被直播带货冲击、核心高管接连出走，什么值得买艰难前行

作者：龚进辉

日前，“电商导购第一股”什么值得买发布上市后首份年报。财报显示，2019年公司实现营业总收入6.62亿元，同比增长30.43%，净利润1.19亿元，同比增长24.35%。

乍看之下，什么值得买财报表现亮眼，但仔细研读财报后你会发现，其只是表面风光，潜在隐忧着实不少，用“困难重重”来形容一点也不为过，主要体现在六个方面：

一、营收增速不断放缓

2016-2018年，什么值得买营收分别为2.01亿元、3.67亿元、5.08亿元，增幅分别为106.74%、82.44%、38.31%。由此可见，其营收增速逐年下滑，2019年更是进一步下滑至30.43%。在我看来，什么值得买营收增速不断下滑是个消极信号，代表其未来成长性受限，增长空间可能不尽如人意。

同时，2016-2018年，什么值得买净利润分别为3516.37万元、8624.14万元和9571.92万元，增幅分别为81.76%、145.26%、10.99%，2019年其净利润首次突破1亿元大关，同比增长24.35%。不难看出，什么值得买净利润增长情况并不稳定，时而高时而低，但可以确定的是，随着其净利润规模的扩大，增速放缓的趋势愈发明显，代表盈利能力提升将陷入瓶颈，很容易触及天花板。

二、过于依赖大客户

什么值得买盈利模式比较简单，主要包括两大板块：信息推广服务收入、互联网效果营销平台服务收入。其中，信息推广服务收入占大头，包括电商导购佣金收入和广告展示收入。说白了，其主要做的是流量贩子的生意，商业模式较轻，未涉足线下重资产部分，资产负债率相对较低。

2016-2019年，什么值得买信息推广服务收入分别为1.99亿元、3.18亿元、4.07亿元、4.49亿元，占比分别为99%、86.6%、80.1%、67.8%。尽管信息推广服务收入占比逐年降低，但仍维持在七成左右，占据举足轻重的地位，依赖程度较高。那么问题来了，什么值得买的流量主要卖给谁？当然不是品牌商，而是财大气粗的各大电商平台。

2016-2018年其前五大客户包括阿里、京东、亚马逊、网易等，贡献营收高达3.3亿元，占信息推广服务收入的81%。尽管2019年财报并未披露前五大客户名单，但营收占比仍居高不下。由此可见，大客户对什么值得买业绩影响较大，成为潜在隐忧，一旦合作生变甚至终止，将对其营收产生较大冲击。

三、整体成本快速上升

随着公司人员规模快速上升，什么值得买人力成本增长较快。2019年半年报显示，在营业成本、销售费用、管理费用三大模块中，几乎都有职工薪酬增长因素的影响。2015-2017年，公司职工薪酬分别为3563.14万元、8656.48万元、13436.31万元，年复合增长率高达94.19%。

同时，研发投入也在快速增长，2019年达到1.07亿元，同比增长48.88%。可以预见的是，未来不断上涨的人力成本和研发投入，或将对公司经营业绩造成不利影响，尤其是净利润增长可能不甚理想。

四、被直播带货冲击

尽管阿里、京东等电商平台是什么值得买不可或缺的大客户，但它们并未在一棵树上吊死，自身也在不遗余力地发力内容化。比如，淘宝内容生态打造得有声有色，其中淘宝直播更是成为行业第一，去年成交额高达1000亿元，捧红了薇娅、李佳琦等顶级主播。

除此之外，京东、拼多多、快手、抖音，乃至紧随而来的百度、斗鱼等玩家，都在密集发力直播带货。不得不说，眼下快速崛起的电商直播，将对传统电商导购造成巨大冲击，俨然成为什么值得买的噩梦。要知道，用户诉求很简单，最核心的需求是以低价买到心仪商品，至于是通过网站还是直播，则并不重要。

毫无疑问，带货方式的变化天翻地覆，将使原本属于什么值得买的流量被分食，自身价值下降，可替代性变高。即便其不断强化内容生态建设，但在行业竞争愈发激烈的大背景下，劲敌越来越多，前期积累的忠实用户群还能否留得住，要打个大大的问号。当增长前景变得不确定，什么值得买往后日子注定不好过，越来越难赚钱。

五、系统稳定性成隐患

去年9月，上市2个月的什么值得买就“遇险”，网站、客户端均无法正常登录访问。尽管官方第一时间道歉、修复，但此事恐怕不能这么轻易翻篇。要知道，什么值得买网站、客户端是公司主要产品，系统稳定性显得尤为重要，再怎么重视也不为过，没想到竟然出现这种纰漏。

什么值得买招股书曾在“经营风险”一节提示过“系统稳定性及网络安全风险”。“公司日常运营有赖于预防机制健全、具备监控和应变能力的网络平台，虽设有专门的运维团队负责维护，但由于用户习惯、电商季节性促销等原因，公司网络平台的访问量短时间内会有较大波动的可能，稳定性面临一定的挑战。”

招股书还表示，除上述挑战外，公司还可能受到来自互联网上广泛存在的病毒、木马、网络入侵、系统攻击等安全威胁。怕什么往往来什么，什么值得买不希望发生的宕机还是发生了。遗憾的是，事后其并未说明将具体采取哪些充分措施来保障系统稳定及网络安全，到底有没有作为，估计只有自己清楚。

六、核心高管相继离职

今年3月底，什么值得买CEO那昕离职，成为公司上市以来离开的又一高管。去年7月，什么值得买上市不到两周，公司COO刘小如就离职。按理来说，高管离职本身就对公司影响不好，更何况是不到1年COO、CEO两个重量级高管相继离职，而且发生在公司上市后，更加显得不同寻常，难免引发外界猜想。

马云曾总结，员工离职无外乎两个原因：一、钱没给到位，二、心委屈了。那昕、刘小如是否干得憋屈不得而知，但可以肯定的是，他们对个人收入确实不满，不仅工资低，那昕税前年薪108万元，刘小如只有约68万元，此等薪资水平在上市公司高管中中等偏下，非常寒酸。

更为奇葩的是，他们竟然完全不持股。财报显示，截至2019年12月31日，什么值得买创始人隋国栋持股为43.33%，为公司第一大股东。他自己大量持股，对核心高管却不大方，甚至有点抠门、吝啬。那昕、刘小如任职期间，自始至终都没有持有任何股权。公司CEO、COO竟然连一股股权都没有，放在整个中国互联网也极为少见。

核心高管持股的重要性不言而喻，不仅可以使他们干劲十足，增加公司归属感和认同感，而且能防止被竞争对手挖角。这么简单的道理，我不相信隋国栋会不懂，很有可能是他自己懂却完全不当回事，真“佩服”这波骚操作。高层尚且如此，中低层员工激励机制更加不敢想象，当什么值得买留不住优秀人才，公司战斗力和竞争力着实堪忧。

结语

在内忧（核心高管接连出走）外患（被直播带货冲击）之下，什么值得买再也坐不住了，面对行业环境的变化和愈发火热的竞争，其必须拿出更强有力的手段来留住用户，使业绩稳中向好，才能支撑起目前高企（虚高）的股价，否则很有可能走下坡路，触及天花板后走向衰落。什么值得买是时候证明自己了，且行且珍惜！