2019首席展望｜国金李立峰：今年A股机会远大于风险

2018年沪深股指全年累计收跌均超20%，熊冠全球。

2018年单边下行的A股是否会在2019年迎来曙光？近日，澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者陆续采访了一批行业首席分析师、经济学家等，回顾2018年市场，展望2019年行情。今天刊发的是对国金证券策略首席分析师李立峰的专访。

李立峰

2018年经济景气度处于稳中有降的周期，展望2019年，李立峰预计，国内经济基本面大概率是一个“前低后高”的走势，随着政策的相继发力，托底经济，那么经济基本面有望在三季度企稳。

针对A股市场，李立峰指出：“当前A股处于历史估值的低位，待其风险逐步释放后，我们认为趋势性机会也就悄然而至了，整体来看，2019年A股机会远大于风险。”

对于背后的逻辑，李立峰也进行了解释：上半年制约A股上行的困局仍在于企业盈利，A股大概率处于“反复筑底”的阶段。国内经济处于下行周期，A股企业盈利承压；另外美国缩表步伐并未完全中止，新兴市场资金面存在“跷跷板”效应；最后，A股上半年面临“资本市场增量改革”，即科创板设立的推进，对短期A股市场的运行带来一定的不确定性，市场需科创板的相关运行细则出台，进而有更加明确的预期。

“当上述预期逐步明确时，市场筑底的过程就基本告一段落，市场将在底部区间内逐步抬升指数中枢位置。”李立峰如此表示。

行业配置方面，李立峰强调两条投资主线，一是消费升级，受益于居民收入增速提高的消费升级仍然是值得重点挖掘投资机会，包括医药生物、食品饮料、新零售、消费电子等；二是高端制造，加快制造强国建设，实施重大短板设备专项工程，中国核心竞争力在此，产业能力在继续提升,“集成电路、第五代移动通信（5G）、飞机发动机、新能源、新材料”等产业将受益。

针对目前处于筹备阶段中的科创板，李立峰表示，科创板的设立是一项复杂的、系统性的增量改革工程，需“缜密、稳妥”的推进。预计“科创板” 首批IPO融资规模不会过大，且“首批”科创板上市公司偏“硬科技”为主，不会造成与其他板块明显的资金分流。

下为李立峰接受澎湃新闻记者专访的问答全文：

澎湃新闻：你对于2018年行情最大的感受是怎样的？

李立峰：2018年我们经历了许多资产价格下跌的局面，大多数行业处在一个“去产能、去杠杆”的阶段，随之而来的是各种借贷违约事件频发，投资者信心降至冰点。2018年“股票、信用债和大宗商品”均呈现熊市的格局，主要还是受国内外经济景气度整体下行的影响，一方面国内正处于去杠杆的周期，与此同时，“中美贸易摩擦持续发酵，中美之间互加关税”，该事件又加强了投资者对全球经济增长偏悲观的预期。

2018年信用债违约事件频频爆发，全年新增违约主体43家，涉及债券119只，涉及金额1166.51亿，约是2017年3.5倍，超过2014年~2017年违约金额的总和，再者“全球经济下行，需求端趋弱，企业盈利下行”，上述诸多因素导致了股票、信用债和大宗商品均呈现熊市的局面。总体来讲，2018年国内投资者处于一个“过严冬”的局面。

澎湃新闻：你认为在2019年经济基本面会企稳吗？都有哪些依据支撑？

李立峰：2018年经济景气度处于稳中有降的周期，展望2019年宏观经济，我们预计2019年国内经济基本面大概率是一个“前低后高”的走势，国内经济有望在三季度开始企稳。

从现有的政策出台来看，我国宏观调控部门将政策的重心由“去杠杆”转向到了“稳增长”，主要体现在两方面：一方面宏观调控部门已开始部署逆周期产业政策的出台，如在1月15日李克强总理在召开企业座谈会时强调，“要进一步激发市场活力，这是应对下行压力的重要支撑”。

面对基建投资增速下降，李克强强调，“合理增加公共服务、基础设施包括信息基础设施等方面的有效投资”；与此同时，国家发改委副主任连维良表示，“将制定出台稳住“汽车、家电”等热点产品消费的措施，鼓励信息、旅游、体育等服务消费和网购等消费新业态”；另一方面，央行、银监会等货币政策部门积极引导降低企业融资成本，加大了信贷投资的力度。

