龙头券商2025年研判出炉：A股上涨行情或延续，并购重组或成重要赛道

近期，包括“三中一华”在内的多家头部券商发布2025年A股研判。整体来看，头部券商对明年A股的行情，均保持了一定程度的乐观，延续上涨是主流观点。

例如，中信证券便表示，2025年信用周期、宏观价格、A股盈利都将迎来周期上行的新起点，预计2025年A股将经历一轮年度级别上涨行情。

中信建投证券更是指出，无论长期对中国的经济是乐观、谨慎、还是看不清，这一次都是未来N年做多A股市场的一次最佳历史性机遇。

同时，中金公司、海通证券也均表达了积极观点。中金公司表示，2025年A股投资者风险偏好有望整体好于2024年，结构性机会也将进一步增多。海通证券判断，A股将延续上行趋势。

值得关注的是，华泰证券虽然同样乐观看待2025年的行情，但也同步提示了风险，指出明年上半年A股绝对估值或有“颠簸”， 下半年A股有望迎来第二轮估值中枢抬升机会。

中信证券：明年将经历一轮年度级别上涨行情

2025年信用周期、宏观价格、A股盈利都将迎来周期上行的新起点，预计2025年A股将经历一轮年度级别上涨行情。

具体而言，信用周期方面，随着化债加码落地，帮助地方政府与企业轻装上阵，将撬动新一轮信用周期上行。2025年社融存量同比增速将呈现“先上后下再平稳”的走势，高点可能出现在年中，同比增速或将逼近8.5%，全年同比增速可能在8.0%附近，而全年预算赤字率预计将提高至4.0%的近年来最高值。

宏观价格方面，随着政策落地起效，全国地产分批分区止跌回稳，下半年国内物价有望温和回升。预计2025年PPI同比负增长将缓慢改善，下半年读数有望转正。GDP平减指数同比在经历了两年多负增长后，有望于明年四季度初次转正。”

A股盈利方面，随着信用与价格修复，A股2025年下半年至2026年，A股将开启新一轮盈利上行周期。其中，非金融板块的ROE有望在杠杆率和资产周转率改善的驱动下企稳回升，其盈利同比增速也将逐季回升。预计2025年A股盈利同比增速，将从2024年的0.5%小幅上升至0.7%。

配置方面，在马拉松行情中，绩优成长、内需消费、并购重组将成为三条重要赛道。

绩优成长方面，建议投资者关注预期强化的自主可控主线，以及技术驱动的新兴产业机遇。一是以半导体先进制程及设备、材料、零部件、信创为代表的核心供应链与卡脖子环节。二是发展新质生产力带来的产业升级投资机遇，如AI终端、智能汽车、商业航天三大领域。

内需消费方面，可观察政策落地后的效果，配置从必选消费逐步拓展至可选消费。从今年年末到明年年中，在消费板块内的配置策略从攻守兼备逐渐递进到弹性品种。

并购重组方面，建议聚焦产业整合和新质生产力发展两大方向。一是以产业链整合、做大做强为导向的产业内并购重组，重点关注电子、医疗器械、汽车零部件等领域。二是以发展新质生产力、产业升级为导向的跨产业并购，重点关注已公告“控制权变更”或实控人有体外资产的企业。

中金公司：结构性机会进一步增多

展望后市，2025年投资者风险偏好有望整体好于2024年，结构性机会进一步增多。2024年市场驱动力主要体现为估值修复，2025年能否由估值驱动成功切换至基本面驱动至关重要，同时不可忽视A股经历长周期回调后，国内居民资产和全球资金的配置需求或有更积极的边际变化。

具体而言，宏观方面，我国内生动能周期性改善仍面临宏观范式转变的挑战。在内部金融周期下行和外部去全球化的共同影响下，国内需求相对不足和低通胀仍是需要应对的主要矛盾，走出负向循环需要比以往更积极的政策支持。

盈利方面，在经济周期供需再平衡过程中，预计明年企业盈利增长虽可能仍低于名义GDP增速但整体有望好于2024年，自上而下估算2025年全A/非金融盈利同比分别为1.2%/3.5%，改善拐点有望在2025年中左右出现。

资金面变化上，增量资金是A股本轮上涨重要推升因素，展望2025年，考虑我国居民过去几年储蓄存款持续积累、A股投资环境初步修复、外资对A股尚处于低配等，不可忽视A股经历长周期回调后，国内居民资产和全球资金配置需求或有更积极的边际变化，有望支持指数表现。

节奏上，2025年市场变化频率可能高于2024年，但振幅或收窄。今年底至明年初仍处于政策发力的关键窗口期，预期变化或将对估值修复节奏产生影响，中期市场表现取决于业绩拐点确认和回升弹性，估值驱动向业绩驱动切换的过程也难免波折。

配置方面，随着更多行业供需矛盾缓解，盈利预期逐步好转，A股的结构性机会有望较今年进一步增多，可重回景气视野，重回赛道布局。一是景气成长，二是韧性外需，三是新型红利，四是政策支持。

