华图教育，7年IPO的坎坷征途

从2001年的4人创业团队到职业考试双寡头之一，市场见证了华图教育18年的沉淀与坚持，但7年7次尝试，华图教育的资本证券化之路，一直难有突破。2018年10月，华图教育在港交所更新招股书，但经过半年时间，上市之路仍未有进展，且近期港交所官网显示的上市进度已为“失效状态”。几度失败，几度变换上市地，华图的上市之路到底怎么了？ 上市，华图到底想好了吗？

华图教育自2012年启动A股上市计划，到近期港交所上市申请材料再次失效，7年时间，几度失败，几度变换上市地，至今无果。华图教育联合创始人、德仁微课研究院院长于洪泽也曾公开坦言，为了让职业教育被更多人熟悉，我们几乎踩了资本市场所有的雷。

纵观华图教育7年寻求资本证券化之路，A股、新三板、港股尝试一圈，自行IPO与借壳也都有经历。虽受客观因素影响，但也让人怀疑，企业对于上市这件事情，华图是否真的已经考虑清楚了。

2012年，华图教育启动A股上市辅导备案，但出师未捷便突遭证监会IPO暂停，历时1年，面对监管层开展史上最严IPO财务大检查，多数公司在其间知难而退，华图也随后转战新三板。

2014年，华图教育正式在新三板亮相，但身在曹营心在汉，华图教育一直未放弃登陆A股的尝试，分别于2015年4月、2017年3月，试图借壳登陆A股，但都未果。

2018年，华图教育终于放弃内地上市计划，转战港股，于当年3月在港交所递交招股书，6个月未有进展后，上市材料失效。10月，向港交所递交更新材料，日历又翻过去将近200页，近期，港交所官网显示的上市进度再次变为“失效状态”。

屡败屡战的华图教育此次失效后是否会再次递交更新材料？还是会有新的选择？目前仍是一个未知数。但可见的是，老对手中公教育在资本市场鲜有身影，但却先一步借壳亚夏汽车登陆A股，在资本证券化这条路上跑在了前面。

华图多次上市，多次未果，对此，国金证券教育行业首席分析师吴劲草对i-EDU表示，华图教育一直是很优秀企业，上市多次不成功，可能跟股权关系较为复杂有关。而关于企业如何避免因股权关系导致上市受阻，他表示，企业其实需要在早期就把公司股权关系理顺，华图由于成立时间较早，可能当时对股权关系概念没有很重视，对于华图未来的资本化之路，吴劲草认为，华图未来还是有很大上市可能的，但还是需要慢慢把股权关系理顺。

新三板这几年，华图做了什么？

2次借壳，2次定增

华图教育在新三板的这几年，共定增两次。2015年10月，公司拟以发行价24.39元/股，定向增发738万股人民币普通股，募集资金约1.8亿元，此次增发后，公司估值31.8亿元。时隔9个月后，公司再次定向增发972万股人民币普通股，募集资金约7亿元，但值得注意的是，此次定向增发的发行价为72元/股，相较于9个月前的定增，每股价格翻了将近3倍，公司估值高达百亿。但同时，2次大规模定增后，公司股权架构也产生重大变化。

据公开资料显示，2015年公司第一次定增，发行股东分别为华图教育18名董事、监事、高级管理人员、关键人员及东证资管；2016年定增的发行股东分别为青岛海尔股权投资基金企业 （有限合伙）、北京中金甲子贰号股权投资合伙企业（有限合伙）、嘉兴稳弘三号投资合伙企业（有限合伙） 、三峡金石（深圳）股权投资基金合伙企业（有限合伙） 、海宁东证蓝海并购投资合伙企业（有限合伙）。

2次定增之后，2016年10月14日，华图教育《关于股东人数超过200人的提示性公告》，公告显示，公司挂牌当日股东人数为143人，截至2016年10月14日收市后，公司股东人数超过200人。而在2017年3月，华图借壳扬子新材失败后，据扬子新材公告显示，借壳失败的原因是由于华图教育系新三板挂牌公司，股东人数众多，持股分散，沟通协调难度较大，股东未能就业绩补偿事宜达成一致。

