4天新增一家签约中心，美吉姆财报透露出怎样的早教市场机遇

原创： Levon 极致洞察

8月28日晚间，美吉姆发布2019年上半年财报。报告期内，实现营业总收入2.77亿元，较2018年同期，增长183.49%。登陆A股后，该怎么走？

8月28日晚间，美吉姆发布2019年上半年财报。报告期内，实现营业总收入2.77亿元，较2018年同期，增长183.49%；现金流量净额1.05亿元，较上年同期增长655.92%；同时，实现利润总额7807.56万，其中归属于母公司所有者的早教业务盈利3427.08万，少数股东损益2381.07万。总体来看，半年报凸显了美吉姆作为早教龙头企业，营业状况良好，业务成长能力迅速，也再次表明教育是刚需这一共识。

而就在2018年，教育行业在A股市场出现了多起大额交易案例，其中三垒股份与美吉姆的并购是最果断的，以现金方式完成收购计划，也促成了早教第一股现身A股，现在是否得以验证当初决策？

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龙头效应助力美吉姆财报总体符合预期

2018年至今，教育行业进入政策规范期，各赛道政策相继出台。规范之下，教育回归普惠，教学回归本质，资本回归理性的行业新生态也在逐渐孕育。这是教育行业目前的第一印象。

早教更需要“良币”

早教行业越分化变革，优势资源就越向头部企业集中，与劣币驱逐良币不同，早教更需要“良币”。这是由于学龄前儿童的特殊性，更应重视安全优质的早教环境。“掌上明珠”理应交给“良币”教育机构，这是其社会责任的体现。

去年11月份，中共中央、国务院印发了《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》指出，学前教育是终身学习的开端，是国民教育体系的重要组成部分，但迫切需要深化改革、规范发展。该政策的挤出效应是把双刃剑，让早教投资的可操作性变小，同时也去掉了糟粕。这样优质早教机构会更加稀缺。

外部的“没有”与美吉姆的“有”

而早教行业还没有一个政策打底的标准化完整体系，但美吉姆缘于市场的“先入为主”，提升了品牌效应转化率，其地基则是相对于目前早教市场的标准管理体系。

与此同时，早教市场的供需不平衡，让早教蓝海浮现。对美吉姆来说，作为龙头早教机构，在获客能力与体制内教育的补充能力上，具有一定黏性。

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“美式”远离水土不服

一定阶段盈利能力提升

美吉姆品牌诞生于美国，2009年布局中国早教市场，国际儿童教育中心遍布全国30个省、市和地区，品牌影响力逐年提升。

以规模带动营收的“行业规则”

据官方表述，截至报告期内，中国大陆地区美吉姆全国签约中心数量为 478 家，相较于 2018 年底的 434 家，增幅超过 10%。在行业增长率仅为 3%的背景下，美吉姆新增中心数量和成长率远超行业平均水平，预计全年新签约门店 100 家以上。

这才有了归属于母公司所有者的早教业务盈利较上年同期（758.93万）增长近乎352%的高增长率。另外，2018 年 11 月公司收购了天津美杰姆教育科技有限公司，并将其纳入合并报表范围。

自由教学+小班模式

用以契合学龄前儿童天性

教育以人为本，应系统性给教育赋能，给孩童赋予自我成长的能力。从供给端和需求端来说，美吉姆提供互动技能及发育追踪的素质教育体系，培养0-6岁孩童的智力、体能、情感、社交能力；而家长群则希望“明珠”赢在起跑线上。其实对于教育机构的体验，更多在于成熟家长群体对于场景化的感受，也是教育机构获客的主体。

并购的秘密

据公开信息，三垒设立一家控股子公司对美吉姆进行收购。三垒认缴美吉姆70%的股权，合计23.1亿元；第三方投资者认缴剩余30%股权，合计9.9亿元，共计33亿元。现金支付以5次分期支付的方式完成。另外，收购还设置了对赌协议：美吉姆将实现2018年、2019年、2020年的实际净利润分别不低于人民币1.8亿元、2.38亿元、2.9亿元。这次并购，是三垒股份提升盈利能力的重要步骤，也是通过再融资手段确保资金入口。

据FirstInsight极致洞察分析，民促法为教育资产证券化扫清了道路，自此教育行业的并购受到催化，一路奋进。2015年、2016年并购总金额分别为141亿元、216亿元，连续创新高。然而，目前整个教育板块的稀缺性和投资逻辑正在发生变化，教育带来的证券化红利正在逐步淡化，上市公司真正的业绩与成长成为公司发展的主旋律。

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如何支撑起外部股权投资

确保资金链良性循环

美吉姆主要收入盈利来自于向加盟商收取的加盟服务费和早教产品销售收入，以及直营中心收取的课程销售收入。而如何做到可持续盈利和良好的资金运转总是一个企业的日常作业。

理性扩张：绕不开的成本控制

根据2019上半年财报，美吉姆各早教中心信息管理系统升级工作全面展开，新的产品销售、库房管理、ERP、财务系统上线，以及 CRM 系统的更新优化，进一步提升中心的信息化水平和大数据分析能力，提高内部运营管理效率和质量，降低管理成本。

合并利润表显示，美吉姆2019上半年管理成本6220.86万元，较上年同期，增长率208%。而研发费用1103.69万元，较上年同期增长191%。规模化虽离不开门店扩张的原因，但也不应一味增加成本。据财报，报告期内公司员工总数由 2018年底的 173 人增加至243 人，增幅超过 40%，人力成本增加。

重要的事情说三遍：内容与服务为王

早教是教育流程中一个特殊部分，因为它是教育的起点。基于此，适合孩童心智与体力的教育内容显得至关重要，而精细化服务是对教育过程的尊重。对孩童细节方面的照顾，是早教服务的关键所在。

一个美式教育品牌，要长期在中国生根发芽，成为早教行业龙头，除却业务的扩张，在教学体系建设和教学服务上，不得不下一番功夫。美吉姆要进一步优化课程体系，完善符合早教孩童的教学内容，同时加强人才红利转化，提升服务质量。

美吉姆要放大招？

在美吉姆合并资产负债表里，总资产合计43.17亿，其中股东权益共计20.86亿，负债合计22.31亿，负债率51%；上年同期因刚完成并购，负债率为10%，再结合0.07的总资产周转率，目前来看，美吉姆还是有一定的资金周转能力，未来也不排除通过进一步扩充门店数量（下沉）和开发新业务，以产品销售获得盈利增长点。

这里边的下沉也符合教育行业的一个趋势，三四线城市将是教育机构新的市场竞争高地，它是优质资源的再分配，是对基础教育的补充。

结语

对于任何行业，利用杠杆盈利不可持续，企业还是需要多一些自有资金，除了合理的成本投入和控制，提高产品竞争力、提升用户黏度等，也是不过度依赖杠杆的有效途径。

撰文 | Levon

校审 | 石斛

视觉 | 澄悠

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