荀玉根：为何A股会强于美股？牛市3浪能否重新启动？

新的一周交易时间即将开启。

受海外市场影响，A股也经历了剧烈震荡的一周，在央行降准、美股暴力反弹的背景下，下一步该如何操作？

3月15日下午，海通证券首席策略分析师荀玉根发表研究报告称，美股下跌对A股只是阶段性影响，全球市场横向比较，A股优势仍明显。他认为，疫情不改牛市趋势，但影响了牛市节奏，短期市场仍需要时间盘整蓄势，投资者需要坚定信心，保持耐心。

核心观点一：美股大跌对A股影响有限

荀玉根表示，美股下跌对A股只是阶段性影响，2008年也是。当前有人认为现在类似于2008年，全球已进入危机模式，但其认为不能轻言“金融危机”、“经济危机”。2008年全球金融危机爆发的背景是美国杠杆率很高，房价大幅下跌引发资产负债表恶性循环的缩水，最终出现金融危机，即基础资产恶化叠加杠杆率很高导致金融危机。

目前，疫情恶化对经济有冲击，但不是经济循环本身出问题。当然，美股股市连续大跌，使得金融领域已经出现一些流动性风险，需要警惕，跟踪美联储是否为金融市场注入流动性。

即便复盘2008年行情，当时的金融危机对于A股大跌的影响是有限的。而随着沪港通开通以来，A股与美股相关性上升，美股短期急跌确实会影响A股短期表现，但是中长期看，股市的核心变量还是内因，2019年以来A股开启新一轮牛市，源于牛熊周期轮回、基本面逐步企稳回升、金融供给侧改革引导资产配置偏向股市。

同时，荀玉根指出，全球市场横向比较，A股优势仍然明显。他认为，作为价值洼地，从中长期看全球资产配置仍将继续流入A股，预计2020年还将有3000亿-3500亿元外资流入A股。

核心观点二：A股强于美股源于三因素

近期以美股为代表的海外市场连番暴跌，而A股虽然也遭到明显冲击，但相比之下走势相对坚挺，跌幅要小于海外市场。荀玉根指出，这主要是三方面因素导致。

第一，疫情节奏不同。

回顾今年1月以来海内外股票市场行情，全球市场各大指数基本是在1-2月出现高点，之后开始调整乃至暴跌。这主要源于新冠肺炎疫情在全球蔓延，对市场情绪和经济造成负面冲击。而中国和海外在疫情暴发、防控的节奏上存在明显差异。中国是较早出现疫情的国家，2020年3月12日国家卫健委正式宣布我国本轮疫情流行高峰已经过去。

反观海外疫情发展情况，以2月20日为分界线，在这之前疫情暴发主要集中在中国，在这之后全球出现加速扩散趋势。根据wind数据，截至3月14日全球（除中国）累计确诊人数共计75199人，其中意大利确诊21157例、伊朗确诊12729例、韩国8086例、西班牙6391例、法国4499例、美国2839例。截至3月14日，我国湖北病死率为4.5%、湖北以外为0.9%，意大利为6.8%、伊朗为4.8%、韩国为0.9%、西班牙3.1%、法国2.0%、美国2.0%，多国死亡率均偏高，或许暗示着还有众多病患未被确诊。

从疫情对股票市场的影响来看，A股在新冠肺炎疫情暴发以来（1月下旬-2月上旬）最大跌幅在12%左右，2月4日上证综指2685点的低点对应全国（除湖北）新增确诊高峰。而海外疫情从2月20日开始迅速扩散，截至目前疫情的高峰还未出现，难言股票市场已经出现最低点。

第二，基本面背景不同。

剔除新冠肺炎疫情影响，中国股市的基本面背景也优于美国。疫情前的中国基本面数据呈企稳回升趋势。荀玉根认为，从库存周期角度看，没有疫情的话库存周期本已见底。月度基本面数据方面看，如果没有新冠肺炎疫情，中国从2019年四季度已经进入盈利回升周期。

反观美国，根据历史规律推断，即便没有疫情，美股盈利回落仍要持续到2020年第三季度。展望2020年，IMF预测美国GDP同比增速将从2019年的2.3%进一步放缓至2%，受新冠疫情影响，2月25日高盛将美国一季度GDP的增长预期从1.4%下调至仅1.2%。彭博预测，2019年标普500指数净利润增速为-1.4%，2020年将进一步下滑。

疫情暴发后，中国已经出台一系列针对疫情的对冲政策，3月13日工信部宣布全国除湖北外的规上工业企业平均开工率超过95%，荀玉根预计，2020年A股净利润同比增长10%-12%。而美国方面相关对冲政策还处在尚未完全落实的阶段。可见，A股基本面比美股更扎实。

第三，估值水平不同。

荀玉根指出，2月以来全球股市普跌，全球股市大跌主要受新冠肺炎疫情在全球蔓延，叠加原油价格近期也出现大幅调整，油价最低跌至27.4美元/桶，全球避险情绪显著升温。2月至今恐慌指数VIX上涨222%，期间最高点77.6点，创十年来新高。

在本轮下跌之前，美国标普500指数的PE（市盈率）为24.5倍，正处在历史高位，即2005年以来从低到高94%的分位，较高估值水平在负面冲击下出现大幅回撤。反观A股，估值水平较低，本轮下跌前1月4日的沪深300指数PE为12.7倍，处在历史中位数之下，即2005年以来从低到高40%的分位，作为价值洼地A股在疫情冲击下跌幅较小。沪深300当前PE为11.7倍，处在2005年以来从低到高27%的分位数，均值为16.5倍。虽然最近A股跌幅小于美股，但A股的估值水平依然低于美股。

核心观点三：应对策略：信心和耐心

荀玉根在此前的多篇报告中均指出，牛市有三个逻辑：牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、大类资产偏向股市，2019年的沪指2440点是A股第六轮牛市的起点。他认为，新冠肺炎不改牛市趋势，牛市的三个逻辑没破坏，坚定信心，但影响了牛市节奏。因为疫情使得企业盈利见底回升从2019年第三季度见底的圆弧形变成2019年三季度至2020年一季度的W型，牛市3浪被延后了，盈利回升格局不变，预计2020年全部A股净利润同比增行10-12%，仍高于2019年的8%。除非，疫情在海外持续蔓延，一直得不到有效控制并重新输入到国内，全球及中国经济不能恢复正常运行，基本面难以企稳回升，牛市自然就不复存在了。

2月4日以来，市场走势呈现“进二退一”状态，荀玉根称，前期上涨源于流动性充裕，最近回调则源于基本面差、海外疫情蔓延。他认为，市场向下空间有限，只是需要时间盘整蓄势。未来牛市3浪重新启动需要跟踪两大信号，即国内复工进度和海外疫情防控情况。前者需要密切跟踪国内政策落地的情况、复工进度，观察何时高频经济数据的同比增速能上升。后者则可参考中国经验，海外新增确诊出现高点时对应外盘股指低点，届时对A股的扰动也将消除。

在行业选择上，荀玉根继续看多科技和券商两大板块，称新时代产业方向是信息化服务化，科技+券商是这次牛市的主导产业。