飞鹤乳业登陆港交所：上市首日即告破发，收盘报7.44港元

国产奶粉龙头飞鹤登陆港交所。

11月13日，中国飞鹤有限公司（飞鹤，06186.HK）正式在港交所挂牌交易。飞鹤此次IPO定价为每股7.5港元，位于定价区间（7.5港元至10.0港元）下限。以发行价计算，飞鹤市值约为670亿港元，成为港交所历史上首发市值最高的乳品企业。

当天上午，飞鹤开盘以7.27港元破发后股价略有回升，午后先跌后涨，收盘报7.44港元/股，较发行价跌0.8%。

上市当日，飞鹤创始人兼董事长冷友斌在“致飞鹤全体员工的一封信”中说：“这次上市，我们得到了很多人的帮助和支持，我真切的感觉到飞鹤强大了，当然过程中我们也经受了一些不同的声音。身处敏感而艰难的婴幼儿奶粉行业，我们自然要承担更多的疑虑和关注。婴幼儿奶粉产业链条如此之长，飞鹤凭什么能一直保证产品质量安全？飞鹤已经突破了百亿，是否还能持续性保持增长？也许很多人对此迷茫，对此质疑，但是我相信飞鹤人对此坚定而自信。”

根据招股计划，该公司此次IPO所募资金中40%将用于偿还离岸债务，20%用于潜在并购，10%用于资助即将在2020年1月投入运营的加拿大金斯顿奶粉工厂，10%用于海外婴幼儿配方奶粉和营养产品的研发活动，5%用于资助Vitamin World的扩张，5%用于市场推广，10%用于一般营运资金。

上市，退市，再上市

此次全球发售，飞鹤共计发售8.93亿股，发售价每股7.5港元，全球发售所得款项净额约为65.64亿港元。

飞鹤于1962年成立于黑龙江齐齐哈尔，目前总部位于北京。公司在招股书中引述市场调研机构弗若斯特沙利夫数据称，按照2018年零售额计算，在中国内地的国内婴幼儿配方奶粉集团中排名第一，市场份额为15.6%；在整体国内和国际婴幼儿配方奶粉集团中排名第二，市场份额为7.3%。在对外宣传上，飞鹤一直主打“更适合中国宝宝体质”。

2003年5月，飞鹤登陆美国纳斯达克上市，成为中国第一家在境外上市的乳品企业。随后在2005年4月，飞鹤乳业成功转板到美国纽约证券交易所中小板市场交易。2013年7月，飞鹤乳业退市并完成私有化。

从纽交所退市后，飞鹤一直在筹划来港上市。2017年，飞鹤对此正式在港交所提交上市相关材料，IPO被提上议程。然而，再上市之路一波三折，2017年底，飞鹤以2800万美元收购美国第三大营养健康补充剂公司Vitamin World，因收购事宜飞鹤暂缓IPO。2019年7月3日，飞鹤再次更新招股书，冲击港股上市。

IPO后，飞鹤创始人冷友斌依然是最大股东，间接持有43.32%的股份。

超高端产品星飞帆成主要收入来源，占总营收近一半

在业绩表现上，招股书显示，2016年至2018年，飞鹤的营收分别为37.24亿元、58.87亿元、103.92亿元，年复合增长率67.05%；净利润分别为4.06亿元、11.60亿元、22.42亿元，年复合增长达134.99%。2018年也意味着飞鹤成为首家实现百亿营收的国产奶粉企业。

截至2019年上半年，飞鹤乳业总收入约为58.92亿元人民币，同比（较上年同期）增长34.37%；毛利率为67.5%，同比增长1.2个百分点，其中婴幼儿配方奶粉产品毛利率为70.1%，同比下跌1.7个百分点。公司净利润约为17.51亿元，同比增长60.41%。

招股书显示，婴幼儿配方奶粉产品是飞鹤乳业主要收入来源，截至2019年6月30日，占公司总收入90.4%，其他乳制品和营养补充品占总收入比例分别为4.2%和5.4%。

就具体产品来看，近年来飞鹤的业绩增长得益于超高端产品星飞帆系列，高端系列也意味着高定价，

一罐700g奶粉超过300元。高售价也成为其业绩增长动力，数据显示，2016年星飞帆的收益仅为7.11亿元，到2018年底星飞帆系列收益已经增长至51.08亿元，增长逾7倍。星飞帆的收益占公司总体收益的占比也从2016年的19.1%提升至2018年的49.2%。

飞鹤高端品牌是建立在营销推广上的。招股书显示，飞鹤乳业销售费用逐年增高，2017年、2018年高达21.39元、36.61亿元，即当年营收的三分之一以上都用于销售费用。

飞鹤方面曾称，将2019年的销售目标设为150亿元。从今年上半年业绩来看，截至6月底飞鹤仅完成了该目标的40%。