分析｜美联储强调进一步调整降息的幅度和时机，释放了什么信号

美联储下调明年降息次数预测，同时上调对经济增速的预期，折射出什么信号？

北京时间12月19日凌晨，美联储如期降息25个基点。同日发布的点阵图显示，2025年，美联储降息的次数由9月预测的4次降为2次，即联邦基金利率预测中值由9月的3.4%上调至3.9%。

点阵图显示，美联储对今年美国经济增速的预测由9月的2%上调至2.5%；对2025年增速的预测由9月的2%上升至2.1%；2026年的增速为2.0%，与9月预测保持一致。

特朗普即将执政或是上述数据变化的原因之一。美联储主席鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上表示，部分委员会委员认为，政策的不确定性是他们认为通胀更具不确定性的原因之一。一些人开始重视政策对经济的影响，并将其纳入在会议上的预测。

议息决议和点阵图在金融市场也掀起了波澜。美联储议息决议发布当日，美股三大指数大跌，道琼斯工业平均指数收跌2.58%；标准普尔500种股票收跌2.95%；纳斯达克综合指数收跌3.56%。美元指数大幅上升后有所回落，一度达108.28，上涨1.23%。

强调降息的“幅度和时机”

议息声明显示，此次议息决议未能全票通过，美联储理事Beth M. Hammack投了反对票，她倾向于维持利率不变。

与上月声明相比，本次声明强调了对降息“幅度和时机”的进一步调整。议息声明显示，在考虑对联邦基金利率目标区间的幅度和时机进一步调整时，委员会将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。

“会议声明的变化体现美联储又一次站在举棋不定的路口。”长城证券研报认为，在声明中增加“幅度和时机”表述，似在暗示如今年一样连续降息的阶段将不复存在，明年1月份可能即将暂停降息，进一步调整利率的幅度和时机仍要“走一步看一步”，本次议息会议下调利率25个基点的决议也并未获全票通过。

上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷对澎湃新闻表示，本次议息声明体现了美联储对当前通胀形势的评估。过去三个月，美国CPI呈上扬趋势，核心CPI维持在3.3%不变，距2%的通胀目标仍有一定距离。在这种情况下，美联储对未来如何降息，以及降息的幅度会有所犹豫。

胡捷认为，若后续数据出现持续持平甚至上扬情况，美联储大概率会停止降息一次，进行观望。降息的大趋势不会改变，但降息的速度可能放缓。

中国人民大学经济学院原常务副书记兼副院长、教授王晋斌对澎湃新闻分析称，美联储在寻求通胀和就业平衡方面有些艰难，目前美国通胀明显高于2%，同时失业率有所上升。在这种背景下，本次降息可以被视为“谨慎”降息25个基点。

鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上表示，本次降息后，美联储进一步降息的门槛可能更高。目前，政策利率已经由峰值下调了一个百分点，政策立场的限制性明显减少。因此，在考虑进一步调整政策利率时，美联储可以更加谨慎。

美国中性利率中枢上行或已成现实

与议息声明同日公布的点阵图显示，2025年，美联储降息的次数由9月预测的4次降为2次。美联储对今年美国经济增速的预测由9月的2%上调至2.5%；对2025年增速的预测由9月的2%上升至2.1%；2026年的增速为2.0%，与9月预测保持一致。鲍威尔在新闻发布会上表示，部分委员会委员已经将政策对经济的影响纳入预测考量。

胡捷表示，特朗普的经济政策将从各方面影响美国经济表现，比如其对于传统能源的友好态度有利于通胀更快下降，但其关税政策对控制通胀是不利因素。倘若其经济政策能促使美国经济相对快速地增长，则美联储的降息压力会有所减小。从点阵图看，下调降息次数预测和上调经济预期，反映了对经济增长的乐观预期。通胀下降速度趋缓叠加经济较为强劲，为美联储营造了相对宽松的空间，暂停降息或放缓降息步伐的问题不大。

胡捷分析，一般而言，通胀率的理想水平是2%，实际利率为0或略低于0则符合历史规律。因此，若通胀率达到2%，利率最终或将降至2%左右。明年通胀是否可以降至2%尚不可知，从目前情况看或有一定难度。胡捷认为，明年更可能降息100个基点，由目前的4.25%-4.5%下降至3.25%-3.5%。

王晋斌分析称，特朗普“对内减税，对外加关税”的经济政策，叠加对非法移民的驱逐，都会抬高美国的通胀中枢，使得美联储货币政策面临更大的不确定性。比如，关税政策在给全球贸易政策、投资政策带来巨大不确定性的同时，也将为美国经济带来不确定性。

王晋斌认为，从美国经济预测摘要的数据看，美联储明显抬高了明年货币政策利率的中枢，反映美国通胀韧性较强，GDP增速保持在潜在增速之上。当经济增速超越潜在增速时，通胀下行速度往往较慢，美国通胀率，尤其是核心通胀率，显著高于2%的通胀目标，通胀中枢的抬高或已抬高美国中性利率的水平。

东方金诚研报分析称，本次经济预测中对于明年通胀的上调幅度显著大于经济增速上调幅度，显示了美联储对通胀的担忧。2025年，美联储仍有2-3次降息空间，通胀在美联储决策中的比重可能重新提升。随着特朗普经济政策与外部环境的不确定性风险增加，美联储明年降息节奏将大幅放缓。预计1月可能暂停降息，降息操作主要集中在上半年。不过，特朗普政策组合对通胀和经济的效果仍具有较大的不确定性，不宜过分夸大其政策组合对通胀的推升风险，从而低估美联储降息的必要性。