分析｜8月消费、投资增速有所回落，机构建议宏观政策仍需提供有力支持

国家统计局9月14日公布8月份国民经济运行情况数据。8月份，社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%。1-8月份，社会消费品零售总额312452亿元，同比增长3.4%，服务零售额同比增长6.9%。

1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%。8月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.16%。

国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长刘爱华表示，8月份经济运行总体平稳，高质量发展仍在稳步推进。但也要看到，国际环境更趋复杂严峻，不稳定、不确定、难预料因素在增多，国内需求不足等问题还在显现，新旧动能转换存在阵痛，部分行业企业经营还面临困难。下阶段，要继续加大宏观调控力度，深化创新驱动发展，深入挖掘内需潜力，增强经营主体活力，稳定市场预期，促进经济实现质的有效提升和量的合理增长。

8月社零总额增速回落，消费信心和意愿仍待加强

8月份社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%，较上月回落0.6个百分点，降至去年8月以来次低水平。

机构认为，8月社零总额增速回落，一方面有去年基数抬升影响，另一方面说明当前国内消费复苏偏弱，消费的信心和意愿仍待加强。

民生银行首席经济学家温彬认为，居民部门消费能力仍待巩固。8月份，全国城镇调查失业率上升0.1个百分点至5.3%，已触及2023年初以来高位。历史上看，8月城镇调查失业率通常会较7月回落，但今年却出现逆势回升，显示居民就业压力加剧。叠加资本市场、房地产市场继续调整，居民部门的工资性收入和财产性收入均受到影响，进而会影响消费能力，截至8月，与消费相关的居民短期贷款已连续7个月同比少增。与此同时，居民部门消费信心也处于低位。

具体看消费品类，光大银行宏观研究员周茂华指出，房地产市场低迷拖累家电、家具类、和建装类零售下滑明显；汽车占全部零售销售一成左右，汽车销售放缓影响也比较明显。金银珠宝、服装鞋帽、化妆品等非必选品销售下降。另外，汽油价格回落影响销售额表现。但是，数据也显示，日用品、文体娱乐用品、通讯器材、食品饮料等销售增长略有加快，反映国内生活必需品、消费升级类商品消费需求在逐步增强。餐饮文旅方面消费支出保持较快增速，反映国内消费市场结构变化。

当前，服务消费继续保持较高增长，刘爱华表示，1-8月份，服务零售额同比增长6.9%，增速快于同期商品零售额3.9个百分点，服务零售全部类别都实现正增长，其中交通出行服务类、通讯信息服务类、金融保险服务类等零售额达到或者接近两位数增长。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，近年在居民消费支出结构中，服务消费占比稳定升至45%左右，显示服务消费在居民消费支出中已占据近半壁江山。这意味着在通过耐用消费品以旧换新提振商品消费的同时，推动服务消费较快增长也是当前逆周期调节的一个重要发力点。

近期，国家发改委、财政部安排1500亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新。目前看，在政策带动下，部分大宗商品消费持续回暖。商务部数据显示，截至8月31日，已收到汽车报废更新补贴申请超过80万份；8月份，限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额由降转升。

固定资产投资增速降继续下降，制造业投资继续保持高增长

1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%，较1-7月份回落0.2个百分点，降至今年以来最低水平。扣除房地产开发投资，1-8月份全国固定资产投资增长7.7%。

分领域看，基础设施投资同比增长4.4%，制造业投资增长9.1%，房地产开发投资下降10.2%。全国新建商品房销售面积60602万平方米，同比下降18.0%；新建商品房销售额59723亿元，下降23.6%。

据王青测算，8月当月固定资产投资同比增长2.0%，增速较7月小幅回升0.1个百分点，主要原因是当月房地产投资同比降幅较上月收窄0.6个百分点。不过，在暴雨洪涝、极端高温等短期因素扰动下，8月基建投资增速降至1.2%，较上月下行0.8个百分点，并拖累1-8月基建投资增速降至4.4%，较前值下行0.5个百分点。与此同时，8月制造业投资增速也呈高位下行态势。

