涨幅要明显高于板块涨幅均值，龙头溢价会越来越明显。再说回近期的市场，金融板块暴涨导致沪指暴涨，很多人觉得牛市来了。但如果这段时间你不能快速切换到光大证券、浙商证券、第一创业等这些牛股上，你就无法享受行情的馈赠。7月10日当周，在指数如此高亢的节奏下，依然有155只个股周度收跌。所以，未来投资的关键是把握好市场上涨的主线。

其二，金融尤其是券商还会涨多高？Wind券商指数近两周的涨幅已高达32%，所有人都明白，如此大的涨幅必然需要调整，除非还有源源不断的新增资金入场，并且继续买券商。但这样的可能性不大，连续的大幅快速上涨，会积累大量的风险，这是监管层不会允许的，场外的资金也不愿意冒着高位站岗的风险来接力。这就带来一个问题，券商调整时，券商板块出来的资金会去哪？是继续切换到其他板块，还是落袋为安等待机会？这里笔者更赞同国盛证券的研究成果：金融周期等低估值板块具备修复条件，但演化为系统性行情的难度较大。

其三，A股继续走牛的条件是具备的，但面临的不确定因素也很多。宽松的货币条件，良好的疫情防控，快速的复工复产，频吹的政策暖风，以及相对的较低估值，都是A股走牛的有利因素。但2020年的不确定因素也很多：尽管中国的新冠疫情得以控制，但很多新兴市场国家和美国都出现了严重的二波反弹，哈萨克斯坦还出现了新的不明肺炎疫情。此外，美国大选之年，候选者都会竭力发表对华鹰派言论来争取选票，且中美关系当前已经再次显露摩擦加剧的苗头，此不确定性是市场最大的扰动因素。再有就是A股投资者结构决定的行情速度问题，快速上涨会不会引发系统性金融风险的集聚，进而导致政策的收紧，这也是当下市场最关心的问题之一。

7月10日，市场终于迎来久违的回调。就目前来看，显然这种回调是非常良性的，在超过1.5万亿成交额的市场，多数资金不会立马撤退，在筹码充分交换后，再起一波的预期是存在的。但是否还是从金融板块来发起冲锋，则需要看场内资金的态度了。

（作者郭强为某大型商业银行金融市场部研究员）