中信建投证券：中期看好“信心重估牛”

中期看好A股“信心重估牛”，随着政策逐步加码展开与见效，2025年牛市有望从“流动性牛”逐步迈向“基本面牛”，虽然过程中难免出现震荡分化，但市场将不会缺乏投资机会。无论长期对中国的经济是乐观、谨慎、还是看不清，这一次都是未来N年做多A股市场的一次最佳历史性机遇。

对比全球来看，中国市场有部分的刺激牛、部分的提振牛、部分的化债牛，需要综合去评估的市场共识是A股市场流动性充裕。数据跟踪显示，目前A股市场增量资金情况已大幅改善，市场流动性充裕已是共识。

流动性对于牛市来说是一个基础。中国经济的政策目标在实现之前，流动性的宽松将会持续很长时间。因此，在确认走出通缩之前，实际利率、名义利率均会继续降低。宏观流动性宽松是无疑的，对微观流动性来说更加强势，随着利率下行，股票估值的吸引力会越来越高。

同时，外部压力很有机会转变为内部动力，即刺激加改革。中国有刺激加改革的空间，国有部门资产及净资产规模庞大，政府部门资产负债率并不高，有较大加杠杆空间。此外，2020年以来居民超额储蓄每年增长约8.8万亿元，如国有资本充实社保，有利于释放预防性储蓄的消费潜力。

配置层面，建议投资者从战略上关注“两重”“两新”政策加码。“两重”建设是指国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，新型城镇化或是重点方向；“两新”则是指支持大规模设备更新以及扩大消费品以旧换新的品种和规模等。同时，牛市没有疑问的话，主动大有可为，预计A500将是核心指数，建议主动构建A500增强策略。

华泰证券：2025年下半年有望再迎估值中枢抬升机会

展望2025年，首先，分子端不悲观，得益于渐行渐近的产能周期拐点，2025年A股盈利表现有望强于收入表现及国内宏观增长。同时，相对视角下，海外库存周期即将转入下行，而国内库存周期有望于2025四季度率先复苏，较海外权益，A股分子端的相对表现由劣势转为优势。

不过，短期内美国“顺周期式”宽财政预期带来的美元上行风险，或压制2025年上半年A股估值中枢，下半年可能有更好的贝塔型机会。

因此，基准情形下，2025年上半年，美国“顺周期式”宽财政预期或为美元带来上行风险，A股绝对估值或有“颠簸”。2025年下半年，若美元出现阶段性调整窗口，叠加彼时信用周期改善、供给出清初现曙光、地产销售止跌，A股有望迎来第二轮估值中枢抬升机会。

风格配置方面，2025年上半年哑铃风格占优，下半年大盘成长或有表现。当前至明年一季度，货币宽松有望加码，而通胀因子尚未复苏，市场微观流动性活跃，而实体经济对流动性的诉求尚不强，同时美元有上行风险，均有利于小盘股表现。2025年下半年，风格可能切换至大盘成长。

因此，建议投资者把握两条全年投资主线，一是内外需盈利剪刀差的反转，二是产能周期拐点，其分别对应广义内需链和先进制造的战略配置机会。

海通证券：2025年A股有望延续上行趋势

2024年初以来，新“国九条”等资本市场支持政策持续落地，924宏观政策明确转向，市场信心明显提振，情绪快速修复。展望2025年，居民及长线机构配置力量将推动资金面改善，增量政策落地推动宏微观基本面改善，A股延续上行趋势。

首先，中长期视角下，市场情绪仍有进一步提振空间。未来推动市场情绪进一步提振的驱动力或来自政策发力下基本面持续修复。今年以来政策已先行发力，随着后续政策落地见效，宏微观基本面改善有望随后跟上。

其次，2025年A股资金面望进一步改善，增量或源于居民及长线机构配置力量壮大。回顾近年来A股资金面的发展情况，主要呈现两个特点，一是从公募角度看配置型力量渐显，二是长线机构的力量在进一步壮大。综合来看，随着政策带动情绪及信心回暖，在机构鼓励长线资金入市以及居民配置力量渐显的趋势下，2025年A股资金望整体改善。

再次，国内经济已经边际回暖，随着增量政策逐步落地，预计经济和盈利有望继续改善。展望明年，随着货币和财政政策持续发力，内需有望持续提振，预计2025年实际GDP同比增速或在5%左右。

因此，未来随着宏观经济回暖有望带动企业盈利回升，预计2025年A股归母净利润同比增速有望达5%-10%。在被动资金和长期资金的支撑下A股或有可观的增量资金，加之企业盈利有望提升，2025年A股有望延续上行趋势。

配置方面，股市中期行业主线将明晰，可重视政策和技术双重利好下的科技制造、兼具供需优势的中高端制造，此外，可关注并购重组受益领域及红利资产。