2019首席展望｜兴业证券王德伦：今年股市将迎旺春行情

2018年单边下行的A股是否会在2019年迎来曙光？

近日，澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者陆续采访了一批行业首席分析师、经济学家等，回顾2018年市场，展望2019年行情。今天刊发的是对兴业证券首席策略分析师王德伦的专访。

王德伦认为，2019年将迎来“旺春行情”。背后的逻辑既有内部环境的改善，也有外部因素的转暖，在“中国重构”和“全球重构”的双重作用下，市场风险偏好提升，流动性改善，使得市场迎来估值提升机会。

对于今年的市场走势，王德伦的预测颇为乐观，他说：“2019年是承前启后的一年，市场波动小于2018年，机会多于2018年，把握中国重构、全球重构提升风险偏好带来的机会。立足中长期，从全球视角来看，当前中国权益市场，是难得的战略配置机遇期。”

王德伦在2016年接棒张忆东担任兴业证券首席策略分析师，并在2017年带领策略研究团队获得新财富最佳分析师评选第三名。

在2018年年中，澎湃新闻记者曾对王德伦进行采访，他当时提出，看好“大创新”的投资主线。经过2018年下半年的市场单边下行，王德伦仍然认为，未来三年，科技成长方向将是超额收益主要来源。

他说，互联可以分为三类：人与人的连接、人与物的连接、物与物或机器与机器的连接。过去无论是社交还是电商、广告还是视频领域大发展，其实都是得益于面向人的“To C”端发展。在互联网流量红利逐渐见顶，“To C”端发展接近瓶颈的背景下，以机器智能化、工业互联网、智能制造为代表的万物智能互联是未来创新发展的大方向。面向设备、智能互联将成为新“To B”。

王德伦认为，通信领域的5G、计算机领域的云与大数据、半导体和新能源领域的设备制造等万物智能化、互联化所需的基础建设投入正在不断扩大，新“To B”产业链发展的机会在不断涌现。

通信板块的5G概念、计算机板块中的自主可控、AI、云计算、医疗信息化、金融科技概念、高端制造领域的半导体设备、锂电设备概念，以及军工等板块的龙头股值得投资者关注。

此外，王德伦还看好“轻”消费概念股。他认为，在“口红经济”效应下，以轻奢化、休闲化、个性化、便捷化、社交化、品牌化为代表的“轻”消费方向有望高速增长，如美奢、品牌食品、医疗、特色零售、文化娱乐等。

此外，王德伦也特别提到了年内的热点话题——科创板。

1月30日晚间，上海证券交易所就科创板实施方案的具体细则公开征求意见。科创板的设立以及注册制的试行，无疑是2019年A股市场的一件大事。

对此，王德伦说：“科创板和注册制的推出，有望为市场引入新鲜血液，有助于优质的创新型企业留在国内资本市场，并且突出市场的优胜劣汰功能。随着这些优质创新型企业发展壮大，国内投资者也有望充分、便捷地享受到这些优质创新型企业的发展红利，对市场形成正反馈，帮助资本市场实现长期健康发展。”

他认为，短期而言，优质创新型企业在科创板上市可能会对目前的存量资金的预期产生影响，板块分化可能更加明显。同时，壳资源的炒作行为可能也会受到抑制。

以下是王德伦接受澎湃新闻记者专访时的问答全文：

1.澎湃新闻：2018年A股呈现大幅下行的局面，市场人气也颇为冷清，而2019年开年以来似乎出现逐步回暖的迹象，你认为这是否意味着反弹已经开启？如果是，你觉得这波反弹会持续多久？

王德伦：我们年度策略报告《重构创新大时代》中强调的“中国重构”，政府与企业、国企与民企、监管与市场、市场微观主体等四维关系正在改善，有助于风险偏好提升。外部全球资本市场转暖、全球投资者风险偏好提升，而此时，美国经济拐点渐行渐近，美股、美元、美债都将受牵连，全球资产配置格局面临重构，全球资产再配置，外资流入，QFII额度提高等是“全球重构”。

正是由于来自“中国重构”、“全球重构”两方面变化，对市场风险偏好提升，流动性改善，使得市场迎来估值提升机会，让2019年新年伊始的“旺春行情”成为可能。

2.澎湃新闻：对于今年的股市，你认为整体上看会是什么走势？站在当下时点，投资者应该悲观还是乐观？

王德伦：宏观经济、企业盈利整体处于下行周期，把握结构机会为主。我们判断，2019年分子端EPS对指数的贡献将弱于2018年，甚至不排除负贡献。相反，来自于中国重构、全球重构对风险偏好阶段性提升，货币流动性环境的改善，这两方面使得估值对指数的贡献强于2018年。

2019年是承前启后的一年，市场波动小于2018年，机会多于2018年，把握中国重构、全球重构提升风险偏好带来的机会。立足中长期，从全球视角来看，当前中国权益市场，是难得的战略配置机遇期。

3.澎湃新闻：展望2019年，最看好的板块是哪些？理由是什么？

王德伦：第一是新“To B”，即To B类的创新成长板块。先导产业补短板，政策层面有望持续支持。产业快速发展离不开配套基础设施的大规模投入，利好政策推动下A股制造业企业的相关投资有望保持增长态势。首推为面向设备、智能互联筑基的新“To B”：通信（5G）、计算机（自主可控、AI、云计算、医疗信息化、金融科技）、高端制造（半导体设备、锂电设备）、军工等板块龙头股。

