破产边缘的“中国旅游第一股”②丨人造古城如何拖垮一家上市公司？

中国旅游板块第一家上市公司张家界旅游集团股份有限公司（张家界，000430.SZ），如今正走在破产的边缘。

10月16日，张家界收到张家界市中级人民法院（下称“张家界中院”）送达的（2024）湘08破申12号《决定书》及（2024）湘08破申12号之一《决定书》，申请人张家界博臣建筑工程有限公司向张家界中院申请对公司进行重整。张家界中院决定对张家界启动预重整，并指定张家界清算组担任预重整临时管理人，具体负责预重整各项工作。

公开资料显示，张家界成立于1992年12月，于1996年在深圳证券交易所挂牌上市，是张家界市内最大的旅游集团和唯一的上市平台，同时也是中国旅游板块第一家上市公司。

张家界旗下拥有大庸古城、环保客运、宝峰湖、杨家界索道、十里画廊观光电车、张家界中旅、张国际酒店等资源，形成了“旅行社+景区+旅游客运+酒店+线上营销平台”多要素资源综合体，被誉为“山水旅游第一股”。

这样一个大型“综合体”如何会走到如今这一地步？

大庸古城外一圈商铺均为空置状态。（除标注说明，本文图片均来自 澎湃新闻记者 唐莹莹）

张家界已连续4年录得亏损

10月28日，张家界披露2024年第三季度报告，报告期内营业收入约1.36亿元（人民币，下同），同比减少7.76%；归母净亏损约356.21万元，同比增亏199.07%。今年前三个季度的营业收入约3.1亿元，同比减少5.08%；归母净亏损约6472.51万元，同比减少53.36%。

可见的是，张家界自2020年以来已连续亏损。

据张家界此前披露的财报，2020年、2021年、2022年和2023年的归母净利润分别亏损0.92亿元、1.35亿元、2.6亿元、2.39亿元。

来源：Wind资讯（除特殊注明，本文图片均来自：澎湃新闻记者 唐莹莹）

今年上半年，红火的旅游市场更是和仍在亏损的张家界形成了鲜明的对比。

据“张家界旅游”8月20日发布的信息，今年上半年，张家界市接待游客2064.5万人次，同比增长9.3%；实现旅游总收入288.8亿元，同比增长14.3%。

而8月26日，张家界披露的财报数据显示，今年上半年营业收入约1.74亿元，同比减少2.87%；归母净亏损约6116.29万元，同比增亏49.13%。同日，澎湃新闻发布的稿件《张家界：上半年亏损逾6000万元，大庸古城购票人数同比降八成》冲上热搜。

张家界在半年报中披露的购票数据显示，成员公司中，上半年仅十里画廊观光电车录得购票人数和营业收入同比双增长。大庸古城上半年购票人数同比降幅最高，为81.89%，购票人数仅录得2300人。

来源：张家界2024年半年报

同日，张家界还发布了另一份公告，指出为顺利推进公司预重整及重整工作，提升公司持续经营和盈利能力，维护和保障债权人公平受偿权益，预重整临时管理人依据《中华人民共和国企业破产法》等相关法律法规规定，决定公开招募公司的重整投资人。

11月15日，张家界再次发布公告表示尚未收到法院关于受理重整申请的文书。

总投资逾22亿元，日均购票游客未过百

张家界对大庸古城的投资最早可追溯至8年前。

2016年3月21日，张家界发布非公开发行股票募集资金运用的可行性研究报告，称拟发行募集资金总额不超过12亿元，扣除发行费用后，将全部投向大庸古城（南门口特色街区）项目。

张家界预计，大庸古城总投资金额约18.83亿元，建设地点位于张家界市市城区南门口片区，规划范围是澧水河以北（含澧水河）、滨河路以南，逸臣酒店至观音大桥段。

最终，大庸古城的投资金额远超计划。

张家界在2022年年报中披露，截至报告期末，大庸古城项目累计实际投入金额约22.71亿元，资金来源为募集资金、银行贷款和自有资金相结合。截至报告期末，大庸古城项目累计实现的收益约-3.98亿元。

澎湃新闻（www.thepaper.cn）据张家界历年年报统计，2021年大庸古城全面完成建设并对外试运营后，至2023年，大庸古城的归母净利润约-4.83亿元。

从张家界2021年至2023年年报披露的数据可见，大庸古城的营业成本远超营业收入。尤其是折旧摊销，3年累计约1.32亿元。而大庸古城3年来的营业收入总和还抵不上职工薪酬这一项的成本。

从购票数据来看更为惨淡。

据张家界2022年、2023年和2024年的半年报，大庸古城购票人数分别录得1.11万人、1.27万人和0.23万人，远远低于同期张家界旗下的其他景点。

虽然张家界未在2022年和2023年年报中披露大庸古城的购票人数，然若以总购票人数减去其他各景点的购票人数可得，2022年和2023年大庸古城的购票人数最高分别为3.41万人和2.2万人，日均购票游客均未过百。

（标红为计算得出）

值得一提的是，2023年全年，张家界共实现接待购票游客人数约715.77万人，同比增长2.5倍。张家界旗下的环保客运、宝峰湖、杨家界索道的净利润均录得同比翻倍增长，而大庸古城在2023年录得约2.49亿元净亏损。

持续的亏损显然与张家界的设想背道而驰。

张家界在2023年年报中指出：“国内古城古镇项目粗放化的扩张发展模式严重脱离市场实际，大庸古城找准合适的定位和市场发展空间是公司未来发展的关键。”

根据张家界最早的预估，“大庸古城建成后，将满足游客对文化休闲类旅游产品的需求，预计将实现年营业收入48542.21万元，净利润18450.13万元。”

