2020首席展望｜保银投资李墨：最看好科技和消费板块

送走2019年，A股市场开启了2020年的新一轮行情。

A股市场在新的一年里会怎么演绎？双位数的指数涨幅还能重现吗？中国资本市场与宏观经济的发展前景又会如何？澎湃新闻记者近期采访了多位券商首席策略分析师和基金公司基金经理，为投资者梳理出2020年的投资脉络。

本期刊出的是1月16日澎湃新闻记者对百亿私募保银投资合伙人李墨的专访。

展望2020年，李墨对A股市场的预期依然乐观，预计上半年表现会好于下半年。2020年的A股市场仍是分化的一年，强者恒强会是贯穿A股未来好几年的风格，虽然过去几年龙头股已经有了较大涨幅，但是我们认为对龙头股而言，如果能维持高净利润，那么它就可以享受高估值。

李墨认为，2020年A股主要的风险在于，中国经济能否企稳。2020年将会是“保六”的决胜之年。股市是经济的晴雨表。实体经济环境的变化往往都会反映二级市场的股价上。如果2020年中国经济能企稳，A股市场风险将会大幅下降。

板块方面，李墨认为大消费板块会是未来A股确定性较高、发展较好的一个板块。而科技行业的5G、新能源车等领域将会有利于加速建设的5G基站、运营商，新一波换机潮的5G手机产业链，计算机相关5G下游应用类标的，新能源车上下游行业等都会有一系列机会。

附：澎湃新闻记者对李墨的采访实录：

1，澎湃新闻：2019年A股市场的涨幅在全球是很领先的，2019年已经涨了这么多，那2020年您怎么看？怎样看待目前A股估值水平？是不是配置的好时机？

李墨：2020年，我们对A股市场的预期仍然是偏乐观的。

Wind数据显示，到2019年12月31日，A股的市盈率为13.39。从历史估值来看，A股仍处于一个中位估值区间。

2020年的A股市场，我们分析上半年表现会好于下半年。从市场资金配置来看，年后，或者春节过后，是大家新的一年投资计划开始的时候。近期，公募基金交银施罗德计划募集60亿元人民币，结果申购资金达到近600亿，此外三只权益基金也均出现“一日售罄”，属于历史罕见情况。这几只爆款的公募基金都显示了投资者有较强的投资预期。所以，2020年初我们认为是一个比较好的配置时机。

2、澎湃新闻：2019年年报披露季即将开启，许多上市公司频频爆雷。上市公司基本面有哪些变化？盈利预测如何？

李墨：近两年中国经济正处于换挡阶段，经济增速放缓已经是不争的事实。中国经济在高速增长过后步入滞胀期，在经济环境不佳的情况下，社会生产、需求、价格等指标纷纷走弱，上市公司业绩爆雷其实是我们预料之中的事情。

因为在经济放缓时，大型企业因为有品牌、规模等优势，仍可以保持一定的增长，但是中小公司无法融到新的资金，无法扩大生产，和大企业的差距也会越来越大。 我们预计2020年上市公司的盈利预测也不是很乐观的，整体盈利增速难以在短期内实现较大幅度的好转。但是部分中下游行业以及新兴产业可能会存在结构性的盈利改善，缓慢复苏。

3、澎湃新闻：2020年看好哪些行业？

李墨：科技和消费是我们最为看好的两个行业。

中国人口基数较大，和欧美等国相比，中国有着巨大的内需市场，消费行为和方式的不断演化孕育出更多具备成长的公司，同时稀缺资源在长期消费力提升的背景下前景仍然可期。我们认为，大消费板块会是未来A股确定性较高，发展较好的一个板块。

而科技行业的5G、新能源车等领域将会有利于加速建设的5G基站、运营商，新一波换机潮的5G手机产业链，计算机相关5G下游应用类标的，新能源车上下游行业等都会有一系列机会。

4、澎湃新闻：2020年的市场会有哪些风险和挑战？

李墨：2020年A股主要的风险在于，中国经济能否企稳。

根据国家统计局最新公布的数据：截至2019年三季度，中国GDP为225740亿元，实现了6%的同比增速，预期6.1%，增速低于预期。2019年一季度和二季度，中国GDP增速分别是6.4%和6.2%。 拉长时间来看，2008年全球金融危机后，中国GDP在2010年达到12.2%的高增速，此后GDP增速开始呈现走低的迹象。2015年三季度中国GDP增速首次跌破7%，2019年三季度，GDP增速来到了6%。

