东吴证券首席经济学家：一季度GDP已有预期，美股不要追高

4月17日下午，东吴证券首席经济学家陈李参加上海证券交易所“战疫——上市公司年报大咖谈”线上直播活动，就当前的国内外市场和经济形势发表了他的观点。

陈李认为，一季度中国国内生产总值（GDP）同比增长-6.8%，意味着上市公司一季度利润增速也会出现大幅下滑，不过，市场已经对此有一定预期，因此不太会出现非常负面的反应。

展望未来，财政政策有望发力，方向有两方面，一是稳定消费，二是新型城镇化，所对应的的行业正是下一阶段二级市场的机会所在。

至于近期强劲反弹的美股，陈李则明确建议投资者不要去追高。

谈海外市场：美股反弹已经走到终点，不可再追高

对于海外疫情，陈李认为存在两个不确定因素。尽管乐观者称欧美疫情高峰已经出现，不过美国什么时候复工复产还存在不确定性，另一方个不确定因素在于，发展中国家是否会引起疫情在全球范围的第三次暴发。

对应到海外资本市场，陈李谨慎地指出，美股不能再追了。

3月底以来，美股走出一轮颇为亮眼的反弹行情，甚至有分析称美股已经重回技术牛市。不过，陈李在直播中说，美国股市的触底反弹短期看可能已经走到了终点，不会有更大力度的反弹，主要原因还是因为复工复产时间尚未明确，照目前的情况看，5月份复工复产已经没有希望，至于6月份能否复工复产还难以确认，所以投资者不可追高美股。

谈国内市场：一季度GDP数据真实得可怕，但市场已有预期

4月17日，国家统计局发布数据显示，2020年一季度，中国国内生产总值（GDP）同比增长-6.8%。负增长的数据让不少人感到震惊。

陈李也在直播中坦言：“一季度GDP同比下滑6.8%，这个数字真实得有点可怕。新中国建国以来这是第四次出现GDP负增长，前三次是1961年、1966年和1976年。自从1992年公布季度GDP这个指标以来，这是第一次出现负增长。所以这个数据是有历史性意义的。”

他表示，可以想象的是，接下来陆续出炉的上市公司一季报中，利润增速水平必然不会理想。

“据我们测算，A股所有上市公司的利润增速是-23%，扣掉银行和石油石化大约是-43%。这应该是明显低于金融危机之后2009年的一季报，也大幅低于2003年SARS之后的情况。”

这对A股来说是一个坏消息吗？

陈李分析称，这么大的利润增速下降其实在很大程度上已经被市场预期了，市场并不会因为公布的业绩明显下滑而大幅调整。尽管投资者会见到20年来最糟糕的一季度业绩，但是这并不会对股价产生很大影响，从目前公布的年报、一季报情况看，对股价的冲击都在3%以内。

财政政策有两条线索：稳定消费+新型城镇化

陈李提到，2月4日以来，陆续出台了很多刺激政策，包括财政的和货币的，降息降准都已经出现，后续财政政策也可以期待。但有一个很大的挑战，就是如果要实现全年的目标，意味着二季度之后GDP增速要达到9%以上，这非常难。

“一个较为可行的目标是全年GDP在4%到5%的大区间内，季度GDP增速下半年一定要在5%以上。因为维稳很重要，要保证就业。”陈李认为，为了实现这一目标，财政政策的发力方向有两条线索。第一，是保障家庭收入，以纾困、帮贫、稳定消费为主。第二，是以新型城镇化，提高更多公共产品为主。

从第一点来看，当前的政策方向和2008年、2009年非常不同，不会更大规模鼓励企业资本支出、扩大产能，因为大家已经看到了上一轮强力刺激的恶果，直接导致了2013年开始的去杠杆、去产能。所以取而代之的是，政策会转为保障家庭收入，稳定消费，具体举措包括返税、降税，以及各地区已经采取的发放消费券等。

对应到投资机会上，陈李给出的一季度行业配置建议是，以消费作为基本思路。投资者可以关注食品、饮料、农产品、医药等板块，一季报可能会预示全年业绩不错。

而从第二点来看，政策可能会大力鼓励二线、三线、四线城市的城镇化。这是一个可持续的经济上升趋势。城市地铁、交通、通讯、5G都会得到强有力的财政支持，还包括很大部分的医疗资源。

年报分析方法论：消费行业要看利润率

在提出以消费作为配置思路之余，陈李也分享了他作为分析师的研究心得，面对陆续发布的年报，投资者应该如何研读？

“如果只能看一个指标的话，我会建议大家看利润率。”陈李随后给出了利润率数据背后代表的三重含义。

第一，消费品都是充分竞争的市场，任何一个领域都有很多品牌存在，对于行业而言，总量不太会有明显的波动，比如调味品，每年盐、酱油的消费量不大会有很大的变化，所以最重要的压力和挑战就是行业竞争。

陈李说：“如果竞争加剧，各公司就不得不压低价格、大做广告。但如果已经基本垄断，比如乳制品行业，两家巨头垄断了行业60%的市场份额，就不会再大规模进行价格战。利润率可以看出，这个行业是处于打价格战的阶段还是稳态竞争，这一点非常重要。”

第二，利润率还可以表示产品竞争力。

陈李举例称，调味品行业中的一家龙头企业，

单位产品价格过去5年不断上升，就是因为通过科技研发不断推出新产品，从而提高产品的单位售价，带来单位利润的提高，利润率不断扩大。而这样的公司，会具有非常高的品牌竞争力。

第三，利润率影响利润增长。

陈李说，优秀的消费品公司，利润率上升1个百分点，往往利润增速同比可以增加30%甚至更多，因为成本是相对比较固定的，只要利润率往上增加一点点，利润规模就能增长很多。