2019首席展望｜瑞银证券高挺：沪深300看到3800点

2018年沪深股指全年跌幅均超20%，熊冠全球。2019年A股能否迎来曙光？

近日，澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者陆续采访了一批行业首席分析师、经济学家等，回顾2018年市场，展望2019年行情。今天刊发的是对瑞银证券中国首席策略分析师高挺的专访。

回顾2018年，中国经济略显疲软、GDP增速略有下滑。不过，高挺认为，2018年制约经济增长的因素都有望在2019年得到改善，去杠杆带来的信贷条件收紧已经放松，现在经济面临的部分压力来自于上半年政策收紧下的一些滞后影响。

2019年，经济放缓、政策放松、估值修复三大因素将主导A股走势。高挺预测，2019年A股整体盈利增长5.4%，较2018年的8.5%进一步放缓，但政策刺激、银行板块盈利稳步增长和以往受产能过剩负面影响的行业盈利能力有所改善等因素提供了缓冲。

“鉴于我们预计盈利可以维持正增长且政策扶持不断加码，市场估值料将回升，我们将年底时沪深300指数的目标点位设定在3800点，与目前相比约有20%的上涨空间。”高挺称。

谈到A股的风险，高挺认为，2019年一季度盈利疲弱将是近期是较大的不利因素。此外，还有：信贷环境、政策措施和春季复工是三个需要重点关注的因素。

在板块布局上，高挺表示，短期内总体持中性立场，建议投资者战术性降低其beta，为即将到来的财报季做准备。看好银行、公用事业（燃气和可再生能源）、建筑和铁路设备板块，对房地产和大多数消费品板块持谨慎立场。

以下为高挺接受澎湃新闻记者专访的问答全文：

1，2019年中国经济增速的态度是乐观、谨慎还是偏悲观呢？

瑞银宏观团队预计，2019年中国实际/名义GDP增长率将从2018年的6.6%/9.7%降至6.1%/7.4%。在基准情景中，认为有三大因素影响增长。首先是中美贸易摩擦的累计影响。其次，房地产投资增速将从2018年的9.5%降至2019年的2-4%。房地产销售增速或下跌4-6%（2018年正增长1.3%）。第三，受多项政策放松的影响，基础设施投资增速将从2018年的3.8%升至10%以上。

2018年制约经济增长的因素都有望在2019年得到改善，去杠杆带来的信贷条件收紧已经放松，如果90天的贸易谈判进行顺利，也可以避免贸易摩擦争端对经济实质影响在2019年大规模显现。

寻找2019年可能出现的转机，要考虑国内去杠杆、信贷收紧、房地产调控效果的滞后性。可以看到，目前官方表述中“去杠杆”已变为“稳杠杆”，现在经济面临的部分压力来自于上半年政策收紧下的一些滞后影响。政策基调发生变化时，市场对于政府要做什么，能做什么，常存在观望情绪，因此政策放松带来的信心提升往往是逐渐体现出来的。

2，展望2019年，你认为A股整体会呈现怎样的走势？

2019年，经济放缓、政策放松、估值修复三大因素将主导A股走势。我们预测，2019年A股整体盈利增长5.4%，较2018年的8.5%进一步放缓，但政策刺激、银行板块盈利稳步增长和以往受产能过剩负面影响的行业盈利能力有所改善等因素提供了缓冲。目前沪深300指数的静态市盈率为10.7倍，接近2016年初时的低点（10.7倍），我们认为这体现出的市场对宏观形势和盈利前景的看法比我们的预期要糟得多。鉴于我们预计盈利可以维持正增长且政策扶持不断加码，市场估值料将回升，我们将2019年底时沪深300指数的目标点位设定在3800点，与目前相比约有20%的上涨空间。

虽然经济增长面临压力，但从2018年7月份开始，我国的政策有所放松。央行宣布降准，加上最近几周有大量的基建项目获批，尤其好几个大城市的地铁项目相继获批。由此可见，经济刺激力度在加码。

未来两个季度左右，市场会在盈利的压力和政策的加码中波动、摇摆。一方面，大家会继续消化盈利增速的下滑和经济增长的压力，另一方面看到政策的推动之下对未来经济企稳预期的逐渐增强，所以我们预计短期会是一个振荡走势。

3，目前市场是否在底部区域？

从估值方面来看，确实已经在比较低的区域。现在的估值反映的是非常悲观的经济预期。目前沪深300是10.7倍左右的静态市盈率，接近2016年初的低点。2016年当时的情况比现在糟很多，当时有大量的资本外流，外汇储备下降非常快，人民币贬值压力非常大， PPI为负。

