断供危机72小时后，中科曙光复牌：42家基金下调估值

因一则公司被美国商务部工业与安全局纳入《出口管理条例》“实体名单”的媒体报道，中科曙光于6月23日晚发布重大事项停牌公告。72个小时后，中科曙光26日晚披露进展公告，公司股票也将于今日复牌。

中科曙光表示，公司正式确认相关信息的真实性。停牌期间，公司积极与相关各方进行沟通和协调，全面梳理各项业务，评估相关影响。公司努力做好各项应对工作，短期内各项业务未受到影响。

停牌前，中科曙光总市值为365亿元。

目前，下调中科曙光股票估值的公募基金已扩大至42家，其中38家下调幅度相当于3个跌停板。

被“卡脖子”

中科曙光是一家以IT核心设备研发、生产制造为基础，对外提供高端计算机、存储产品及云计算、大数据综合服务的科技公司。

据了解，高端计算机等新一代信息技术主要是为国民经济各行业信息化建设提供服务，其下游行业为政府、能源、互联网、教育、国防等行业客户，涵盖国家基础设施、电子政务、企业信息化和城市信息化等领域。

财报显示，中科曙光保持较快发展态势。公司营收从2011年的14.23亿元增至2018年的90.57亿元，年均复合增长率为30.26%；归母净利润从2011年的1.24亿元增至2018年的4.31亿元，年均复合增长率为19.48%。

其中，高端计算机产品系中科曙光主要创收来源。以2018年为例，高端计算机产品贡献营收72.01亿元，收入占比接近80%；存储产品和软件开发、系统集成、技术服务合计营收为18.55亿元。

经过13年的发展，中科曙光已经成长为国内高性能计算、服务器、云计算、大数据领域的领军企业，公司九次摘得“中国高性能计算机TOP100排行榜”份额第一，便是实力的佐证，但不得不说，在核心原材料采购方面，包括中科曙光在内的高端计算机行业在很大程度上还面临被“卡脖子”的现实。

正如中科曙光（2014年11月上市）在招股说明书中所言，公司主要产品的核心零部件如 CPU、硬盘等所处的行业内都仅有少量有实力的公司，在CPU行业内具有竞争力的厂商仅有英特尔（Intel）、超威半导体（AMD）两家；在硬盘行业仅有希捷、西部数据、日立等少量有实力的厂商。这些核心零部件厂商若发生重大变化，会影响整个高端计算机行业和公司的技术方向和毛利率水平。

对于供应链存在的潜在“断供”风险，中科曙光也是有认识的。一方面，公司在历年披露的年度报告中都有提示上游行业市场集中度高的风险（如下表）。另一方面，公司也在向上游延伸，致力于突破核心技术困局。

中科曙光在2018年年报中表示，随着我国对通用信息化技术的全面掌握，制约本行业进一步发展的瓶颈主要是行业上游对核心技术的高度垄断。公司致力于形成完整的、全自主可控的新一代信息技术体系，寻求改变上游受制于人的局面。2018年度，公司先后获批“自主可控先进计算设备智能工厂”、“国产安全可控先进计算系统研制”等项目，为公司核心技术产业化创造了良好条件。

中科曙光坦言，我国高端计算机产品竞争力的提升在一定程度上要依赖于产业链整体的发展和提升。我国信息技术行业产业链还不够完善，在产业链上的部分环节，国产厂商还处于发展阶段。

需要注意的是，中科曙光前五大供应商采购金额占比更有逐年上升态势，从2011年的42.7%增至2018年的63.05%。

“争取将相关影响降到最小”

中科曙光表示，如持续被列入到《出口管理条例》实体名单中，公司后续使用大量含有美国技术的元器件、软件和服务的产品将会受到一定限制，预计会对公司2019年度经营收入及后续公司业务布局产生一定影响，具体影响程度需根据实际限制情况方能确定。公司将持续与相关机构进行沟通，争取将相关影响降到最小。

国盛证券认为，“断供”会导致中科曙光短期业务承压。不过，根据财报，2019第一季度末公司存货为24.92亿元，考虑其中原材料的CPU芯片占比，测算库存CPU可满足约一个季度供应。

国盛证券指出，2018年中科曙光高性能计算机项目占总收入近80%，而其中通用服务器占比超过八成。由于国内通用服务器芯片几乎都是Intel至强系列，假设今年海光芯片出货量20万片，以及2018年公司服务器出货量为21.18万台（前期预计今年增长20%），今年自主服务器占比约为40%。因此，若芯片企业停止供货，对公司通用服务器业务将造成较大影响。预计超算项目CPU在逐步替换为自主海光芯片，但仍受到流片合作方美国公司“格罗方德”限制，新建项目也将受到影响。

国盛证券认为，“断供”对公司的系统集成和存储业务影响较小。系统集成业务主要为城市云项目，已拓展40多座城市。而存储设备对CPU要求不高，核心内存和硬盘均由日韩厂商供应。

市场更为关注的是，“断供”以后，有无替代方案。国盛证券表示，长期来看，海光流片转移及国产CPU替代有望逐步抵消影响。

首先，海光公司（中科曙光联营企业，截至2018年底，持股比例为36.44%，系高性能处理器生产商）目前整合了国内甚至国际顶级技术方案、设计人才以及政策资源，预计已初步具备芯片自主研发能力。但流片合作方美国公司“格罗方德”受到该政策限制，后续芯片加工环节将向亚太地区转移，合作方主要为台积电、中芯国际和三星，预计今年底或明年初完成切换，时间周期为半年。

其次，国产芯片领域，今年1月华为推出ARM-based处理器鲲鹏920，今年6月上海兆芯发布16nm 3.0GHz x86 CPU“开先 KX-6000”和“开胜 KH30000”系列处理器，也有望成为细分市场替代方案。

遭42家基金下调估值

据中证君统计，截至6月26日，已有42家公募基金下调了中科曙光股票估值，介于28.39元/股-31.58元/股。其中，25家下调后的估值为29.56元/股，10家下调后的估值为29.57元/股。参照中科曙光停牌前（6月21日）收盘价40.55元/股，有38家下调后的估值对应在3个跌停板。

另外，停牌前“曙光转债”（代码：113517）报收118.52元/张，部分基金公司同时对其进行估值调整，调整后的估值如下表。

东财Choice数据显示，截至2019年一季度末，持有中科曙光的公募基金有96只，持股总量2974.17万股，约占公司总股本的3.30%。

对于中科曙光的7.8万户股东（截至今年一季报）来说，接下来将如何选择呢？咱们开盘见。

（原标题为：“断供”危机72小时后复牌：42家基金下调估值，中科曙光何时迎“曙光”？）