不过，与其他投资领域相比，制造业投资仍有基本面因素支撑。王青认为，背后原因，一是政策面持续加大对制造业转型升级、解决“卡脖子”问题的支持力度，也是当前培育新质生产力的主要发力点，1-8月份，代表新质生产力发展方向的高技术制造业投资同比增长9.6%，持续高于整体制造业投资增速。二是今年以来政策面支持大规模设备更新政策对制造业投资有较强推动作用。国家统计局数据显示，1-8月份，设备工器具购置投资同比增长16.8%，增速比全部投资高13.4个百分点。此外，去年下半年以来PPI降幅总体趋于收窄、去年8月以来规上工业企业利润整体保持正增长势头；特别是受企业贷款利率持续下行影响，当前工业企业资产利润率持续高于企业贷款利率，制造业内生投资动能也在增强。

房地产领域，在一系列政策措施作用下，一些指标呈现边际收窄。1-8月份，房地产开发投资降幅与1-7月持平；商品房销售面积降幅收窄0.6个百分点；商品房销售额降幅收窄0.7个百分点；房屋新开工面积下降22.5%，降幅收窄0.7个百分点。

“从这些变化来看，当前房地产市场继续处于调整中。”刘爱华说，从未来发展看，中国城镇化进程在持续推进，房地产发展新模式在加快构建，房地产市场仍然具有较大潜力和空间，要继续坚持因城施策，加快各项政策的落实，促进房地产市场逐步实现平稳健康发展。

此外，1-8月民间投资同比下降0.2%，年内首次转为负增长。据温彬测算，8月当月民间投资下降1.6%，刷新去年9月以来最低增速。

下阶段宏观政策仍需要提供有力支持

8月宏观数据稳中偏弱，以居民消费、民间投资为代表的经济内生增长动能偏弱，当前仍面临有效需求不足等问题。机构认为，下阶段宏观政策仍需要提供有力支持。

针对下阶段消费领域趋势，周茂华认为，预计商品零售市场有望进一步改善。主要是国内加快释放政策红利，有望带动商品消费需求改善。加上传统消费旺季带动，国内消费动能有望进一步增强。但综合考虑，国内房地产和消费复苏需要一定时间，年内消费领域整体仍低于趋势水平。

固定资产投资方面，王青认为，在稳增长政策加力，三季度政府债券发行显著提速背景下，伴随极端天气影响退去，后期基建投资累计增速有望再度反弹至5.0%以上，年底前基建投资的宏观经济运行稳定器作用会更为突出。

“短期内制造业投资有望延续年初以来的高增势头，估计全年增速将达到8.0%左右。”王青说，其中，大规模设备更新还将是一个重要推动因素，一些政策措施都将对后期制造业投资形成有力支撑。

房地产方面，周茂华认为，年内房地产投资仍可能继续下滑，但预计边际改善。目前国内房地产销售仍在收缩，部分房企继续面临资金压力，导致房企拿地扩张意愿恢复仍需要一段时间。但国内一线热点城市房地产销售呈现积极迹象，稳楼市政策效果有望逐步释放，房地产投资有望边际改善。

针对下阶段宏观政策如何发力，温彬表示，财政政策方面，8月政府债发行速度明显加快，不过，当前财政支出进度仍然偏慢，专项债发行同样慢于时序进度，财政政策仍有较大发力空间。财政部也表态下一阶段将会在统筹用好专项债、超长期特别国债和财政赤字，进一步落实一揽子化债方案以及深化财税体制改革等方面发力。货币政策方面，由于美联储9月议息会议大概率会降息25个基点，人民币兑美元已升破7.10，汇率的掣肘因素已大为减弱，央行可将关注重点放在内部均衡。后续可通过降息、降准等宽松方式继续降低社会融资成本，改变当前实际利率水平仍然偏高的局面，或者通过继续下调存量房贷利率，降低居民部门的房贷付息成本，促进投资和消费。