荀玉根：反弹在路上但可能回撤，趋势性机会要等两个信号

中美股市近期持续反弹，风险资产阴霾渐散，投资者们因此前暴跌而悬起的心，是否可以就此安放？

4月19日，海通证券首席策略分析师荀玉根在报告中称，这次行情是阶段性的反弹，目前反弹行情走在路上，但未来反弹后仍可能回撤，整体上是底部区域的区间震荡。趋势性的上涨机会还需要等待，信号会有两方面，一是基本面数据回升，二是情绪冷却到低点。

预计反弹会继续，但不宜太乐观

荀玉根指出，3月下旬以来一直坚持的观点是，市场进入阶段性反弹。逻辑是，3月份市场急跌幅度较大，尤其是白马股，叠加国内外政策加码，4月17日中共中央政治局会议显示国内政策将继续加码，市场反弹继续。

本次政治局会议是疫情发生以来的第三次会议，而且是一季度经济数据公布的当天就召开会议，从会议内容上看，预计接下来逆周期调控的宏观政策必然加码。

在一片乐观分析中，荀玉根提醒，政策加码有望支撑市场反弹继续，但目前也不宜太乐观。未来A股仍可能再次回落，诱导因素可能来自国内基本面数据仍较差、美欧股市可能再次下跌。

他在报告中写道：“中期而言，我们认为市场3月份低点这次调整的底部区域，即这轮牛市2浪调整的底部区域。3月19日上证综指2646点是担忧金融危机的恐慌底，当时全部A股PB（LF，整体法）低至1.56倍（目前为1.61倍），历史上熊市最低点的PB最低1.43-1.5倍。大类资产比较角度，2646点时风险溢价率（1/全部A股PE-10年国债收益率）处于2005年以来从低到高80%分位（目前为78%），股债收益比（沪深300股息率/10年国债收益率）为100%分位（目前为94%），显示股市大幅优于债市。3月19日恐慌底出现后，3月22日国新办举行一行两会一局新闻发布会，向外界传递了稳金融的清晰信号，类似2018年10月19日上证综指第一次跌到2400点附近，刘鹤副总理及一行两会负责人发声稳金融的情形。”

据荀玉根分析，短期反弹后市场仍可能回撤，牛市3浪上涨仍需要等待两大信号，一是基本面数据回升，跟踪海外疫情进展和国内高频经济数据，二是情绪冷却到低点，继续跟踪成交量、换手率、融资交易占比等指标。

信号一：基本面数据回升

荀玉根指出，现在需要时间确认疫情破坏力和基本面拐点。

目前看，短期经济数据仍较差，虽然目前全国复工复产进度较快，但是全国产能利用率不高，2020年第一季度仅为67.3%，远低于13年以来75.5%的均值水平。根据Wind一致预期，4月我国固定资产投资额累计同比为-9.5%，社会消费品零售总额当月同比为-8.0%，工业增加值当月同比为-3.0%，各项指标4月仍可能负增长。对于未来基本面数据何时开始转为正增长，关键看疫情进展和国内政策效果。如果海外疫情持续时间较长，外需对经济增长的拖累将凸显，尤其是全球产业链如被疫情中断，国内的生产也会受到影响。只有海外疫情得到控制，出现拐点，国内政策效果才能体现。

信号二：情绪冷却到低点

过往研究显示，以周期轮回来理解以成交量为代表的市场情绪，当2浪末期全部A股成交量萎缩至1浪高点的40%左右时，市场情绪悲观到极致，此后往往峰回路转，市场前景柳暗花明，有望进入新一轮上升期，迎来牛市3浪阶段。

从成交量看，2019年来的这轮牛市，牛市1浪高点前后的成交量均值为1098亿股左右，今年2月25日-3月2日均成交量1026亿股为阶段性高点，与1浪高点接近，最近5日均成交量均值为554亿股，仅为前期高点的54%。这意味着，当前成交量萎缩程度还不够。

除了成交量，换手率、融资交易占比等数据也显示，这次市场情绪还在冷却中，目前换手率还没有达到过去两年阶段性低点时期的水平，A股融资交易占比也未达到过去两年阶段性低点时期的水平。

政治局会议显示新基建和消费是政策加码重点

在具体的操作方向上，荀玉根给出了几个关键词：新基建、消费、科技和券商。

4月17日中共中央政治局会议召开，显示国内政策将继续加码内需方向，重点是新基建和消费。目前新基建主要包括：人工智能、新能源汽车充电桩、大数据中心、5G基建、特高压、高铁与轨道交通、工业互联网，其中，5G和特高压的投资规模已经浮出水面。荀玉根预计，新基建中剩下5个领域将来也会陆续公布具体投资规模规划，参考目前已经披露的2个领域，投资规模增速较高。

此外，荀玉根认为，十三届全国人大常委会第十七次会议有望落实特别国债发行相关内容，预计这次特别国债更多是用于拉动内需消费、增加产业补贴，尤其是汽车、家电等。历史上特别国债发行规模一般占财政总收入的30%，去年国家财政收入在19万亿人民币左右，所以估算本次特别国债的发行规模至少在1万亿以上。

对于消费领域的需求，他表示，因为年初疫情的影响，国内许多消费需求被抑制或冻结，但这并不意味着消费需求的消失，在以上一系列政策的推进和支持下，国内受疫情冲击延后的消费需求有望得到持续拉动。

此外，“科技+券商”依然是荀玉根坚持看好的方向。

他表示，借鉴历史，3浪期间行业表现分化源自利润增速分化，符合时代背景特征的主导产业盈利更好。新时代产业方向是信息化服务化，科技+券商将是这次牛市的主导产业。科技方面，5G代表的新一轮科技周期才刚刚开始，同时疫情对冲政策中新基建正在发力，科技产业基本面有望进一步回升。券商方面，在金融供给侧改革深入推进背景下，我国直接融资占比将提升，这将助力券商业绩改善，未来市场进入牛市3浪，成交量放大也将助推券商业绩。