为了进一步支持实体经济，央行在1月2日晚即宣布自2019年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”，此举可释放约7700亿元流动性，随后央行于1月4日宣布全面降准，此次降准及相关操作净释放约8000亿元长期增量资金，可以有效增加企业等实体经济贷款资金来源，降低企业融资成本。由此，我们认为随着国内政策的相继发力，托底经济，那么国内经济基本面有望在今年三季度企稳。

澎湃新闻：展望2019年，你觉得投资者在做大类资产配置的时候，应该如何去配置投资组合？你看好的投资机会主要在哪些领域？

李立峰：2018年许多资产价格经历了“出清”的阶段，尽管不排除2019年会有一些反复，但总体机会是好于2018年的。相较于2018年，2019年许多资产将呈现出投资机会，如果按照年化收益率排序的话，我认为权益类资产＞信用债＞新兴市场汇率＞原油等。

2019年增量资金主要来自于外资，而外资普遍偏向于“高分红、高股息率”组合，我们认为对于绝对收益者来讲，这是一个很好的投资领域。当前以中证红利为代表的指数及部分优质标的，已经开始具备估值低位、隐含高股息回报率以及优于可比信用债的特征。同时，参考历史经验，当前“高股息率”策略有望在分享股息回报的同时，面临估值回撤空间也较为有限。

澎湃新闻：你认为A股市场什么时候能到真正的底部？

李立峰：当前A股处于历史估值的低位，待其风险逐步释放后，我们认为趋势性机会也就悄然而至了，整体来看，2019年A股机会远大于风险。上半年制约A股上行的困局仍在于企业盈利，A股大概率处于“反复筑底”的阶段。

国内经济处于下行周期，A股企业盈利承压；另外美国缩表步伐并未完全中止，新兴市场资金面存在“跷跷板”效应；最后，A股上半年面临“资本市场增量改革”，即科创板设立的推进，对短期A股市场的运行带来一定的不确定性，市场需科创板的相关运行细则出台，进而有更加明确的预期。

当上述预期逐步明确时，市场筑底的过程就基本告一段落，市场将在底部区间内逐步抬升指数中枢位置。

澎湃新闻：A股的行业配置方面，你认为哪些板块具有配置价值？

李立峰：在“外部不确定性总体可控，国内通胀未实质性回升”的大前提下，2019年A股大概率仍存在结构性的投资机会，尽管指数运行的轨迹比较曲折，但淡化了GDP增长指标，对经济下滑的容忍度在提升，更多的着眼于“改革”，“进一步推进新旧动能转换”成为国内经济结构转型的主要任务目标，“消费升级、高端制造”作为重要抓手，因此我们将行业配置的重点放在这两大方向。

第一条投资主线：消费升级。受益于居民收入增速提高的消费升级仍然是值得重点挖掘投资机会。具体到A股行业配置上，符合消费升级主线的有“医药生物、食品饮料、新零售、消费电子等；

第二条投资主线：高端制造。加快制造强国建设，实施重大短板设备专项工程，中国核心竞争力在此，产业能力在继续提升,“集成电路、第五代移动通信（5G）、飞机发动机、新能源、新材料”等产业将受益，具备配置价值。

澎湃新闻：你认为科创板将给A股带来哪些新的变化和影响？

李立峰：科创板的设立意义重大。科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板。强调了科技创新仍然是未来社会经济发展的主基调，必将给中国资本市场的生态带来巨大改变。

目前来看，市场至少已对四点看法达成基本共识一是重要的场内市场，是增量改革，而非对存量；二是注册制并非不进行审核，注册制审核的核心是信息披露；三是科创板会实施严格退市制度；四是为“符合国家战略，掌握核心技术，市场认可度高的高新技术产业和战略性新兴产业”来服务。

科创板的设立是一项复杂的、系统性的增量改革工程，需“缜密、稳妥”的推进。如何既能避免不对当前存量A股市场产生大的冲击（资金分流），又能成为一个“给国内高技术、高成长的创新企业带来更多展示的机会，且为它们快捷募集资金、快速推进科研成果资本化带来便利的” 重要场所，成为资本市场设计者所应考虑的问题。

为保持市场平稳运行，我们预计“科创板” 首批IPO融资规模不会过大，且“首批”科创板上市公司偏“硬科技”为主，不会造成与其他板块明显的资金分流。