退市第二股*ST雏鹰路在何方

截至今日，*ST华信已经连续18个交易日收盘价低于1元面值，在未来两个交易日，即使连续涨停，股价也回不到1元以上，连续20个交易日股价低于1元已成板上钉钉，将成为面临退市第三股。不到一年时间，A股市场已有3家公司因面值退市规定面临或已经退市，*ST雏鹰作为面临退市第二股，位列其中。

从中国养猪第一股到面临退市第二股犹如人生起落？

雏鹰农牧集团股份有限公司始创于1988年，2010年9月15日在深圳证券交易所成功挂牌上市，被业界誉为“中国养猪第一股”，债务危机爆发前，它还是农业产业化国家重点龙头企业，是拥有粮食贸易、饲料生产、良种繁育、生猪养殖、屠宰加工、冷链物流、终端销售、线上业务等完整产业链体系的现代化大型企业集团，风光无限。

2018年中债务危机爆发以来，*ST雏鹰这个曾经被称为“养猪第一股”的生猪养殖大户开始陨落。在重重债务压力下，*ST雏鹰的股价一蹶不振，根据深交所的相关规定，连续二十个交易日(不含公司股票全天停牌的交易日)的每日股票收盘价均低于股票面值，交易所有权决定终止公司股票上市交易。最终*ST雏鹰未能避免公司股票触发面值退市规定，2019年7月5日-8月1日，*ST雏鹰收盘价格已连续20个交易日均低于股票面值（即1元），公司股票已自2019年8月2日（周五）开市起停牌，深交所将自公司股票停牌起15个交易日内作出股票是否终止上市的决定，这家公司从中国养猪第一股到如今的面临退市第二股，犹如人生起落，令笔者唏嘘不已。

成王败寇，以结果论英雄？

在中国传统文化中，胜者为王败者为寇，然而在如今的资本市场中是否该以结果论英雄？深纠*ST雏鹰失败原因，根据市场上各种公开报道，大致分为三个方面：

其一，资本市场机制不完善。金融降杠杆、股市下跌、政府资金对股市的不当干预，导致A股大多数中小市值股票出现流动性枯竭、集中暴雷。2018年A股上市公司超30家相继爆发债务违约问题，债务危机成为去杠杆背景下部分A股公司的共性，*ST雏鹰只是其中一员而已。

其二，公司本身逆市扩张速度过快。2014年国内生猪养殖迎来历史低点，打破2006年的亏损纪录，生猪行情持续低迷，雏鹰农牧出现了整体盈利下滑，从*ST雏鹰历年财务数据来看，2011年-2014年，公司营收分别为13亿元、15.8亿元、18.7亿元、17.6亿元，归属于上市公司股东净利润分别为4.29亿元、3.03亿元、0.76亿元、-1.89亿元。其中，2014年公司净利润同比大幅下滑了350.54％。此时本该想着如何赶快扭转下滑局势，而*ST雏鹰则做出了逆市扩张，这本身并没有错，因为在产业面临问题的时期往往成本比较低，这个时候扩张能够用低成本提升市场占有率，但是扩张之后的迅速轻资产化，搞起金融模式，才导致后期的一系列问题出现。因为养猪产业具有较大的周期波动，雏鹰农牧必须要有足够雄厚的资金实力来支撑起巨大的资金占用，然而，雏鹰农牧并没有。

其三，非洲猪瘟。对于中国养猪业而言，非洲猪瘟是一个不可忽视的风险点，无论是散户、合作社乃至大型规模企业，前期都会受到非洲猪瘟的侵害。大型企业集中性养殖以及非洲猪瘟感染全场扑杀的特性，部分地区可能会出现大型企业损失高于小型养殖户的情况，在2018年出现非洲猪瘟疫情之后，整个养猪市场风险极高，间接导致了*ST雏鹰债务危机爆发。

风再起时，猪周期或能给其带来重生？

在猪行业供给方面，能繁母猪存栏同比、环比下降幅度远超上轮周期，根据华泰证券草根调研了解到，许多地区生猪产能去化幅度超过50%，2019年7月8-19日，全国屠宰量同比下降25.3%。

需求方面，短期主要受疫情影响，由于非洲猪瘟不传染人的特性以及国人喜食猪肉的特点，预计一段时间之后消费有望逐步恢复。

就时间规律性而言，回顾历史上的猪周期，猪周期上行期用时均超过20个月，如2014-2018年周期生猪上行用时近26个月。如果不考虑猪瘟和环保的影响，纯粹从时间规律性看，本轮周期从最低点至今已近15个月，预计达到生猪价格高点仍需8至10个月。

近三次历史猪周期

资料来源：Wind，东吴证券

历史上猪周期的时间规律性

资料来源：Wind，东吴证券

根据华泰证券预测，2020年4月生猪价格上涨到30元/公斤是有一定概率的，本轮猪周期还有很长，在这个万亿市场规模中，龙头企业的市场占有率并不高，规模化养殖的蓝海才刚刚开启。龙头温氏股份的市场份额不过3.21%，牧原股份也仅有1.59%，正邦科技排到三甲位置，剩余的则是200万头规模的新希望、天邦股份和*ST雏鹰。因此，在养猪规模上，除了温氏股份、牧原股份和正邦科技规模暂时处于领先外，*ST雏鹰在规模化养猪公司中同样具有一定地位。

根据《2018年中国养猪巨头20强》，*ST雏鹰的养殖规模排在了行业第7，这样的规模实力不容小觑。根据*ST雏鹰2018年报，公司已建设完成产能约324万头，正在建设中的产能545万头，即公司未来的养殖规模有望达到千万头左右。作为行业内的佼佼者，*ST雏鹰虽然现阶段受到债务危机影响面临退市，但是面对吹来的行业风，若能分得行业一杯羹，重获新生或许还有希望！

自我救赎，回归主业，路就在脚下？

河南历来是我国农业大省，*ST雏鹰作为河南省的一家大型农业产业化企业集团，对河南省本身具有重要意义，更对其产业链上牵连的特别是上游遍布河南、西藏等四省区的农民养殖户具有很大影响，或许可以得到政府、资本市场以及产业资本各方的宽容。据此前社会媒体公告，*ST雏鹰在积极自救，如果债转股方案能够顺利推进，那将对解决*ST雏鹰的债务问题大有裨益，同时*ST雏鹰在2018年报中也表示，将专注并深耕公司主业，若如此，充分利用自身在行业内的规模和技术优势，走好当下路，或许会获得新生，即使最终不在资本市场，谁又能说它不是一家好公司呢？