李大霄被约谈，让我看到了中国股市的希望

文/陈根

      股票是个什么市场？从本质上来说就是一个买未来期望的白条市场，因此估值倍数代表的更多是一种期望与信仰，与本身的价值有一定的联系，但不是绝对的联系。股票市场的信仰是决定价格的唯一要素，这种对某一事物坚定的信仰在宗教领域被称为信仰，在股票市场就被称为估值。如果股票市场没有了信仰，就如尼采在《查拉图斯特拉如是说》里讲上帝死了一样，他认为太阳的意义乃是为了照耀人，如果没有人，阳光也就没有意义；同样，如果没有信徒，那查拉图斯特的思想也就没有价值。其所表现的就如银行股一样，跌到净资产的0.5倍，以净资产打骨折的价格都还是让信徒唾弃，让信徒觉得没有希望。

资本市场的价值在于信仰

      尼采的哲学思想可谓是对股票市场最经典的诠释，如果没有了信仰，没有了信徒（投资者）的狂热信仰，股价与估值就会被打回到白条的原型。举个例子来说，比如上图以Wind的标普500指数来看，在短短的几周时间内美股对于投资人而言，可谓是经历了从天堂到地狱的坠落经历。是什么引发了这次大崩溃？核心原因就是投资人的信仰崩塌了。从十年市盈率数据看，这次股灾使其分位数从90%以上直接跌破落到28%，比2018年底还便宜，直接自由落体到了2013年的水平。市盈率从24倍跌落到17倍；市净率从3.6倍跌落到2.6倍；股息率从1.7%升到2.4%，远高于十年期美债的0.88%。如果以这次投资者信仰崩塌之前的那种信仰力量来看，当下的美国已经是严重超跌，信徒们应该以宗教般的狂热来“抄底”，但从目前的现实情况来看，信徒们似乎还在疯狂的抛售，已经近乎非理性的踩踏性抛售，在上演一幕“跑的快”游戏。

      所以我经常对一些企业讲，基本面只是决定白条价格的一个基本要素，最重要的要素是投资者对白条信仰的培养，投资者的信仰会直接决定白条价格上天堂或是下地狱。比如下图我举三个例子，都是我们所熟悉的明星企业：工商银行、恒瑞医药、贵州茅台，根据自选股的数据来看，截至3月20日宇宙第一大行，同时也是宇宙第一赚钱银行，目前的市净率已经到了0.68倍，而相应的周息率却已经到了5.56%，也就是说今天我们从工商银行贷款，用它的钱买它的股票所获得的分红将要高于我们所支付的贷款利息，这还不包括股票价格的上涨收益，就是在这样一种情况下，股价依然没有信徒。而恒瑞医药的市净率却高达15.31倍，股息率却只有0.23%，当然我们可以理解为医药行业有信仰，因为大家相信未来的疾病会越来越多。但还有一只反常的就是贵州茅台，我们大家都知道喝酒不好，也知道酒类市场消费周期处于下行通道，但却一直有坚定的信徒。如果从投资风险和基本面的角度来衡量，那一定是工商银行靠谱，但市场却难以找到信徒。而我讲这些是为了跟大家阐述白条的价格逻辑，将有助于备注我们更理性的思考与看待当下的股市。

       我们再回到A股来看，根据Wind全A的市盈率约16倍（上个月18倍），在过去十年中，处于40.13%百分位（上个月47.8%），也就是说从市盈率角度讲，市场整体处在十年中位数以下了，也就是说熊了10年的熊又回到熊样了。Wind全A的市净率约1.58倍（上个月1.76倍），在过去十年中，处于10.86%百分位（上月21.5%，大幅度下降），也就是说从市净率角度讲，市场整体处于历史非常有价值的水平。但从单一指标的来看，其实没有实质性的意义，一方面是A股、港股、美股等不同市场投资者的信仰在每个时期都不一样，A股也正在从过去的情绪信仰逐步转变到了理性信仰时代。另外一方面是指标设计时的权重差异性，在一个银行股普遍没有信仰的市场中，银行股的权重如果比重大，那就意味着这个市场的总体指标会被压制。

       如果从大盘指数的角度来看，港股是目前安全边际最高，价格最便宜的市场。如下图我们可以看到标普500尽管大跌，但目前的平均市净率还是2.6倍，沪深300在1.3倍，恒生则只有0.88倍，也就是说港股目前大量的股票被低估。但还是那句话，这要基于投资人的信仰为前提。如果在一个信仰崩塌的市场里谈抄底，通常能出现的情况就是抄在半山腰上。

 李大霄被约谈背后的希望曙光

      回到正题，就是为什么李大霄被约谈我会对股市看到了希望？其实很简单，我一直很困惑于一个问题，一位首席经济学家为什么不靠专业的金融知识为投资人提供参考意见，而是以文学造字才能来博取眼球？如果一个金融投资市场只是靠造字，而不是靠理性的分析来引导投资人建立一个相对客观、理性的信仰，那么这个市场就很难培养出具有投资引导价值的理性投资人。本来作为有着一定金融市场影响力的经济学家，应该以理性的视角给投资人提供客观的、有严谨逻辑、有数据分析依据的投资建议，包括对一些宏观问题的客观解读与分析，才能在一个投资人还不成熟的市场里引导投资人成长，并引导进入价值投资的理性投资道路上来，而不是靠文学造字来培养一批投资“智力”更低下，对市场没有信仰，只懂得用脚和情绪投票的非理性投资人。

