2019首席展望｜中欧基金曹名长：今年A股可能涨得超预期

2018年单边下行的A股是否会在2019年迎来曙光？

近日，澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者陆续采访了一批行业首席分析师、经济学家等，回顾2018年市场，展望2019年行情。今天刊发的是对中欧基金明星基金经理曹名长的专访。

“我觉得不用等太久，市场应该会回暖。”对于2019年权益市场的表现，曹名长充满信心。

曹名长说：“对于A股市场，我认为全年可能都会有比较好的机会，如果说2018年是跌得超过预期，那么2019年可能是涨得超过预期。”

在A股市场上，有这样一位投资人，他的投资风格与“股神”巴菲特颇为相似，让资产慢慢实现增值，他就是价值投资一哥——曹名长。

“我是一个价值投资者。”曹名长说，“市场的风格时常会转换，但是我相信只要始终坚持价值投资，一定会有好回报。”

从新华基金到中欧基金，曹名长始终风格鲜明。在国内投资者中，崇尚价值投资者不在少数，然而真正做到像曹名长这样，不管是在适合成长风格还是价值风格的市场中，都坚守传统价值投资逻辑的投资者着实不多见。

在新华基金期间，他用近9年时间创造出业绩回报高达501.94%的基金产品；在中欧基金期间，他的平均年化回报率也超过15%，曹名长也因此荣获“中国基金业20年最佳基金经理”称号。

与其他价值投资者不同的是，曹名长对价格更为敏感。“所谓的价值投资一定是强调要投资于好公司的，但是当我们在谈好公司的时候，到底是指特别好的公司，还是一些比较好的公司也能包含在内呢？”

曹名长说，就他的投资方法而言，他不会只选择特别好的公司，更不会选择那些估值已明显过高的好公司。相反，他会选择那些可能存在一些瑕疵但是价格更为合适的标的。

以下为曹名长接受澎湃新闻记者专访的问答全文：

【2018年估值波动超过想象】

澎湃新闻：回顾2018年，你对于行情最大的感受是怎样的？

曹名长：2018年初，我判断A股以后会进入一个慢牛的格局，这个慢牛很重要的特点就是估值波动是比较窄的，在一个比较窄的区间波动，业绩也不会波动特别大。

但是实际从业绩来看，经济增长、上市公司业绩其实波动并不大，只是增速下降一些，还是有不错增长的。当然，估值的波动是超过我们想象的，估值跌到了历史低点，这超过了市场的预想。

当然市场大幅波动，除了国内因素，还有外部因素，是内外叠加的一个结果。

澎湃新闻：为什么2018年股票、信用债和大宗商品都呈现出较差的局面？

曹名长：包括信用债、商品的下跌都是同样的原因，因为商品跟经济同样紧密相关。

【2019年可能涨得超过预期】

澎湃新闻：如何看待2019年的市场表现？

曹名长：我比较看好2019年市场表现，我觉得不用等太久，指数可能就会有所上升。其中一个非常重要的原因，就是不管是选个股，还是对整个市场，都要看投资的性价比。

性价比，就是品质，A股中还是有一些不错公司的，经济也有一些不错的亮点。在2019年，我认为经济短期或会企稳反弹。

对于A股市场，我认为全年可能都会有比较好的机会，如果说2018年是跌得超过预期，那么2019年可能是涨得超过预期。

当然除了估值低以外，对经济悲观的预期也可能会转变。因为经济可能会触底、起稳，但大家仍然担心，企业的业绩短期不会止住下滑的趋势，2019年上半年可能整个上市公司的业绩还是会往下走，甚至短期负增长都有可能。但要知道，股市可能是经济的领先指标，那股市先跌完了，后面即使业绩还往下走，股市也不会再跌了。

过去许多年都曾经发生过相似的情况，2005年、2008年、2009年、2012年、2014年等等。2009年是非常典型的，当年上半年企业业绩还往下走，但股市已经涨上去了。就是因为股市提前反映了经济和业绩的变化。就好像2018年，特别是上半年，业绩在增长，但是整个市场就往下跌，同样一个道理，这是提前反应。所以说大家不用过于担心业绩增速在2019年上半年继续下行。

澎湃新闻：基于上述判断，你觉得投资者在2019年进行大类资产配置的时候，应该如何操作呢？

曹名长：大类资产配置我最看好股市，其次就是股市相关的标的。商品应该也会有一定表现，当然可能不一定有股市那么好。

债市上涨最快的阶段正在过去，2019年预计会震荡向上，但不会进入熊市。因为政策还是再继续宽松的，政策继续宽松就会利好债市。

整个2019年我觉得各个市场都是可以的，但是最看好的还是股票市场。

短期来看，投资者想要配置投资组合，我觉得买股票基金就可以了。从长期角度看，我觉得配置养老基金，独角兽基金都是可以的。

【A股投资机会】

澎湃新闻：你看好的A股投资机会主要在哪些领域？

曹名长：板块方面，一是2017年大家非常热衷的“漂亮50”、白马股，经过2018年的大幅调整，现在这些标的的估值已经很低了，这些白马股价值股我觉得是一个很好的机会。当然这也是我比较熟悉的领域，像家电、汽车零配件这些白马股颇具价值，都是我比较看好的。

