继续深入推进利率市场化改革，从根本上消除票据套利空间

1月份金融数据发布后，票据套利的话题广受关注。

数据显示，1月份票据融资显著增加，表内票据融资和表外未贴现银行承兑汇票合计占新增社会融资规模的19.3%，较去年同期上升13.5个百分点。有观点认为，这主要是由于企业通过票据贴现和结构性存款的组合从银行套利导致的。

很快，权威部门回应称，个别企业通过票据贴现和结构性存款套利，只是短期的，并非普遍现象，不是票据融资增加的主要原因。解释令人信服，但也说明，票据套利在一定程度上是确确实实存在的。

票据作为一种延期支付的手段，因为期限短、便利性高、流动性好，是中小企业重要的融资渠道。

但是，由于管理的不规范以及套利空间的存在，票据慢慢地被“玩”坏了，不少缺乏真实贸易背景的票据被用作纯粹的融资工具。近期被经常提及的票据套利模式，其产生的直接原因则是结构性存款利率与票据直贴利率之间利差扩大，产生了套利空间。

比如，A企业拿自己的闲置资金在银行购买了100万元结构性存款产品，年化收益率能到4.2%。然后，该企业拿着这个存款做质押，再凑上所需的贸易材料，从银行开出100万元的银行承兑汇票，再拿去做贴现，贴现利率一般在3.4%左右。

这一系列动作完成后，如果不考虑开票时支付的保证金成本，企业理论上可以稳赚80个基点的无风险利差。

当然，一个巴掌拍不响，被“揩油”的银行也能获得不少好处。一是通过贴现，可以完成小微企业与民企放贷的考核指标；二是结构性存款规模大增能完成存款考核指标。

不过，这种套利模式有着很强的阶段因素。目前，随着结构性存款和保本理财收益率的走低，以及贴现价格的走高，套利空间已被极大地压缩了，实际上已无利可套。但是，也不排除此类票据套利会随着两种利率的再次扩大而“重现江湖”。遏制票据套利空转现象，显然仍需有所作为且非一日之功。

一方面，要防止钱堆在银行体系内加剧扭曲和积累风险，对信贷增长过程中可能存在套利和资金空转等行为应时刻保持警惕，引导金融机构将包括票据在内的信贷资源，更多投向具有真实需求的实体经济和中小微企业，特别是加大中长期贷款投放力度。

另一方面，上述票据套利空间存在的根本原因，还在于存贷款市场利率与银行间市场利率没有完全并轨。贴现利率直接体现银行间市场利率，而结构性存款则体现存贷款市场利率，两个市场利率之间较大利差是套利的基础。因此，还需继续深入推进利率市场化改革，让各类市场利率之间的传导更加顺畅，从而在根本上消除套利空间。

（原题为《消除票据套利空间》）