大家普遍认可的观点就是：中国经济增长的路径是L型，在降至一定水平后就会长期企稳。未来，我们认为经济增长上下空间都不大，经济增速已经到了6%附近，政府目标大概率也是6%附近。

2020年将会是“保六”的决胜之年。股市是经济的晴雨表。实体经济环境的变化往往都会反映二级市场的股价上。如果2020年中国经济能企稳，A股风险将会大幅下降。

2020年，也有一些机遇值得我们重点关注。首先是国际环境，持续了两年的贸易摩擦得到缓和。当地时间1月15日上午，经过中美两国经贸团队的共同努力，在平等和相互尊重的基础上，中美双方在美国首都华盛顿正式签署第一阶段经贸协议。在本轮中美贸易摩擦发生以来的两年时间里，中美贸易风波迭起，市场承压沉重。如今第一阶段经贸协议这一让市场期盼已久的“靴子”终于落地，中美贸易存在的多种不确定性得以排除。投资者风险偏好存在很大的提升空间。

其次，以陆股通为主力的外资机构，成为A股市场的主要参与者之一，这也将深刻影响到2020年市场的变化。Wind数据统计显示，2019年陆股通净流入3500亿，成交额占全部A股的7.6%。外资的流入将增加A股的机构资金占比，减小市场波动。外资偏好的蓝筹龙头股票在近两年不断创新高也说明了新资金进入的影响。

5、澎湃新闻：外资是2019年A股市场关键词之一，A股对外开放的信号也在不断强化。2020年还会维持外资高速流入的趋势吗？2020年还会有哪些增量资金？

李墨：第一阶段经贸协议中特别提到了金融开放问题：中美双方将在银行、证券、保险、电子支付等领域提供公平、有效、非歧视的市场准入待遇。我们认为A股对外开放是大势所趋，短期来看，外资的流入对持仓股票形成了有力托底；长期看，外资流入的大趋势将助力我国权益市场的机构化和国际化，颠覆A股的定价体系。

外资进入A股主要有两个途径：其一是起步早的QFII/RQFII，第二是进展快的互联互通机制，目前互联互通机制已经成为外资流入的主要手段。此外，近两年，国际指数相继纳入A股，也成为了引入外资长线资金的重要手段之一。相信随着我国金融市场对外开放的程度的加深，会有更多的外资进入。

6、澎湃新闻：从资产配置的角度来看，有怎样的判断？

李墨：2020年的A股市场我们分析仍是分化的一年，强者恒强会是贯穿A股未来好几年的风格，虽然过去几年龙头股已经有了较大涨幅，但是我们认为对龙头股而言，如果能维持高净利润，那么它就可以享受高估值。

7，澎湃新闻：如何看待美股和港股在2020年的机会？与A股相比，哪个市场的机会更大？

李墨：保银旗下有人民币和美元两类基金，投资集中于中国内地、中国香港，以及美国三地股市，近年来也开始布局印度、越南、新加坡、日本等一些亚太新兴国家，投资标的遍布全球。

2020年，中国内地、中国香港，以及美国三地市场中，我们最为看好的是香港市场。港股目前整体估值便宜，处于历史底部区域。2019年A股有着较大的涨幅，但是港股的涨幅较小。2020年香港局势明显平稳，同时贸易摩擦的解决也给香港带来一个较好的外部环境。双重利好下，我们相信压制一年之久的香港市场会在2020年迎来阶段性反弹。

8，澎湃新闻：介绍一下公司的投资策略？

李墨：保银投资主打股票多空策略，核心投资理念是价值投资。 我们主要是运用自下而上的基本面投资方法，研究过程中关注上市公司的财务报表、市场占有率、产品销售、经营利润分析等情况，判断一家上市公司真正的价值，再进行投资。

研究透了基本面后，我们才会对个股进行做多和做空操作，通过对冲手段减少市场波动对组合的影响，以获取长期稳定收益。