我觉得现在的估值已经反映了一个非常悲观的预期，最终基本面会比大家想象的要好，之后估值就不会停留在这么低，估值回升将带来指数上涨。

4，2019年A股的风险和机会在哪里？

2019年一季度盈利疲弱将是近期是较大的不利因素，预计近期内（未来两三月）市场将呈区间震荡态势。

2018年12月市场大跌后有所回升符合我们的预期，因为盈利放缓和政策放松这两股相反的力量往往会令市场情绪发生波动。除了未来数月的几项不确定因素（中美贸易谈判结果、3月两会上将通过的政策措施等），我们还尤其担心2018年四季度和2019年一季度上市公司的盈利情况。近期的宏观指标（工业利润、出口增长、制造业PMI及社会消费零售总额等）均说明2018年底以来经济增长的疲弱态势更明显。我们认为3到4月的盈利表现可能会再度明显低于预期，提醒投资者需要警惕这种风险。我们预计盈利将全面放缓，只有少数几个行业，包括银行、公用事业（可再生能源和核电运营商）、建筑和铁路设备，盈利增长会展现出韧性。

此外，还有三个值得关注的点：信贷环境、政策措施和春季复工。具体来看，信贷环境作为一项领先指标尤其值得关注。事实上，央行一直在采取措施放松货币政策。2018年12月的信贷数据虽然仍放缓，但高于市场预期。我们预计2019年一季度信贷增长将反弹。3到4月也是重要的政策窗口——3月将举行“两会”，GDP增速目标和政府预算等将在会上予以公布。投资者还预期会有减税和提振消费等措施公布。政策支持的力度会对投资者信心产生实质性影响。对于政策放松我们的观点是，政策刺激将是审慎的，楼市政策不大可能很快逆转。此外，春节长假过后经济活动的季节性回升，尤其是周期性行业，一直是投资者关注的重点。若长假后开工情况弱于预期，市场信心恐将受到打击。

5，对于2019年投资A股的板块布局，有什么建议？

近几周，相对宽松的流动性环境和政府政策支持提振了市场情绪，投资者追捧白酒和白电等高beta板块。但我们认为，在基本面持续恶化的情况下，看好这些板块并没有坚实的基础。鉴于近期许多宏观指标大幅走弱，我们担心3到4月逊于预期的盈利可能会令投资者措手不及，因此短期内我们总体持中性立场。建议投资者战术性降低其beta为即将到来的财报季做准备。看好银行、公用事业（燃气和可再生能源）、建筑和铁路设备板块，对房地产和大多数消费品板块持谨慎立场。

具体来看，在银行方面，预计2019年利润增长将略有好转,而较低的估值已经反映出大量的不利因素;建筑与铁路设备估值较低,潜在的盈利上行空间来自信贷/准财政紧缩政策的放宽，中美贸易摩擦进一步升级后基建投资回升；公用事业的天然气领域，接驳费风险造成的股价调整幅度过大，中国清洁大气和摆脱经济对煤炭依赖的努力将继续推动核电/风电运营商的增长和回报率；旅游业免税销售增速尚无减速迹象，瑞银预计RevPAR(平均客房收益)将维持正增长，2018-2022年国内游客数量和旅游收入年化复合增速分别为10.4%和12.0%。

此外，利率下行、减税与社保费率下调、A股国际化、基建支出加速和创新潮是2019年的投资主题。

6，在目前市场处于低位的时候，你看好哪些行业能率先反弹？

从2018年的表现可以看到，银行板块1-3季度盈利增长非常稳健，基本上没有放缓，整个板块大约有7%的增长。未来如果经济相对平稳运行，银行板块不单是估值可能回升，稳健增长的盈利也会带动板块上行。

另外，一些受政策支持的行业可能会表现出逆周期的属性，比如基建相关板块受到基础设施投资推动，盈利增长也有望保持平稳，甚至加速。

对于消费板块，如果房地产行业增速放缓，与此相关的家电、汽车等可选消费行业压力都会比较大；但可以看到，旅游等消费领域整体的情况其实不错。

如果把业绩和估值分开看，未来估值存在整体回升的基础，此外部分行业盈利增长实际上并不弱，有望实现盈利增长和估值提升的双击。

另外，对于部分机构投资者来说，当货币政策放松带来利率下行时，部分股票的分红收益率比投资固定收益品种更有吸引力，能够持续高分红的股票也可能因此受益。