    这次交易所对李大霄的约谈为什么让我看到了A股市场有希望？原因很简单，说明监管部门已经从根本上认识到了引导投资人进入理性、价值、专业投资道路上的重要性与紧迫性。股票市场从客观的角度来说经历了10年的调整时间，这10年一直在做一件事情，那就是通过不断地调整、波动，循序渐进的、温和的方式来教育投资人要从情绪化、盲从投资转向于理性、成熟的价值投资道路上来。为了一个成熟、健康、理性的资本市场塑造，我们付出了10年的熊市代价，如果继续放任李大霄式的专家大行其道，我们这10年的巨大代价将付之东流。而回归理性、价值投资的股市才是一个可持续的市场逻辑，在港股与美股的市场上就表现的相对成熟，而我们通过进一步的进入开放，开放A股资本市场的大门引入海外资金的本质，一方面是为了开放市场，另外一方面则是借助于开放来推动并教育投资人，借助于引入外部的理性、成熟、专业的投资人来帮助我们内部市场投资人更好地向价值投资的成熟轨道上切换。

      按正常有底线的专家来看待，面对A股要从情绪市场走向价值市场，并伴随着国家新旧动能切换的过程，需要以专业的角度来引导投资人，而不是无厘头无底线无原则的造字。在我看来，A股市场如果不及时约束李大霄式的“意见”领袖，我们最大的代价不是当前的2700点还是3000点的问题，也不是熊10年还是熊11年的问题，而是我们白交了10年的时间代价。这10年是中国经济切换，也是资本市场投资者教育切换的10年，投资人从空白到了解，从盲目情绪到价值认识，已经让我们看到了一些收获。因为A股市场的投资人相对来说还是比较“单纯”的，没有经历过复杂多变的国际金融市场的各种教育，而我们的股市交易机制相对于港股、美股来说都是极度保护投资人的一种交易制度设计。这从另外一个角度也让我们看到为什么A股推动注册制进展缓慢，其中一个核心原因就是我们的投资人还不够成熟，我们的抗挫折能力还不够强大，而在这样的情况下如果推出注册制，必然会让大部分的非成熟非专业投资人迷失方向。而当市场的投资人逐步成熟，具备价值投资选择能力与理念的时候，此时A股必然会全面放开进入注册制。

     作为一个正常有底线的意见领袖，或者专家，在面对一个以情绪投资占大部分的市场，面对一个国际局势动荡不安的环境，此时应该给予投资人专业、客观的分析，而不是无厘头的抓眼球。不论A股、港股、美股市场，在任何一个时期都有投资回报率高的股票，也都有投资回报率低的股票。以A股来说，上证指数3000点是不是钢筋混凝土底其实并不重要，因为这与大盘指数设计的权重有关，如果把银行、电力等国字头的权重进行相应的下调，将医药、科技这些有信仰的板块的权重进行相应的提升，大盘指数表现其实已经很乐观。港股也是同样的道理，尽管当前的估值下挫到了0.8倍的市盈率，从高点30000点下来至今天的22800点，已经将近下跌了1/3，但这会是抄底的机会吗？不一定。因为就如我前面讲到了，一旦股票市场失去信仰，白条就会被打回原形，任何估值都只是一个相对的信仰价格。

    股票市场是否能抄底

    因此，在我看来当前股票市场是否有投资机会与价值，我只能说大家从以下几个角度进行判断：

一、从极端风险来看大家需要思考与关注的问题是以下四个方面：

1、大家觉得这次疫情是否会导致美股金融体系出现重大危机；

2、大家觉得这次石油价格战是否会引发极端风险，也就是中东的局部战争；

3、大家觉得特朗普为了获得连任是否会极端的借助战争来实现个人政治目的；

4、大家觉得这次疫情为导火索引发的全球经济停滞是否会演变成一场全球性的金融危机，是否会降低市场的消费动力；

    如果大家觉得以上四只黑天鹅中任何一只飞出来的可能性很高，那么不论是美股、港股还是A股都不可能独善其身，也就意味着谈投资者的信仰重建问题还是为时过早，现在谈抄底谈理想还太遥远。如果大家觉得这四只黑天鹅飞出的可能性很低，那么金融市场的信仰在有限的波动时间内将企稳并回升，而此时判断新一轮信仰的估值主要也取决于五个方面：

1、大家觉得中国经济是否会崛起，也就是说你对中国经济与中国社会是否有信心；

2、大家觉得各国央行的大放水是否会在未来推高资产价格；

3、大家觉得未来除了房子之外还有哪条通道会成为投资渠道；

4、大家觉得未来哪些行业，哪些企业具有发展潜力，能成为投资人信仰的寄托；

5、大家觉得以目前我们外交部这个国家代言人传递出来的信息来看，中美之间的感情是否能得到缓和？我的国是否真的如文学修辞中所表达的厉害了我的国。

     附加：但明确的危机基本见底信号只有一条，就是美联储是否出手接盘，只要美联储愿意出手接盘，就没有解决不了的危机，没有拆不了的金融炸弹。

    最后，声明一下：我文采不好，造不了新名词，我的专业水平也有限，无法预测整个国际政治形势，当前最大的不确定性并不是单纯的疫情导致的经济停滞，而是经济牵扯了太深的政治不确定性，因此无法预测，也无法给大家提供有用的意见，唯一能提供的意见就是以上两个方面，加附件的一点，总共10点。如果大家对未来抱有坚定的信念，一定进入股票市场进行投资，那从全球市场来看港股首选、A股其次、美股垫底。资本市场有风险，投资需谨慎，愿我们一起祈祷大家能对全球金融体系重塑宗教般的狂热信仰，让白条带着财富梦想的价值启航。