上海交大丨2020年等待我们的是一场全球衰退

如不出意外，今年第一季度中国实际GDP将出现负增长。这将是上世纪90年代中国开始公布季度数据以来的第一次负增长。而中国不会是唯一一家，别的国家很快会跟上。日韩、欧美、以及其他发达和发展中国家，都不会幸免。2020年等待我们的，将是一场全球衰退。

目前看来，中国“抗疫”对经济的冲击也会在其他国家重复。所有负责任的政府，都不得不对经济利益作一定牺牲，来换取对新冠病毒传染的控制。按目前病毒的传染力和致死率，如果政府不负责任或无力负责，很可能会出现人道主义灾难。

对不断蔓延的“新冠”疫情，国际金融市场已经有点消化不良。仅2月份最后一周，美国标普500指数就下跌11.5%。而笔者认为，这还仅仅是个开始。过去十年的全球宽松，让不能承受风险的机构买了太多风险资产，不该借债的企业借了太多债。而债务需要稳定的现金流支持，越来越高的债务杠杆对现金流稳定性的要求越来越高。偏偏在这个时候，新型冠状病毒来了，迫使一个个经济体暂停，现金流随之大幅缩水。

如果全球金融危机再次发生，会直接把经济推入衰退：资产价格的暴跌重挫投资和消费，而投资和消费减少的另一面是工商业营收的萎缩，于是就业和家庭收入下降，进一步抑制消费和投资，如此恶性循环。

再说“新冠”疫情对实体经济的直接影响。如果把1月23日武汉“封城”作为疫情冲击经济的起点，那么中国经济承受冲击已经有一个半月。我们可以用中国为样本，推演其他经济体未来将要经历的。

当然，有些中国承受过的冲击可以避免，比如过度的交通管制将养殖业主逼入绝境，出不能运货到市场，入不能采购饲料。但是很多冲击别的国家也无法避免，比如餐馆、影院、理发馆等生活娱乐设施不得不停业，旅游、会议、展销等活动不得不取消，等等。

而且冲击不局限于服务业。因为大量工人滞留于湖北各地，很多湖北省以及其他省市的工厂无法正常开工。其他省市工人返岗、获取开工许可也都受到各种限制，比如富士康预计要到三月底才能恢复产能，这可能还算比较快的。

而现代制造的特征决定了，95%的企业恢复到95%的产能，不等于供应链就能活过来。只要有一个生产关键部件的企业不能正常开工，供应链的运行就会卡壳。这不只影响中国制造，也影响世界制造。武汉一家上游小工厂不能开工，可能会让底特律一家下游工厂停工。现在疫情已在韩国爆发，日本和德国爆发也已成定局，这些制造业大国的上游企业一旦停工，会对包括中国制造在内的世界工业以致命打击。

可以说，新冠疫情对经济的冲击已经有两个超预期。首先是影响时间超预期。市场本来预期短期影响，最多“春节长假”加长一点，疫情过后就有V型反弹。但现在春节已经过去四十多天，正常复工仍遥遥无期。虽然各地政府要求工厂复工，但由于工人、原材料、防护设备等限制，真实的复工率远低于官方数据。据《联合早报》报道，浙江、河北等地都有空开机器、“复工不复产”的现象。

现代制造讲究把库存降到最低，而超预期的“春节长假”让全世界措手不及。据《财经》报道，韩国现代汽车早在2月初就因为零部件供应缺口而暂停多个位于韩国的组装厂。美国苹果公司最近也宣布，因为中国生产的芯片供应受阻，预计无法完成今年一季度的销售目标。当然，中国公司也同时依赖国外的零部件供应。中国公司不能正常开工，也反过来打击对国外零部件厂商的需求。

第二是疫情扩散范围超预期。我们面对的不再是武汉疫情，不再是湖北疫情，而是全球疫情。现代交通工具已经把地球变成地球村，人类在病毒面前真的是“命运共同体”。

病毒扩散有时滞，各国对病毒的反应也有时滞。比如现在韩国大约相当于武汉的一月底，欧洲大约相当于武汉一月中，而美国大约相当于武汉一月初。因此疫情对本地经济的冲击也有时滞，这进一步拉长世界制造的“春节长假”，因为各国都在同一条全球产业链上，缺一不可。

也就是说，中国控制住疫情并不意味着V型反转，还要等全球供应链和需求的恢复。很多因疫情而不能交付的订单，可能失去了就不再有了。可能买家已更换供应商，也可能连买家都倒闭了。

不是所有人能享受“春节长假”。已经有很多企业降薪，包括上汽这样的大公司。降薪还算好的，毕竟能保住工作。在国外，英国航空公司Flybe接近破产，2000余个工作岗位受影响。这只是全球“破产潮”的一个开始。

有人说政府可以要求企业不裁人、不降薪，但这只是把负担转移给企业。如果把企业弄倒了，所有岗位就都没了。

在服务业，相当一部分人的收入是计件（比如快递）或计时（比如钟点工）的，没有业务就没有收入。当然，生病休息或者被隔离时更没有收入。据华尔街日报报道，美国有3360万人没有“带薪病假”。他们一旦生病，就不得不选择：要么坚持上班（加剧病毒扩散），要么在家喝西北风（没钱看病）。

在这点上，因为中国人有更好的储蓄习惯，中国家庭可能会比美国家庭更能渡过危机。据调查，美国有40%的成年人付不出突如其来的400美元花销。当疫情升级，人们不再坐飞机，不再去餐馆，失去收入的空嫂和餐厅服务员会很快不能付按揭和信用卡账单，验证金融市场的悲观预期。

面对这样的局面，美联储以及其他央行可谓无能为力。降息无法让人们去餐馆，无法让人去看电影，无法让人们去坐邮轮。降息甚至不能降低信用卡贷款的利息，更不能帮助失去收入的人们还本付息。

有一点要说明，新冠疫情只是加速了全球衰退，并非衰退的唯一原因。早在去年，美国利率曲线就出现倒挂，预示衰退的临近。全球经济的重压，不仅仅是挥之不去的贸易战阴影，不仅仅是这次疫情，还有更深层次更长周期的总需求萎缩。

简而言之，美国和欧洲正步日本后尘，进入老龄化时代。“战后婴儿”（baby boomers）已经开始集中退休。因为养老金问题，他们中间有相当一部分不能维持退休前的消费水平。而baby boomers是有史以来最能消费的一代人，他们后继无人。

因为各国财政政策在都受政治掣肘，所以货币政策成了各国唯一可用的政策工具。但是货币宽松不能让“战后婴儿”年轻二十岁，不能帮“零零后”还助学贷款和信用卡账单。长期低迷的利率反而是让“战后婴儿”们生活更加困难，因为他们的储蓄几乎不生利息。

考虑到更长周期的需求萎缩和各国政策工具的缺乏，笔者猜测即使疫情在第二季度完全结束，世界经济的复苏可能既短暂又疲弱。没有V型反转。

而疫情结束后的中国经济，相信仍然是世界上表现最好的之一，但也回不到从前的高增长轨道了。笔者也相信有“四万亿”的教训在前，不会再有大规模的经济刺激。我们要习惯增速下滑，习惯3%到5%的增长。

（钱军辉系上海交大安泰经济与管理学院教授）