第二是“轻”消费。“口红经济”下，以轻奢化、休闲化、个性化、便捷化、社交化、品牌化为代表的“轻”消费方向有望高速增长，如美奢、品牌食品、医疗、特色零售、文化娱乐等。

第三是核心资产打底仓，外资资金持续流入、IFRS9下保险资金对稳定高分红股票的配置偏好。先偏向基本面预期处在低位、估值性价比凸显、博弈政策催化的基建、地产、非银龙头。而待估值逐步消化、业绩预期下修、筹码结构优化之后，再低位配置传统核心资产。

4.澎湃新闻：年中采访你的时候，你曾提到看好大创新这一主线。半年时间过去了，这还是首选的投资主题吗？

王德伦：2018年兴业政策年度策略报告《大创新时代》判断，未来三年，科技成长方向将是超额收益主要来源。

创新发展推动人人互联的“To C”向万物智能互联的新“To B”演进。互联可以分为三类：人与人的连接、人与物的连接、物与物或机器与机器的连接。过去无论是社交还是电商、广告还是视频领域大发展，其实都是得益于面向人的“To C”端发展。在互联网流量红利逐渐见顶，“To C”端发展接近瓶颈的背景下，以机器智能化、工业互联网、智能制造为代表的万物智能互联是未来创新发展的大方向。面向设备、智能互联将成为新“To B”。

未来创新领域大发展所需的基础设施也在不断完善。通信领域的5G、计算机领域的云与大数据、半导体和新能源领域的设备制造等万物智能化、互联化所需的基础建设投入正在不断扩大，新“To B”产业链发展的机会在不断涌现。

5.澎湃新闻：我知道你强调创新不等于创业板，那如果我们具体来看创业板，会发现2018年下半年开始就出现一路下行的趋势，到目前似乎是暂时企稳了，那创业板在今年会继续下行吗？

王德伦：随着股权质押纾困基金、再融资、并购重组政策措施不断出台。我们看到中小票迎来过去三年监管政策大拐点。而这些政策的出台，有利于缓解企业现金流压力、提高企业经营水平。在此基础上，投资者可重点挑选商誉减值压力较小、股权质押问题逐步纾解、业绩稳定增长，估值底部区域的细分领域的优质成长股布局。

6.澎湃新闻：2017年主导市场的是一批“大而美”的蓝筹股，但到了2018年似乎大白马也偃旗息鼓了。如今2019年已经开始，随着对外开放的加速，QFII额度的放开，外资跑步进场是否会重塑市场风格？我们知道外资比较偏爱蓝筹股，大蓝筹的热潮会卷土重来吗？

王德伦：自金融海啸十年以来，全球资产配置美国，美国经济、美元、美股、美债上行通道行至尾声，全球资本面临再配置，中国区优质资产最具吸引力。中国经济体量全球第二，能够容纳大体量资金配置。其次，中国巨大且在稳定增长的消费市场能够带来各种机遇。第三、全球投资者充分认可中国供给侧改革、金融去杠杆等经济改革措施成效，未来稳定的增长前景仍可期。第四、经过40多年市场化的大浪淘沙，中国已经沉淀了一批优质企业。由于中国过去10年市场涨幅位列世界末尾，可比行业龙头估值性价比较高，再配置性价比逐步凸显，这为追踪MSCI、富时罗素等指数的全球长期性资金重构资产配置提供契机。

7.澎湃新闻：今年市场最大的风险点是什么？

王德伦：2019年，注重以美国经济下行超预期、欧洲政经环境恶化带来的全球风险爆发和大波动。美国经济高位逐步显现，如果持续加息，可能使得美国经济下行超预期，进而引发全球需求减弱，经济下行。

同时，英国脱欧还未完成，法国“黄马甲”事件等，可能会对欧盟团结产生较大不确定性，政经不稳定风险可能会波及到欧洲其他国家和全球经济稳定性。

8.澎湃新闻：当下市场非常热门的话题是科创板和注册制，其落地会给A股市场的生态带来怎样的影响？

王德伦：科创板和注册制有助于降低创新型企业融资成本，防范化解金融风险。从海外经验来看，PE、VC等股权投资机构在创新型企业孵化成长方面发挥了重大作用，这与海外资本市场存在多层次上市体系、完善的资金退出途径有重要关系。

设立科创板并试点注册制，短期来看完善了创投企业资金退出渠道，有助于创新型企业拓宽融资渠道，获得更多形式的资金支持，是资本市场服务科技创新和实体经济的重要实现形式。长远来看股权融资作为直接融资的一种，有助于降低企业融资成本，防范化解单一融资途径、高杠杆融资带来的潜在金融风险。

科创板和注册制长期有利于创新型企业及资本市场健康发展，早期可能对市场预期有所影响。科创板和注册制的推出，有望为市场引入新鲜血液，有助于优质的创新型企业留在国内资本市场，并且突出市场的优胜劣汰功能。

随着这些优质创新型企业发展壮大，国内投资者也有望充分、便捷地享受到这些优质创新型企业的发展红利，对市场形成正反馈，帮助资本市场实现长期健康发展。

但在短期而言，优质创新型企业在科创板上市可能会对目前的存量资金的预期产生影响，板块分化可能更加明显。同时，壳资源的炒作行为可能也会受到抑制。