政治局会议深读｜“超常规逆周期调节，稳住楼市股市，适度宽松”等新定调有何深意

中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。

会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

“中共中央政治局召开会议，也是中央经济工作会议的前奏，市场关注度极高，本次也有不少重要提法值得关注。”多位业内人士表示，此次政治局会议多个政策表述积极，如时隔十多年重提“适度宽松”货币政策，首次出现“加强超常规逆周期调节”，再提楼市、股市等。

如何理解“加强超常规逆周期调节”？为何再提货币政策“适度宽松”？大力提振消费意味着什么？首提“稳住楼市股市”将如何影响市场？多位券商首席经济学家表达了各自的观点。

“超常规”逆周期调节释放了四大信号

中信建投证券首席经济学家黄文涛表示，此次政治局会议首提“加强超常规逆周期调节”，政策框架有望摆脱思维定势，在力度和工具上实现新突破。方向包括：一是货币政策从“稳健”向“适度宽松”的突破，在传导体系上也实现从传统模式向现代央行体系的转变。二是预计将较大幅度突破3%的财政赤字约束，在财政发力方式上，也可能优化既往政府投资为主的模式，更多地向居民部门倾斜。三是在稳定资本市场方面，出台更加强力有效的托举措施，防范市场过度波动。

广发证券首席经济学家郭磊表示，“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”及“加强超常规逆周期调节”。这是一个全新的组合，近年提法一直是“积极的财政政策和稳健的货币政策”，“更加积极”、“适度宽松”是提法上的升温，上一次定调财政“更加积极有为”是2020年，对应2020年上调赤字率、扩大专项债规模，发行特别国债；上一次定调货币政策“适度宽松”是2008年底-2010年，利率和准备金率在2008年四季度有较明显下调，社融在2009年有增速的明显扩张。“超常规逆周期调节”更是首提，从提法可见政策对于当前经济形势和外部不确定性的重视。

浙商证券首席经济学家、联席所长、大资产组组长李超表示，本次政治局会议首提加强“超常规”逆周期调节，释放了四大信号：

一是，从总量目标看，2025年经济增长目标大概率设置为5%左右，为实现“十五五”良好开局打牢基础。

二是从政策节奏看，在外部潜在风险加剧的背景下，“超常规”意味着各项逆周期政策出台可能提速，本次会议同样指出“提高宏观调控的前瞻性”。

三是从政策总量看，“超常规”意味着各项逆周期政策出台可能加码加量。工具选择上看，财政、货币均将协同积极发力，货币转变力度更大，自2011年后首次表态由“稳健”转向“适度宽松”；财政也更为积极，2025年赤字率可能上修至4.0%。

四是从发力方向上，根据本次会议表态，消费要提振，投资重效率，外贸保稳定，意味着“超常规”政策更可能集中在消费领域。在外部贸易摩擦加剧的背景下，全国发放消费券以及中低收入群体补贴均可能是潜在的“超常规”政策储备，但李超认为把消费作为逆周期的发力手段需要一个凝聚共识的阶段。

货币政策出现重大转向

时隔十多年再提货币政策“适度宽松”，多位专家认为，货币政策将迎来重大转向。

“当前我国面临一定通缩压力，预计2025年政策在利率和汇率的平衡中更多向利率倾斜，加大降息降准实施力度。除大力度降准、降息外，也有望推出更丰富的创新工具箱，以应对长期利率下行、货币政策边际效应下降的问题，并进一步将资本市场稳定纳入政策框架。”黄文涛说道。

李超分析道，本次政治局会议有关货币政策表述重提“适度宽松”，足以彰显我国稳定预期，推动经济持续回升向好的信心和决心。预计2024年内仍有50BP降准，核心在匹配资金缺口、降低银行资金成本；预计2025年将把物价稳定与经济增长作为货币政策重要考量，在此背景下预计还有超100BP降准，降息也将继续发力，可能兼顾汇率形势择机选择，幅度超30BP，此外央行公开市场操作的现券交易频率、体量可能加大，一方面提供基础流动性支持，另一方面强化对财政政策的协同配合，辅助政府债券顺利发行。

粤开证券首席经济学家罗志恒表示，货币政策的提法从“稳健”变为“适度宽松”，意在更清晰地传递出积极有为的政策倾向，更好地稳定市场主体预期。事实上近年来我国货币政策持续降准降息，降低实体企业和居民房贷利率，是事实上的适度宽松，在扩大消费、投资和稳定房地产市场方面发挥了积极作用。

消费是明年的重要政策抓手

“把‘大力提振消费’放到了更靠前、更重要的位置。”中信证券首席经济学家明明表示，“三驾马车”中，消费是明年的重要政策抓手。明明指出，2024年年初以来，消费在重要会议通稿中的位置有所前移，下半年消费品以旧换新等政策力度持续加大，对经济基本面起到了较好的稳定作用。预计明年的促消费政策将从刺激消费意愿和增加消费能力两端协同发力，消费品以旧换新政策仍然有扩大范围和提升额度的空间，养老、生育等补贴政策也有望进一步加码。

