央行三季度货币政策执行报告发布，释放哪些新信号？

中国人民银行日前发布的2024年第三季度《中国货币政策执行报告》（以下简称报告）显示，今年以来，中国人民银行坚持支持性的货币政策，有力有效支持经济回升向好。

一方面，金融总量合理增长，9月末社会融资规模存量、广义货币M2同比分别增长8.0%和6.8%，前三季度新增人民币贷款16万亿元；另一方面，信贷结构持续优化，9月末普惠小微贷款和制造业中长期贷款同比分别增长14.5%和14.8%，均超过全部贷款增速。

此外，融资成本稳中有降，9月新发放企业贷款加权平均利率为3.51%，较上年同期低0.31个百分点。

下一阶段，中国人民银行表示，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。完善市场化利率形成和传导机制，强化中国人民银行政策利率引导作用，发挥市场利率定价自律机制和存款利率市场化调整机制效能，提升金融机构自主理性定价能力，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。

市民经过位于北京的中国人民银行。（资料图片由CNSPHOTO提供）

一系列增量金融政策推出

2024年，特别是自9月以来，中国人民银行按照党中央、国务院决策部署，加大货币政策调控强度，推出一系列增量金融政策，支持实体经济稳定增长，市场反应积极正面，有力提振了社会信心。

首先是优化公开市场操作机制。

为进一步强化公开市场7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的属性，中国人民银行7月22日发布公告称，将公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，充分满足公开市场业务一级交易商需求，提升机构管理流动性的主动性，引导货币市场利率围绕公开市场操作利率平稳运行。9月下旬，考虑到金融机构跨季资金需求较为旺盛，加之国庆假期较长，中国人民银行及时启动14天期逆回购操作投放跨季资金，9月23日至30日，累计投放跨季资金约1.7万亿元，保障市场机构平稳跨季。

同时，两次下调主要政策利率。7月22日，公开市场7天期逆回购操作利率由1.80%下调10个基点至1.70%；9月27日，公开市场7天期逆回购操作利率再次下调20个基点至1.50%，下调幅度为近4年最大，进一步加大了货币政策逆周期调节力度，提振了市场信心。三季度，货币市场利率围绕中国人民银行公开市场逆回购操作利率运行，季末市场利率保持平稳。

不仅如此，中国人民银行年内还两次降准，向社会释放稳经济的强烈信号，提振各方面发展信心，推动经济持续回升向好：继2月降准0.5个百分点后，9月27日，中国人民银行年内第二次下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供中长期流动性约1万亿元。

值得一提的是，中国人民银行还推动降低存量房贷利率。

9月29日，中国人民银行发布公告称，完善商业性个人住房贷款利率定价机制，允许变更房贷利率在LPR（贷款市场报价利率）基础上的加点幅度，推动降低存量房贷利率。10月12日，主要商业银行发布操作细则。10月25日起，商业银行对存量房贷利率实施批量调整，对于LPR基础上加点幅度高于-30BP（基点）的存量房贷，将加点幅度调整为不低于-30BP，对于所在城市目前还存在新发放房贷利率加点下限的，调整后也要符合政策下限要求。

与此同时，取消房贷利率重定价周期最短为一年的限制，使房贷利率能及时反映定价基准LPR的变化，有利于畅通货币政策传导。

利率市场化改革持续推进

2024年，中国人民银行持续深化利率市场化改革，明确公开市场7天期回购操作利率为主要政策利率，疏通货币政策传导渠道。

“总的看，我国政策利率能够有效传导，但不同市场的传导效率存在差异。”对此，报告认为，主要原因在于市场竞争激烈，银行“内卷”严重。在贷款方面，利率“下行快”，在有效信贷需求不足的情况下，银行过度竞争贷款，部分贷款利率，特别是大企业贷款利率明显低于同期限国债收益率。在存款方面，利率“降不动”，银行存在规模情结，认为存款是“立行之本”，在月末、季末等业绩考核时点，出现一些“高息买存款”“花钱买指标”行为。

报告称，存贷款市场的利率传导效率受损影响调控效果，制约货币政策空间。对此，中国人民银行已采取多项措施疏通利率传导机制，稳定银行净息差。一是规范存款市场利率定价行为，指导市场利率定价自律机制对异地存款、结构性存款、协定存款等进行自律管理；二是建立存款招投标利率报备机制，引导银行以科学有效的定价机制促进金融资源高效配置；三是规范手工补息，维护市场竞争秩序，为银行节省利息支出超过800亿元；四是督促银行按照风险定价原则，不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款；五是完善房贷定价机制，缩窄新老房贷利差，促进房贷市场合理竞争。

“中国人民银行面临的挑战是既要稳增长、稳就业，又要防范金融风险。未来，若能通过加快利率市场化、加强市场竞争等手段优化货币政策传导机制，有望增强政策效果。同时，货币政策的实际效果不仅依赖于政策设计，还与宏观经济环境和微观市场活跃度密切相关。”财经评论员张雪峰对中国商报记者说。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛对记者表示，利率传导效率受损是亟待解决的问题，推进利率市场化改革有利于优化金融资源配置，让利率更合理地反映市场供需。维护市场竞争秩序是保障改革顺利进行的关键，能防止金融市场混乱，改善政策利率传导能强化货币政策的有效性，让政策调整更精准地作用于实体经济。这显示出中国人民银行对金融市场的精准把控，积极调整优化货币政策体系，以适应经济发展需求，有助于经济稳定健康发展，也为金融机构合理定价等提供更完善的市场环境，增强市场主体信心，是稳定金融环境、助力经济复苏和可持续发展的重要战略部署。

“下个阶段，中国人民银行将持续推进利率市场化改革，维护市场竞争秩序，改善政策利率传导。”报告称。

直接融资将进一步发展

近年来，我国金融市场加快发展，理财等资管产品不断丰富，金融创新带来的直接融资发展、融资结构变化对货币信贷总量、金融调控产生了深层次影响。

此次报告设置专栏，聚焦直接融资发展与货币政策框架转型，详细剖析了存款向理财的分流和回流，影响银行体系货币创造的机理逻辑等。

报告称，融资结构变化对广义货币供应量M2的影响加大。存款的分流和回流，影响了银行体系的货币创造，对M2造成了很大扰动。不仅如此，直接融资是支持实体经济的重要渠道，金融对实体经济的支持力度总体稳固。随着金融市场的日益发展、金融产品的不断丰富，近些年存款向理财分流更为便利，同时资产价格变化也可能导致理财向存款回流，M2波动增大。

展望未来，权威人士认为，未来直接融资发展将是大趋势，货币政策框架也会相应调整优化。

具体来看，一方面，随着结构转型加快，直接融资与新动能更加适配，发展总体加快。但由于金融市场产品和传导链条更加复杂，中国人民银行调控金融总量的难度会不断上升，淡化数量目标是必然趋势。另一方面，未来会更加注重发挥利率调控的作用。

“未来，要继续推进货币政策调控框架转型。”报告称，随着直接融资进一步发展，金融市场参与主体、产品类型、传导链条都更加复杂，货币政策直接调控金融总量的难度不断上升，货币政策框架转型需要持续推进，更加注重发挥价格型调控的作用。通过不断深化利率市场化改革，提升金融机构自主定价能力，理顺由短及长的利率传导关系，充分发挥利率调节金融资源配置机制的效果，能够更好提升金融支持实体经济的实效。（记者 王彤旭）