分析｜非食品项价格下行带动9月CPI同比涨幅收窄，需求偏弱下PPI同比降幅扩大

国家统计局10月13日公布9月物价数据。9月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.4%，环比持平。1-9月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。

9月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.8%，环比下降0.6%；工业生产者购进价格同比下降2.2%，环比下降0.8%。1-9月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.0%，工业生产者购进价格下降2.1%。

食品项价格继续支撑9月CPI同比上涨，非食品项价格下行带动CPI涨幅收窄

9月份CPI同比上涨0.4%，涨幅比上月回落0.2个百分点，环比持平。据测算，在9月份0.4%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.5个百分点，上月为-0.3个百分点；今年价格变动的新影响约为0.9个百分点，与上月相同。

食品项依然是9月CPI同比上涨的推动因素。国家统计局数据显示，食品价格上涨3.3%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.61个百分点。其中，鲜菜、猪肉和鲜果价格分别上涨22.9%、16.2%和6.7%，涨幅均有扩大；牛肉、羊肉、鸡蛋、鸡和奶类价格降幅在1.9%-13.1%之间，降幅略有扩大。鲜菜价格影响CPI上涨约0.48个百分点；鲜果价格影响CPI上涨约0.13个百分点；猪肉价格影响CPI上涨约0.21个百分点。

在当前供应较为充足的背景下，9月猪肉价格基本平稳，价格同比变化不大。招商宏观指出，由于部分地区受极端天气扰动、假期前居民需求增加等因素影响，蔬菜、水果的供应紧张局面仍未缓解，水果价格仍维持高位，而蔬菜价格进一步上升，再度成为推动CPI上行的主要因素。

9月CPI同比涨幅回落，既有上年同期对比基数走高影响，也受到非食品价格下行的拖累。国家统计局数据显示，9月能源价格下降3.5%，降幅比上月扩大2.5个百分点。扣除能源的工业消费品价格下降0.2%，降幅与上月相同，其中新能源小汽车和燃油小汽车价格分别下降6.9%和6.1%，降幅均有收窄。服务价格上涨0.2%，涨幅回落0.3个百分点，其中旅游价格由上月上涨0.9%转为下降2.1%；飞机票和宾馆住宿价格分别下降14.1%和5.6%，降幅均有扩大。

东方金诚研究发展部执行总监冯琳指出，9月国际原油价格下行明显，国内成品油价格“两连降”，同比下跌幅度明显扩大。同时，伴随暑期过后旅游出行减少，加之在供应充分、消费需求偏弱等因素作用下，9月飞机票、宾馆住宿和旅游价格环比降幅超出季节性，同比跌幅扩大，其中旅游价格出现近39个月以来首次同比负增长，带动当月服务价格同比创近42个月以来最低，意味着消费需求不足或正在从商品消费向服务消费扩散。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华指出，当前CPI同比保持增长，呈现温和回升走势，但从历史标准看，物价涨幅偏低，需求不够强劲，导致生产供给端整体继续面临压力。

受国际大宗商品价格波动及国内有效需求不足等影响，9月PPI同比降幅扩大

国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，9月份，受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响，PPI环比降幅收窄，同比降幅扩大。

从同比看，PPI下降2.8%，环比下降叠加上年同期对比基数走高，本月降幅比上月扩大1.0个百分点。其中，生产资料价格下降3.3%，降幅比上月扩大1.3个百分点；生活资料价格下降1.3%，降幅扩大0.2个百分点。

调查的40个工业行业大类中，黑色金属冶炼和压延加工业、石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、非金属矿物制品业、农副食品加工业、化学原料和化学制品制造业、电气机械和器材制造业、煤炭开采和洗选业价格降幅在2.6%-11.1%，上述8个行业合计影响PPI同比下降约2.04个百分点，超过总降幅的七成，对PPI的下拉作用比上月扩大0.74个百分点。

从环比看，9月PPI下降0.6%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中，生产资料价格下降0.8%，降幅比上月收窄0.2个百分点；生活资料价格由持平转为下降0.1%。

9月PPI同比降幅超出市场预期，PPI同比已连续第24个月负增长。招商宏观认为，一方面，去年8月起PPI低基数效应逐渐被削弱，翘尾因素的负向影响逐渐扩大；另一方面，全球制造业PMI再度回落，美国经济衰退预期上升，全球需求回落之下国际大宗商品价格同步承压，输入性涨价因素的影响也在减小。

周茂华指出，9月PPI同比继续收缩，反映工业部门整体面临压力，背后原因有周期性、结构性、输入性原因，如国内需求复苏偏弱，能源等商品价格回落，房地产市场低迷、极端气候影响重点项目开工，导致建材等价格回落，部分行业需求和价格持续下滑，局部市场低效“内卷”等影响。其中最核心的还是有效需求偏弱，供需不够平衡，尤其是部分行业仍处于深度调整。

政策效应待显现，后续物价水平或将改善

冯琳认为，伴随上年同期CPI基数回落，加之“十一”长期消费需求释放，特别是一揽子增量政策出台会对居民消费有一定提振效应，前期对整体物价水平拖累较大的工业消费品价格跌幅有望收窄，预计10月CPI同比可能回升至0.6%左右。

不过，冯琳也指出，短期内低通胀现象还会延续，年底前CPI同比升至1.0%以上的难度较大，这也为宏观政策进一步促消费提供了较大空间。需要指出的是，下一步决定CPI走势的最重要因素将是楼市何时企稳回暖，这对当前居民消费信心的影响最大。

PPI方面，冯琳认为，9月下旬一揽子增量政策陆续出台，对工业品需求预期有所提振，这可在9月24日之后的铜、铝、钢铁等商品价格冲高中得到体现。考虑到后续还有一批增量政策在路上，加之各项政策举措将逐步落地生效，工业品价格上涨动能仍有望进一步恢复，尤其是钢铁、有色等对政策反映较为敏感的商品，10月价格环比有望回正。另外，受国内出台一揽子增量政策、中东局势紧张以及墨西哥湾飓风等因素影响，10月以来国际原油价格震荡反弹，对国内PPI的拖累效应将有所减弱。预计尽管上年同期基数保持稳定，但在工业品价格上涨动能有所恢复带动下，10月PPI同比降幅有望收窄至-2.6%左右。

招商宏观指出，8月以来财政政策加码发力支撑内需，超长期特别国债资金继续支持大规模设备更新和消费品以旧换新，8-9月地方新增专项债发行节奏明显加快，但财政资金落地和实物工作量的形成仍有一定时滞。在生产景气度明显改善之前，PPI大概率仍维持低位运行。