郭磊分析道，内需把消费放在首位，这一点和7月政治局会议“以提振消费为重点扩大国内需求”在框架上是一致的。市场关注到前期主要是化债（“6+4+2”）相关的政策资源，与消费有关的主要是“以旧换新”和存量房贷利率调整；从此次政策表述来看，2025年促消费政策仍是主要政策手段。“全方位扩大国内需求”意味着政策亦希望提升增长的广谱性，即制造业、服务业、建筑业均能贡献力量。

本次会议明确“要大力提振消费、提高投资收益，全方位扩大国内需求”，李超预计2025年消费品以旧换新政策会延续，补贴品类有望从绿色化向智能化转型，作为未来需求侧发力的核心，消费有望从顺周期变量转变为逆周期变量，但历史上逆周期政策主要集中于地产，在结构转型的大背景下，李超认为把消费作为逆周期的发力手段需要一个凝聚共识的阶段，预判消费发力是一个渐进的过程。

“稳住楼市股市”

郭磊指出，9月政治局会议指出要推动房地产“止跌回稳”，本次会议再提稳住楼市，足见对这一问题的重视，地方房地产政策的调整有望继续延续，2025年依然有边际上的空间。这里并提股市也显示政策对于资本市场实体融资、预期传导等功能的重视。

“楼市与股市，前者关系到居民的存量财富，后者则是提高居民财产性收入的关键，稳定了楼市与股市，就稳住了居民资产负债表，也有望稳住消费和内需。”罗志恒说道。

李超同样认为，本次会议表态与此前相比，一是体现政策将修复居民资产负债表作为重要工作目标，通过资产负债表修复来“稳定预期、激发活力”，二是政策基调以“稳”为主，可能对地产和股市的态度更多托而不举，防范在明年外部冲击仍存的背景下滋生金融风险。

“首次提出‘稳住楼市股市’，把稳定股票市场作为明年经济工作的重点之一。”明明表示，在“稳住楼市”的要求下，后续金融、财政等领域的地产支持政策有望进一步加码，例如进一步降低按揭贷款以及公积金贷款利率、加大收储力度、优化房企融资条件等。对于股市而言，本次政治局会议已为明年宏观政策定下积极基调，市场风险偏好有望维持高位，且经济复苏趋势明确，我们预计在政策预期和经济趋势的双重推动下，股市有望延续震荡上行态势。

A股或受益于风险偏好抬升

对于本次政治局会议对宏观政策的表态，资本市场给予了积极反馈。

12月9日晚，富时中国A50指数期货夜盘涨幅扩大至2%。港股尾盘也出现大涨，恒生科技指数收盘涨幅为4.3%，恒生指数涨幅为2.76%。12月9日美股收盘，虽然美股三大指数集体收跌，但中概股集体狂飙，纳斯达克中国金龙指数涨逾8%，3倍做多富时中国ETF涨近24%。

12月10日，A股三大指数均大幅高开，沪指高开2.58%，深证成指高开3.66%，创业板指高开4.88%。

多位专家表示，12月政治局会议将对后市产生积极影响。

郭磊表示，12月政治局会议主要是对明年经济工作进行大的定调，更详细的工作内容会在后续中央经济工作会议上进行部署。从政治局会议精神来看，在主要表述上可能均较市场预期更为积极，预计它会带来市场关于增长预期、流动性预期以及风险偏好的上修；尤其是货币政策“适度宽松”这一新的信号，它将会对增长逻辑形成支持，对于名义GDP的中枢也有望带来影响。

华泰证券分析道，本次政治局会议对宏观政策的表态总体超出市场预期，股债都给予积极反应，后续央行降准预计很快落地，有望形成一定情绪共振。下一个关注点在于中央经济工作会议对明年经济的更具体部署，相比于预期引导，市场更关注实际规模，尤其在财政、通胀、汇率等方面能否有更清晰的信号，宽信用能否实质到来。对债而言，短期行情惯性仍在，利率下行趋势仍未动摇，但市场快速反应中期“利好”，对明年行情有所透支。建议增强操作灵活性，保持长端利率持仓，不再追涨，遇利好兑现提防止盈冲动，继续把握3-5年信用债等补涨机会。

“股债双牛有望延续。”黄文涛表示，超常规逆周期调节政策既为经济活力回升提供充足动力，也为改善预期、重振信心提供强有力的支持，更为资本市场提供了充足的源头活水。股市有望继续走强，无风险收益率有望继续下行。

李超认为，A股或受益于风险偏好抬升，风格更偏向于小盘成长，科技股估值改善的弹性或相对较大，建议关注创业板、科创50和北证50等高弹性板块。固定收益领域，预计后续10年期国债收益率总体呈现震荡走势。

“对股市而言，市场情绪获得进一步提振，当前震荡行情有望向上突破。未来重点关注三条制度改革的主线：一是常态化IPO与并购重组退市并重，动态提高上市公司质量；二是投资端改革提速，被动基金加速发展；三是长期资金入市力度加大。”罗志恒分析道。