央行工作论文关注金融危机传染：要加强外部风险监测和预警

应如何防范金融危机的外溢效应？这是中国人民银行2020年1号工作论文关心的问题。

该论文提出，要加强外部风险监测和预警，坚持对国有商业银行实施严格监管，加强对股份制商业银行等中小型银行的监管和监测，并引导国内各金融市场的健康发展。

这篇题为《金融危机传染实证分析研究》的工作论文作者江洁、陈杰、何海鹰、冯黎黎，均任职于央行重庆营管部。中国人民银行工作论文发表人民银行系统工作人员的研究成果，以利于开展学术交流与研讨。论文内容仅代表作者个人学术观点，不代表人民银行。 

上述论文在梳理了金融危机传染的定义，分析了金融危机传染的机理，介绍了Copula函数的金融危机传染检验方法的基础上，主要运用多种静态Copula和动态Copula函数对金融危机传染进行了分析（Copula 函数是连接联合分布函数与其各自边缘分布的函数，也被称为连接函数）。

上述论文将金融危机传染定义为，金融危机时期和危机后，金融市场相关性显著增强的现象，最终表现为汇率、利率、资产价格以及交易规模等金融市场要素的联动变化。因此，论文主要以资产价格联动变动作为研究对象。

在分析金融危机期间中美股市风险传染效应方面，上述论文选择标准普尔500指数(S&P500)和上证综合指数(SSEC)两个指数在2006年1月3日至2019年2月27日期间的日收盘指数作为变量。

得出的结论为，从美国股市对中国股市的风险传染看，静态Copula函数检验显示，中国股市下跌与美国股市下跌一定程度上存在联动，但这种联动效应在时变Copula函数统计检验上并不显著，表明中国股市波动也有一定独立性。

此外，论文选择上证综合指数和交易所国债指数2007年1月4日至2010年12月31日的日收盘指数作为变量，运用T-Copula函数分析中国股市和债市间收益率的相关性变化情况。

从国内股市与债市传染看，中国股市和债市之间收益率的相关性在金融危机后表现为显著的负相关，说明股市下跌引起了投资者的担忧，出于资金避险需求，更多的投资者从股市转入债市。

为检验中国银行业金融机构间的风险传染，论文选取2007年1月4日至2019年3月15日期间的4家上市银行股票收盘价为分析对象。结论是，从中国银行机构之间的风险传染看，不管是否处于危机时期，国有商业银行之间、国有商业银行与中小型银行之间的风险传染并不明显，中小型银行之间的下尾相关系数较高，风险传染较强，但不是由金融危机引起的，而是由其他因素导致。

根据上述结论，论文给出了四点政策建议。

一是加强外部风险监测和预警。建立外部风险跟踪监测机制，定期发布风险预警，制定风险应急措施，减缓外部风险对国内市场的影响。

二是坚持对国有商业银行实施严格监管。作为系统重要性金融机构，大型银行在危机期间所受影响有限，是银行业不发生系统性风险的基础。应坚持对国有商业银行实施严格监管，确保能够抵御重大内外部风险的冲击。

三是加强对股份制商业银行等中小型银行的监管和监测。中小型银行间的风 险传染性较强，且中小型银行数量较多，因此要加强对中小型银行间业务往来的监管和监测，建立中小型银行的风险监测和分析框架，及时进行风险预警。同时， 应制定中小型银行救助机制的预案，及时减缓风险在机构间的传染。

四是引导国内各金融市场的健康发展。完善各金融市场发展机制，丰富市场参与主体，引导市场主体提高风险管理能力，增强各市场抵抗风险能力，避免外部风险对自身造成过大的冲击。此外，在制定股票市场、债券市场等资本市场的监管政策时，需充分考量市场间的关联影响，对跨市场、跨行业的金融行为进行穿透式监管，防范风险跨市场传染。