由此可以看出，股东众多，或也是华图未能如愿登陆A股的主要因素，而这或也是华图转战港股选择H股的主要原因。

4年，61天有交易

从2014新三板挂牌到2018年终止挂牌，共在全国股转系统中交易61次，为自己积累了超过200个中小股东，即使在流动性较差的新三板，华图教育交易依旧活跃，但也为之后股权分散，埋下祸根。

对比中公，到底谁走在了前面？

早2年成立的中公教育此前一直与资本市场绝缘。与华图想登陆资本市场，处处碰壁但不断努力不同，中公好像并没有过多的动作，但就在去年想要借壳登陆亚夏汽车开始，似乎中公教育已经走在了华图的前面，而且营收与净利上，差距进一步拉大。

从近几年中公教育和华图教育的营收和净利来看，中公教育4年营收折线上升，自2015年20.76亿元增至2018年62.37亿，4年翻了2倍。反观华图教育，2015年-2017年，营收虽3年连续增长，但均低于中公教育，就2017年来说，中公教育营收达到华图的2倍；从净利润来看，2015年、2016年华图教育净利微高于中公，2017年中公反超，2018年上半年华图教育净利再次赶超中公教育。

主营传统，拥抱互联网的反例

对比华图教育与中公教育的课程体系，两者都是以公务员考试、事业单位考试、教师招聘为主。虽都有线上课程，但目前却都以面授为主。相关数据显示，华图教育的线上收入仅占全部收入的3%左右。

目前来说，线上培训逐渐成为主流，IT培训等新兴技能培训也逐渐占据市场，中公教育线上培训收入自2015年的0.58亿元增长至2018年的4.4亿元，可见其在线上培训方面的投入力度，华图在这方面却稍显落后，至2017年，线上收入仍不足1亿元人民币。

在课程设置方面，从官网来看，中公已经上线了包括IT培训在内的技能培训课程，而华图的课程体系仍然以考试为主。但值得注意的是，华图在2017年2次战略投资了技能培训企业西普教育。专注还是进一步延伸，仍待市场进一步考验，但近几年，在政策鼓励之下，技能培训赛道正焕发新机确是事实。

迷上投资，但未协同

中公教育2018年营收达62.37亿，据2018年前6月测算，全年营收不会超过30亿，与中公教育的差距进一步放大。本应该在尝试资本市场这一过程里好好关注自身主营发展，但似乎迷上了投资，有时出手也相当阔气，2016年斥资1.25亿元人民币投资非教育企业兄弟连IT教育。2011年至今，华图教育公开可查的投资累计额，超过4亿元。

除自身业务之外，华图教育在对外投资上也较为频繁，公开数据显示，自2011年，华图投资了近10家企业，但在2016年之前，华图所投资企业很难与自身业务产生协同，自2017年，才陆续投资职业教育赛道企业腰果公考、职业蛙、西普教育。除此之外，华图教育在教育信息化赛道也多有布局。对此，华图教育业内人士表示，华图教育接下来在投资方向还是会聚焦在业务协同和业务发展这两个方面。

结语

作为较早尝试IPO的职业教育企业，华图从上市方式到上市地都经过多种尝试，但7年拉力赛，至今未果。在新三板的几年时间，频繁的交易也为之后股权分散，埋下祸根。而老对手中公教育在资本市场虽鲜有身影，但却先一步借壳亚夏汽车登陆A股，在资本证券化这条路上跑在了前面。相比一击必中的中公教育，不禁要问，对于上市这件事情，华图是否真的已经考虑清楚。但就上市这件事情，执着的华图依然不必悲观，知情人士透露，如果华图能够继续递交材料，上市之路也依然没有关闭。但是作为教育公司，教育的本质依然要聚焦于教学，在下一步证券化选择的同时，在自身业务与服务上也不能掉以轻心。

撰文 | 时雨

校审 | 石斛

视觉 | 澄悠

版权声明：

本文为iEDU投资人俱乐部（以下简称“i-EDU”）原创，首发于微信号：iEDU投资人俱乐部（微信ID：ieduclub），所有权利均属i-EDU所有。未经i-EDU授权，任何主体或个人不得复制、转载、摘编、修改、链接或以其它方式展示、传播上述内容。已获i-EDU授权使用的内容，应在授权范围内使用，并注明来源“i-EDU投资人俱乐部”。对不遵守本声明或其它侵权行为，i-EDU保留追究其法律责任的权利。