证券分析师越好看预测越准？论文作者：并不是长得漂亮就管用

证券分析师长得越好看，预测股票就越准确？

近日，一篇题为《Analysts' Beauty and Performance》的学术论文在金融圈内广为流传。文章称，研究发现，越好看的证券分析师做出的预测越准确，推荐股票的信息量也越大。不少人因此戏称，原来做分析师也要看脸。

上述研究邀请了63位拥有不同背景实验人士作为打分员，由他们对中国2328名分析师在中国证券业协会网站上的照片进行打分，分数从1到5不等。同时，研究也调查了这些分析师在2005年至2014年间所进行的89056项盈利预测。结果发现，好看程度越高的分析师，做出的预测越准确，推荐股票的信息量也越大。这种更加出色的工作表现，至少有一部分是来自从管理层获取信息的优势。

事实果真如此吗？

这篇论文在9月16日发表在管理学顶级杂志《管理科学》，由香港中文大学和上海财经大学多位教授联合署名。9月23日，澎湃新闻记者独家专访到了本篇论文的主要合作者之一，香港中文大学商学院会计学院副教授及高级财会人员专业会计学硕士课程主任杨勇。他对记者解释，大家对于学术研究不应作过度的八卦化解读，关于人的外貌对于经济活动的影响，在西方的社会学和经济学的研究领域已经有很多文献，而本文的研究结果显示的是，分析师作为信息中介，他们的外貌对于信息获取能力会产生边际作用，从而影响到他们的社交活动能力，后者则会进一步影响分析师的工作表现。

根据论文介绍的研究方法，作者选取了中国国内2328名分析师作为样本，调查他们在2005年至2014年间所进行的89056项盈利预测。这些分析师来自102家不同的券商，涵盖了国内所有最大型的券商。

对于这些分析师的相貌判断，是通过对中国证券协会网站上这些分析师的照片进行打分。评分过程中，每个评分者只能看到照片的ID，看不到分析师的真实姓名。每张照片可以有五种评分结果，5分是“非常漂亮/英俊”，4分是“中等以上”，3分是“中等”，2分是“中等以下”，1分是“不好看”。

论文特别指出，在打分过程中已经提醒评分者，要以中国普通人作为基准来打分，而不是以样本中的分析师为基准。此外，评分时不能考虑年龄。打分应该仅仅基于打分者对于这个人的美貌或英俊程度的判断。

打分者共有63人，拥有不同教育背景、职业、收入和社会经验。其中包括57名学生，1名四大会计师事务所的会计，1名券商交易员，1名大型私人企业的CFO（首席财务官），以及3名商学院的教授。其中，有27人为男性，其余36名为女性。

结果如下图所示，得到1分的分析师占比为3.51%，2分的占比25.61%，3分为主流得分，占比达到58.35%，4分的占比为11.21%，5分的占比最少，仅为1.31%。

研究发现，好看程度越高的分析师，做出的预测越准确，推荐股票的信息量也越大。这种更加出色的工作表现，至少有一部分是来自从管理层获取信息的优势。

论文这样写道：“至于这种美貌效应的来源，我们发现，分析师越有吸引力，就越能获取更多的媒体曝光度，与机构客户保持更好的联系，同时从雇主处取得更多的内部支持。总的来说，我们的研究证明，外在的吸引力对于卖方分析师的工作表现以及信息获取具有重要的影响。”

杨勇在接受澎湃新闻记者采访时说：“我们很早开始做这个选题的研究了。人的外貌对于经济活动的影响，在西方的社会学和经济学领域的研究已经有挺多文献了，我们不是第一个，但在会计领域这方面研究还比较少，我的专长又是研究金融市场中的信息中介，所以以卖方分析师为样本展开了研究。”

尽管结论解释了美貌对于卖方分析师的重要性，但杨勇提醒，这篇论文中也明确写出，容貌的影响并不是无限的，更没有大家想象得那么大。

如下表所示，论文研究了分析师的外貌对于预测准确性的影响，而同时，经历、学历等因素也有所体现。

杨勇说：“在分析中可见，容貌的影响是有限的，比如在证监会监管加强，上市公司老总的财务动机很强的时候，分析师容貌的作用是显著变小或者完全没有的。”

杨勇特别向记者表示，需要澄清三点内容，以防止社会大众对论文进行误读。

第一，外貌只是在很多因素起作用的条件之下，会有边际作用，很有可能不是最重要的作用因素，还有其他如分析能力、教育水平、团队协作能力等因素也都非常重要，所以并不是说长得漂亮就管用。

第二，外貌因素的解释能力远远不到100%。即使是边际作用，也远没有大家想象的大。

第三，这一定是一个平均效应，也就是说，肯定有很多个案和文中的观察结果是不符合的，因为学术研究本身就是一个大样本的平均效应。

“分析师作为信息中介，他们的信息获取是非常重要的。在传统的学术研究中，比较强调他们的技术分析能力，即所谓的内在的分析能力，但我们觉得，在现实生活当中，分析师很多时候都需要和机构投资者和管理层打交道，所以他们的这种社会交往方面的能力或资质，对他们工作的表现也会有很大影响的，而不仅仅是内在的技术性的能力。”杨勇这样介绍自己进行这篇论文研究的初衷。

他表示，并没有想过一篇论文会对金融行业产生什么影响，但同时也希望通过此文使大众对行业的认识有所加深。事实上，分析师所从事的信息中介活动社会交往性很强，并不会仅仅是躲在房间里写报告，因此，在涉及社会活动时，社交能力、自信程度都会和容貌有关。而人类的爱美之心是一种天性，希望读者不要误解或过分放大容貌的作用。