张家界：受疫情影响，导致大庸古城招商工作严重滞后

“大庸”是张家界的古称，建城超过2200年。

1985年，经国务院批准，撤销大庸县，设立大庸市，以原大庸县的行政区域为大庸市的行政区域。1994年，经国务院批准，大庸市更名为张家界市。

大庸古城所在地原为“南门口沿河街区”，位于张家界市的中心区域，南靠“三湘四水”之一的澧水。景区交通便利，距离张家界火车站直线距离不到3公里。

张家界曾表示，大庸古城将通过奇门遁甲、古城穿越、南门大码头、三元宫等引擎项目，打造集“吃、住、游、购、娱”于一体的旅游综合休闲区，构建张家界中心城区的城市文化休闲新地标。

然而，开业至今，大庸古城甚至未能完成整个项目的招商。

张家界在2021年年报中表示：“大庸古城于本报告期全面完成项目建设，并于6月21日对两个核心业态《遇见大庸》《飞越张家界》进行试运营，但由于7月28日张家界本地暴发外溢疫情，大庸古城各项业务完全暂停，并且之后一直受新冠疫情的持续影响，导致大庸古城招商工作等恢复工作严重滞后。大庸古城于6月达到预定可使用状态，在建工程转入固定资产新增折旧摊销3892.91万元；大庸古城项目贷款总额82493.54万元，较上年同期78426.25万元增加4067.29万元，本报告期贷款利息4070.72万元较上期增加799.31万元，其中：1-6月利息2054.72万元资本化，7-12月利息2016万元计入财务费用。”

2022年年报中，张家界再次表示：“大庸古城于上一报告期已全面完成项目建设，本报告期内由于受旅游市场复杂多变影响，张家界旅游行业受挫严重，导致大庸古城招商工作滞后，其他各项业务基本暂停。”

周末仍显空旷的大庸古城。

毫无疑问的是，如今对张家界而言，斥巨资投入的旅游景点却成了个巨大的“拖累”，而且还是在大庸古城有补贴的情况下。

以张家界2024年三季报中披露的数据为例，报告期内张家界市澧水风貌带建设项目补助约298.93万元，大庸古城项目建设财政补贴约204.84万元，湘西地区重大产业项目补助-大庸古城项目约9.64万元，遇见大庸项目补助约7.78万元。

但这些补助对大庸古城的亏损而言根本是杯水车薪。

张家界2023年年报披露的数据显示，由于大庸古城公司经营远低于预期，持续大额亏损，对其固定资产、投资性房产、无形资产计提减值损失，计提资产减值金额约7514.72万元，占利润总额比例的39.07%。

来源：张家界2023年年报

在2024年半年报中，张家界在公司面临的风险和应对措施方面提到，公司面临的风险包括大庸古城项目面临被债权人申请司法重整和后续经营发展问题。应对措施上，张家界表示：化解大庸古城债务风险，积极寻找合作伙伴，整合发展大庸古城业务。

在招募重整投资人的公告中，张家界也指出，本次招募重整投资人的目的在于引入产业协同、实力雄厚的重整投资人，为公司提供产业及资金等方面支持：一是有效整合产业资源，提升资产的运营效率，改善公司持续经营和盈利能力；二是全面化解公司经营及债务风险，优化公司的资产和负债结构；三是依法维护和保障债权人公平受偿权益，努力实现债权人、债务人、出资人和投资人等各方共赢。

上了锁的厕所。

湖南省委书记前往调研：了解重整进展，指出要盘活存量资产

那么，大庸古城是否还有“突围”的“希望”？

某不愿具名的旅游行业研究员在接受澎湃新闻采访时表示，张家界大庸古城的规划存在“先天不足”。

首先是定位的不清晰，大庸古城一方面希望开发“大庸”这一历史符号之下的文化资源，往景区的方向发展。同时，还想跟上全国各地的古城古镇开发热潮，在自然风景之外开启另一条文旅发展路线。但大庸古城最终的规划却既没有作为一个景区的独特资源（几乎全是重建的明清建筑群落），也缺乏一个“城”的烟火气，对游客的吸引力自然不高。

其次，张家界的旅游动线基本分布在武陵源区，这也是一些旅行社设计旅游线路的优先方向，而大庸古城在市中心，与武陵源区域有近60公里的距离，显然无法整合到张家界的主要旅游动线上，其客流量自然也就没有任何保障。

不过，该研究员认为，从张家界旅游产业长期发展的角度看，过度依赖武陵源这样的自然生态类资源的局面也的确需要做出一些改变。

周末仍显空旷的大庸古城。

值得关注的是，就在上周，11月11日，湖南省委书记沈晓明在张家界调研经济社会发展情况并主持召开座谈会，也来到大庸古城调研。据华声在线报道，沈晓明步行察看古城规划建设运营现状，了解资产负债、重整进展等情况，指出要盘活存量资产，积极探索“旅游+”新模式新路径，推动旅游发展提质增效。

“大庸古城的探索不能说没有价值，方向是对的，只是需要从多个层面做一些改变，多维度盘活存量资产。当前，大庸古城面临的最大难点是客源不足的问题。如何破局？回到问题的起点，必须要重新做一个清晰的自我定位。既然古城的建筑基本都是新修建的，那就没必要继续困于‘古城’这个框架，可以参考洛阳应天门、西安大唐不夜城的模式，围绕年轻群体形成一个更契合年轻人逛、吃、玩、乐等新需求的文旅综合体，与中心城区更好地融合，带动周边的文旅、餐饮、住宿等消费。”上述研究员建议，大庸古城的长期目标应该是为张家界的文旅产业发展开辟“第二战场”，在自然风景观光之外打造第二个文旅消费中心。