银行间隔夜利率为何进入“0”时代？会延续吗？

银行间市场存款类机构隔夜质押式回购利率（DR001）6月24日历史上首次跌破1%；

隔夜上海银行间同业拆放利率（Shibor）6月26日报0.9910%，近十年来首次跌破1%，创2009年6月底以来的新低；

被央行钦定为判断货币政策“松紧适度”观察指标的DR007，6月26日盘中一度报0.9800%。

进入习惯性呈现“紧张”状态的年中考核时点后，银行间核心资金利率反而持续走低，引发了市场的极大关注。

那么，在央行连续暂停公开市场操作后，本轮银行间利率走低会延续吗？是否存在大幅走高的风险？

关注Shibor和DR利率，我们是看什么？

诞生于2007年的Shibor，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。

不同于每个交易日11时定时公布的Shibor，银行间市场质押式回购加权利率是交易变化的，中国货币网在交易时间段每隔15分钟更新。

2014年12月，外汇交易中心推出了新的货币市场利率曲线DR，即“存款类机构间利率债质押的回购利率”。存款类机构包括政策性银行、大行、股份行、城商行、农商行和合作银行、外资银行、农村信用联社、村镇银行、民营银行。“利率债质押”中符合条件的利率债包括国债、央行票据和政策性金融债。

其中，DR007在4月被央行钦点的判断货币政策“松紧适度”的流动性指标。

“两者都是反映银行间资金价格的指标，Shibor有点像基准利率，银行类机构会在当天参考Shibor加减点进行交易，而如果要看整个银行间，尤其是非银机构的流动性情况，就是看R001、R007等。”某国有银行金融市场部人士表示。

银行间市场为何在年中时点如此充裕？

本次流动性宽松的背景，是某银行托管事件发生后央行加大了流动性投放，旨在保持银行流动性合理充裕。

可见的是，上周因缴税、地方政府债券发行缴款等影响，再加上为稳定市场预期，央行持续向市场投放流动性，包括MLF在内公开市场净投放3250亿元。

虽然银行间市场流动性平稳，但市场出现了大行与中小银行、银行与非银机构之间流动性传导不畅的结构性问题。

为了解决这一难题，央行一方面对中小银行祭出了再贴现、常备借贷便利等工具；另一方面则是通过头部券商向非银机构融出资金，通过此举，中小型非银机构可以通过头部券商获得流动性，后者起到了替代中小银行为中小非银机构提供流动性的功能。

中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券和广发证券上周末纷纷表示收到央行调高短期融资券最高待偿还余额有关事项的通知，五家合计的短期融资券最高待偿还余额上限合计近2000亿元。

不过，需要注意的是，目前，银行间与非银机构的流动性分层现象仍然存在，非银机构的流动性远远低于银行间流动性水平。

本轮银行间利率走低会延续吗？

银行间隔夜利率目前1%左右的“好日子”，能持续多久？

机构普遍认为，当前隔夜利率持续进入“0”时代的概率并不大。

兴业研究认为，首先是，此前央行投放的跨季资金总量已经完全能够完全覆盖机构跨半年资金需求，而且月末还有财政支出支撑，央行近期不太可能继续保持净投放，流动性状况可能有小幅收敛的情况。

此外，从资金需求端看，近期机构资金需求将转至7天资金，隔夜资金需求下降，隔夜资金或保持在“1”时代，而7天资金成交量将有所放大。

“前几次央行的放松都是在经济基本面较弱，为了刺激经济而进行的，持续时间长、幅度大，现在的流动性呵护并非长时间大幅度宽松，也不处在托底经济的必要性之中，更多的是为应对包商银行事件之后的流动性分层问题，缓解市场情绪，打通银行体系和非银体系之间的流动性障碍，尽量避免引起流动性风险发酵。”江海证券指出。

短期内隔夜利率会大幅回升吗？

中信证券给出的答案是可能性不大。

该机构认为，回顾历史上隔夜回购利率低于或接近于1.0%的情况，基本面走弱和货币政策持续宽松的环境下，短期内隔夜利率大幅回升的可能性不大，再往后资金能否维持宽松更多要观察内外经济环境变化以及支持非银机构的政策效果。

“未来央行可能回逐步减少短期操作，到7月份流动性可能将回归中性，加之7月份还是税收大月，所以对于7月份流动性不能掉以轻心。”中信证券认为。