还有一个就是成长股。我觉得成长股从2015年调整至今，时间已经非常久了，有一些真的有业绩增长的好的成长股，估值也是特别便宜，也会有投资机会。

从全年来看，成长股和价值股是都有机会的。

澎湃新闻：能不能详细讲一下看好家电股、汽车股的逻辑？

曹名长：家电长期的业绩是稳定的，行业结构升级使得价格、保有量也还没到天花板，因此即使受到经济面影响，好的家电公司业绩增速只会下滑，即使出现负增长，时间也非常短暂。经历过2018年的股价调整，我觉得未来随着经济的企稳，家电股也会慢慢回稳。

汽车板块，我觉得整车面临的竞争相对来说比家电更激烈，但是汽车股的估值比家电更低，有些企业的收入利润也是来自于全球厂商，这是短期的优势。未来，即使不出政策，车企业绩负增长也不会持续。

汽车零配件行业发展比整车晚，零配件其实有一个替代过程，还是处于成长期的。简单来说，现在家电和汽车股的估值都在低位，未来估值恢复程度可能有差别，但只要有预期就能恢复，经历过业绩和估值的双杀后，随着业绩的恢复，相信估值也会提升。

【流动性比较充裕】

澎湃新闻：你对2019年市场流动性情况怎么看？

曹名长：现在很难判断全年的流动性情况，但是总的感觉是在向比较宽松的状态发展，有一个很重要的特征就是隔夜利率下降很快，说明流动性比较充裕。

流动性包括国内和国外两部分，如果海外流进来的资金变多，那流动性会比想象的更好。如果海外资金流进来的不多，那可能相对来说只是国内的流动性，市场可能出现轮涨。

海外市场的调整原本就比A股滞后，海外资金可能会形成一致预期，认为海外市场调整还没结束，有些资金就可能会流向中国市场。再加上MSCI逐步提高A股权重，有可能会带动海外资金进入A股市场，使得流动性进一步充裕。

澎湃新闻：你会通过哪些指标判断市场？

曹名长：我是一个价值投资者，市场的风格时常会转换，但是我相信只要始终坚持价值投资，一定会有好回报。

所谓的价值投资，是强调要投资于好公司的，但是当我们在谈好公司的时候，到底是指特别好的公司，还是一些比较好的公司也能包含在内呢？

我一直强调两个方面，一个是要买好的产品、买好的公司，第二个是要用低的价格买到好产品、好公司。

很多人认为我的价值投资就是低估值投资，只看估值，有些人认为只要买成长趋势好的公司就可以，或者只要买好赛道的公司就可以了，这都只是强调了一个方面。

我不会只选择特别好的公司，更不会选择那些估值已明显过高的好公司。相反，我会选择那些可能存在一些瑕疵但是价格更为便宜的公司。

【国外资金进来只愿意买白马股】

澎湃新闻：在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，是否会影响A股市场的格局？

曹名长：设立科创板并试点注册制会为A股市场带来两个结果，一个是优质的上市公司更多了，第二个是不好的公司估值可能会往下走。

澎湃新闻：会不会对创业板造成一定的冲击？

曹名长：整体上，可能会降低创业板的估值水平。因为A股市场估值，除了上证50这类大蓝筹的估值相对较低外，其他板块估值整体水平还是不低的，当然最近已经调整了很多，但是相对国外还是偏高的。

如果我们优质公司数量更多了，整体市场估值可能进一步下移，国外资金可能更愿意来投。现在国外资金进来只愿意买白马股，因为白马质地好，又便宜。

澎湃新闻：你认为2019年市场主要风险是什么？

曹名长：我觉得最大的风险就是外围市场的下跌短期有可能影响A股，但这不会影响全年。回看十年前，美国在2008年出现金融危机时，美股并未大幅下跌，但A股却跌得很惨，到了2009年，美股持续下跌。2019年可能也会出现相似的情况，2018年A股率先调整、跌得很惨，而美股在2018年下半年才进入调整，目前美股调整还没有结束。这可能是A股短期的一个风险点，但这个风险是可控的。

澎湃新闻：对于政策方面会有哪些期待？

曹名长：资本市场在经济的比重以后会越来越大，而它的作用也是越来越重要的，希望监管层要关注资本市场，把资本市场地位提升。

另外，中国过去长期的经济增长都是间接融资，但是现在杠杆越来越高，如果把间接融资的缺口补足，杠杆就不用加那么高，用股权模式可以让经济健康增长下去。所以说，以后资本市场还是应该有比较大的发展，任何政策还需要考虑到资本市场的反应，并兼顾股票市场的健康发展。