二季度宏观杠杆率上升0.7个百分点，过快增长势头得到控制

国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心于8月27日发布《2019年二季度中国杠杆率报告》。报告显示，实体杠杆率微弱攀升，金融杠杆率持续回落。

报告指出，今年一季度宏观杠杆率大幅攀升5.1个百分点，二季度仅上升0.7个百分点；上半年杠杆率共计上升了5.8个百分点。相比于2017年以来宏观杠杆率得到有效抑制，2019年上半年则发生“逆转”，出现了较大攀升。

2019年一季度，M2与GDP之比上升了3.4个百分点，社融存量与GDP之比上升了4.6个百分点。从二季度的表现来看，这种快速上升的势头被抑制住了。相比一季度末，宏观杠杆率上涨了0.7个百分点，从248.8%升至249.5%。虽然杠杆率水平略有上升，但过快增长的势头已经得到控制，整体债务水平得到稳定。

报告认为，一季度杠杆率大幅攀升，与之相对应的是一季度经济增长的“超预期”；而二季度杠杆率增幅的大幅回落，将给后续增长带来压力，单季杠杆率增幅0.7个百分点的态势恐较难持续。

分部门来看，居民部门杠杆率持续上升，增速与去年同期相持平，而短期消费贷款依然是拉动居民杠杆率上升的主要动力。居民杠杆率持续上升，从2018年末的53.2%增加到2019年二季度的55.3%，半年累计上升2.1个百分点，该增速与2018年二季度的2.0个百分点基本持平。

非金融企业部门杠杆率反弹态势趋缓。非金融企业部门杠杆率从2018年末的153.6%上升到2019年二季度末的155.7%，半年上升了2.2个百分点，虽仍呈上升趋势，但相比一季度3.3个百分点的大幅反弹已有所趋缓。非金融企业在二季度又回到了去杠杆的路径中来，一个季度下降了1.1个百分点。

政府杠杆率继续上升。政府总杠杆率从一季度末的37.7%升值至38.5%，上升了0.8个百分点，上半年共上升了1.5个百分点。政府杠杆率的上涨主要源于地方政府杠杆率，其从2018年末的20.4%上升至22.0%，半年累计上升1.6个百分点，而中央政府杠杆率微降0.04个百分点。

金融部门继续缩表，杠杆率仍在下降。金融部门杠杆率刻画的是金融部门内部的资产负债关系，是金融部门运行效率的体现。资产方统计口径杠杆率由2018年末的60.64%下降到58.74%,下降了1.9个百分点。负债方统计口径杠杆率由2018年末的60.94%下降到58.73%，下降了2.2个百分点。资产和负债方两个口径间的缺口已基本消除，金融杠杆率依然在下降，银行表外业务明显收缩。

政策建议上，报告指出，从提升稳增长助力的角度，需要容忍杠杆率（特别是中央政府杠杆率）的适度抬升，将重点放在体制、结构与效率上，把握好稳增长与稳杠杆的动态平衡。突出竞争中性，扭转杠杆率错配的局面。

同时，在金融去杠杆和局部“拆弹”过程中应避免造成误伤。在金融去杠杆和债券清理的过程中，由于风险偏好下降等方面的原因，信用分层问题比较突出，民营企业作为中低等级信用主体，信用利差处于不利的地位。因此，在局部“拆弹”的过程中应避免过于激烈和简单粗暴，以防止风险传染并对实体经济造成不必要的误伤。