央行论文谈金融危机传导：加强预期管理，注意协调本外币政策

论文对不同的预期和政策变量运用泰勒规则回归，将其残差作为“预期缺口”和“政策缺口”，通过危机发源地经济体和受冲击经济体间预期缺口或政策缺口的相关性来度量金融危机的预期传导和政策共振。论文主要关注两类预期，即宏观经济预期和金融市场预期，金融市场预期又进一步细分为股票市场预期与债券市场预期。政策共振主要关注货币政策，用货币市场短期利率作为货币政策立场的衡量指标。

论文的结论是，宏观经济预期传导的实证分析显示，国际金融危机中存在明显的宏观经济预期传导，跨国经营与全球分工导致不同经济体市场主体的宏观经济预期在危机中存在明显的联动效应。

金融市场预期传导的实证分析显示，国际金融危机中存在明显的金融市场预期传导。四次危机中，股票市场预期和债券市场预期都存在比较明显的联动效应，债券市场预期的传导效率相对低一些。

政策共振的实证分析显示，前两次危机期间，美国政策缺口会显著影响部分其他经济体（尤其是欧美经济体）的政策缺口。

基于上述结论，孙国峰等人提出4条政策建议：

一是要加强预期管理。注重稳预期，加强与市场主体的沟通交流，及时回应关切，消除市场疑虑，避免市场出现过度波动。加快对预期有重要影响的重点领域和关键环节改革，完善营商环境，增强企业家信心，为稳定预期提供制度保障。

二是加强宏观政策国际协调。积极开展国际合作，保持与主要国际金融组织、主要经济体中央银行的密切沟通。既了解其他经济体经济金融的最新进展，以及政策制定者的决策意图和考虑，充分评估对本国经济发展和货币政策的影响，也及时解释本国经济金融形势和货币政策的考虑因素，促进其他经济体央行对本国的了解并将本国因素纳入其决策函数中。

三是注意协调好本外币政策，处理好内部均衡和外部均衡之间的平衡。以我为主，兼顾外部均衡，把握好保持人民币汇率弹性、完善跨境资本流动宏观审慎政策和加强宏观政策国际协调三方面的平衡。

四是继续推动货币政策调控框架向价格型为主转型。主要经济体中央银行大都采用以价格型为主的调控框架，推动调控框架向价格型为主转型有利于加强与主要经济体中央银行的沟通和协调，提高宏观政策国际协调的效率。

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