2019首席展望｜华泰李超：大规模行情要等流动性显著好转

2018年沪深股指全年累计收跌均超20%，熊冠全球。

2018年单边下行的A股是否会在2019年迎来曙光？近日，澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者陆续采访了一批行业知名的基金经理、分析师、经济学家等，回顾2018年市场，展望2019年行情。今天刊发的是对华泰证券研究所首席宏观分析师李超的专访。

对于国内经济形势，李超指出，2019年消费、投资、进出口均存在一定下行压力，预计GDP增速继续回落至6.3%左右，经济下行压力将继续加大。

政策方面，李超预计，今年财政政策更加积极，赤字率可能提高到近3%，减税（增值税为主）降费（社保费率调降为主）累计将超去年总体水平，预计在1.3万亿以上。货币政策将会出现向稳增长切换的过程，逐渐由灵活适度转向稳健略宽松。

“物价方面，2019年仍难有‘猪油共振’，不会构成明显通胀压力，预计CPI中枢2.5%，高点在5-6月份，即上半年经济呈现类滞胀格局，因此对于股市而言，下半年相对收益将优于上半年。”李超如此对澎湃新闻记者表示。

对于股市，李超认为，中央经济工作会议充分体现了以稳为主的政策基调，国家维稳资本市场的意愿较强。具体而言，股市全年难见盈利拐点，走势更多地取决于流动性、利率和风险偏好。

在各个时间阶段关注的板块个股不同。李超表示，利率下行更为看好成长股龙头，如国家资本与商业长周期结合的相关高端制造业，如5G、人工智能、工业互联网、物联网等。部分时段可参与结构性机会，如二季度CPI上行、CPI上穿PPI时，看好食品饮料、商贸零售及农业等板块投资机会；如7、8月份地产政策边际放松，看好地产和银行板块。

最后，李超也提到，资本市场的大规模行情，仍要期待流动性显著好转的正面逻辑，短期内机会不大，认为未来的最大机会仍在于美元资产见顶趋弱的背景环境、同时国内主动加大对外开放的政策红利。

下为李超接受澎湃新闻记者专访的问答全文：

澎湃新闻：你怎么看2019年的经济基本面？是否会受到全球整体宏观环境的影响？

李超：展望2019年，全球最大的宏观预期差是从美国经济一枝独秀转变为全球经济再平衡。目前美国朱格拉周期进入下行期，我们认为美国经济大概率在2018年四季度至2019年一季度见顶，美元指数将总体震荡下行，这也将减轻人民币的贬值压力。

对于国内经济形势，2019年消费、投资、进出口均存在一定下行压力，预计GDP增速继续回落至6.3%左右，经济下行压力将继续加大。今年政策调控方向将着力发展制造业投资，重点加快5G、人工智能、工业互联网、物联网等高端制造业，基建和地产等传统动能将作为储备政策，如2019年经济下行压力继续加大，三季度可能边际放松房地产政策，但放松也会在坚持“房住不炒”的大逻辑下，重点保护刚需，放松一线和部分二线城市的首套房刚需措施。

澎湃新闻：2019年的货币政策会有哪些关注点？各项政策还有哪些空间？

李超：我们预计今年财政政策更加积极，赤字率可能提高到近3%，减税（增值税为主）降费（社保费率调降为主）累计将超去年总体水平，预计在1.3万亿以上。货币政策将会出现向稳增长切换的过程，逐渐由灵活适度转向稳健略宽松。

1月4日，央行实施全面降准1个百分点，考虑不再续作一季度到期MLF等因素后，净释放长期资金约8000亿元，我们认为央行后续大概率会选择连续降准，预计2019年还有3次降准。央行全面降准之后还有全面降息，降息的时间窗口有望落在2季度。

物价方面，2019年仍难有“猪油共振”，不会构成明显通胀压力，预计CPI中枢2.5%，高点在5-6月份，即上半年经济呈现类滞胀格局，因此对于股市而言，下半年相对收益将优于上半年。

澎湃新闻：你觉得投资者在做大类资产配置的时候，应该如何去配置投资组合？

李超：大类资产配置仍然最为看好利率债，随着经济基本面下行压力继续加大，以及货币政策持续宽松，我们预计2019年我国10年期国债收益率底部能到3.0%左右，今年名义GDP增速仍是回落的走势，基本面因素决定了10年期国债收益率仍有下行空间。另外，从发改委密集批复各地基建项目，以及政策保障融资平台合理融资需求的角度，我们继续看好基建类城投债。

受风险偏好冲击、政策扰动、海外事件的多重影响，需密切关注资本市场高波动所带来的负面影响，叠加美元趋弱的判断，我们相对看好黄金。

澎湃新闻：如何看待A股市场形势？在策略方面怎么布局？

李超：对于股市，我们认为中央经济工作会议充分体现了以稳为主的政策基调，国家维稳资本市场的意愿较强。具体而言，股市全年难见盈利拐点，走势更多地取决于流动性、利率和风险偏好。

利率下行更为看好成长股龙头，如国家资本与商业长周期结合的相关高端制造业，如5G、人工智能、工业互联网、物联网等。

部分时段可参与结构性机会，如二季度CPI上行、CPI上穿PPI时，看好食品饮料、商贸零售及农业等板块投资机会；如7、8月份地产政策边际放松，看好地产和银行板块。

澎湃新闻：从全球宏观背景下来看，应该怎么把握国内资本市场的机会？

李超：资本市场的大规模行情，仍要期待流动性显著好转的正面逻辑，短期内机会不大，我们认为未来的最大机会仍在于美元资产见顶趋弱的背景环境、同时国内主动加大对外开放的政策红利。如果本轮美元周期进入大周期向下拐点，资本有望向新兴市场回流，对新兴市场经济和资本市场产生较强的正面影响。

中国仍然是比较有优势的吸引外资的新兴市场国家，如果资本回流将为A股中长期估值牛市创造流动性宽松条件，未来随着我国对外开放步伐的加快和金融市场对外开放程度的不断提升，将有利于资本回流中国，长期来看新一轮牛市仍可期待。