新证券法深读｜取消暂停上市条款：提高效率让垃圾股直接退市

新证券法的实施还有2个月就将落地，在证券交易层面，市场将迎来哪些变革？

2019年12月28日，第十三届全国人大常委会第十五次会议审议通过了修订后的《中华人民共和国证券法》，将于2020年3月1日起施行。在新版证券法中，多处删掉了“暂停上市”的相关情形表述。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对澎湃新闻（www.thepaper.cn）表示，新证券法取消了暂停上市的条款规定，也是本次修订的一个亮点。新的退市制度可以引导投资者用脚投票，主动抛售垃圾股，崇尚价值投资和长期投资。

国信证券首席策略分析师燕翔认为，在重大基础性制度改革下，资本市场将更多承担起引领创新经济发展的新使命，推动协助中国经济向高质量发展模式的转变，这将使得A股的投资风格越来越偏向价值。

取消暂停上市的规定

旧版证券法第六十二条规定：“对证券交易所作出的不予上市、暂停上市、终止上市决定不服的，可以向证券交易所设立的复核机构申请复核。”

而在新版证券法对应的第四十九条中，则删去了“暂停上市”几个字，改为：“对证券交易所作出的不予上市交易、终止上市交易决定不服的，可以向证券交易所设立的复核机构申请复核。”

此外，旧版证券法第七十二条是：“证券交易所决定暂停或者终止证券上市交易的，应当及时公告，并报国务院证券监督管理机构备案。”其中，“暂停证券上市交易”一项也被删除。

董登新说：“也就是说，垃圾股的退市，不再需要经过暂停上市半年，而是可以直接退市。这样的话，可以大幅度缩短退市周期，提高退市的效率，也会更加强化市场的优胜劣汰功能。当然，对于‘僵尸企业’也会起到威慑的作用。”

以2019年退市股之一的长生生物为例。

因全资子公司长春长生生物科技有限责任公司违法生产、销售冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)，被国家药品监督管理局和吉林省食品药品监督管理局予以行政处罚，长生生物触及深交所《上市公司重大违法强制退市实施办法》第二条、第五条规定的重大违法强制退市情形。

但是，长生生物的股票并不会直接退市，而是先要经历从2019年3月15日起的六个月暂停上市期。暂停上市后，深交所后续对公司股票作出是否终止上市决定，确定被终止上市之后，公司股票交易再进入为期30个交易日的退市整理期，最后在2019年11月27日终止上市并摘牌。

从暂停上市到最终退市，长生生物的退市之路走了超过8个月。

董登新对澎湃新闻记者指出，新的退市制度可以引导投资者用脚投票，主动抛售垃圾股，崇尚价值投资和长期投资。从这方面来说，取消暂停上市将会带来明显的制度功效。

科创板已经率先简化退市环节

需要指出的是，在7月22日正式开市交易的科创板上，退市制度已经率先得到改进。

根据科创板业务规则，在制度设计中同样取消了暂停上市的程序，应当退市的企业将被直接终止上市，避免重大违法类、主业“空心化”的企业长期滞留市场，扰乱市场预期和定价机制。

除了流程更加简单，退市时间会被大大缩短。触及财务类退市指标的公司，第一年实施退市风险警示，第二年仍然触及将直接退市。

此外，科创板也不再设置专门的重新上市环节，如果企业退市以后，还符合上市条件，可以直接申请在科创板上市，只要重新履行注册程序即可。但是，如果是因为重大违法而被强制退市的，就无法再次上市。

看似简化的退市环节，背后实则是被市场成为“史上最严退市制度”的严格标准、严格程序以及严格执行。

国信证券首席策略分析师燕翔认为，本次证券法的修订促进了科创板“试验田”试点注册制的成功经验向其他各个板块进一步推进。精简优化证券发行条件、调整证券发行程序，这将为大批科技创新型公司的上市铺平道路，资本市场也将激励、孕育出一大批代表着中国新经济未来发展方向的优质企业，成为引领经济新增长点的“牛鼻子”。

燕翔表示，在重大基础性制度改革下，资本市场更多承担起引领创新经济发展的新使命，推动协助中国经济向高质量发展模式的转变。而经济的高质量发展必将催生一批优秀龙头企业，这将使得A股的投资风格越来越偏向价值。