首席连线｜广发证券郑恺：五大线索掘金中报，建议关注亚非拉出口方向

“虽然中报A股整体的表征数据低于预期，表明过去A股企业的经营环境依然面临较大挑战，不过，企业转向稳健的趋势不变，也存在着诸多结构性亮点。” 近日，广发证券发展研究中心策略首席分析师郑恺在总结中报时说道。

截至8月31日，A股上市公司中报披露正式收官。数据显示，沪、深、北三家证券交易所共5340家上市公司披露2024年半年度报告。对于投资者而言，中报业绩成为市场重要的交易线索。近期，郑恺做客澎湃新闻《首席连线》，全景式解析2024年上市公司中报，挖掘中报中投资线索。

郑恺拥有10年策略研究经验。2019～2020年获新财富第二名，2022年～2023年获新财富第四名。

郑恺表示，中报是重要的承上启下的窗口，不仅可以评估年初制定的全年增长目标，也能够对上半年的经济发展进行验证，此外，政策也处于效果观察与相机抉择阶段。“从企业端来看，通过中报可以对全年盈利进行展望，可以清晰地观察企业的运行情况。盈利预测上修，可以在下半年对估值切换进行交易。如果运行情况低于预期，那就需要对全年业绩进行下修，这部分股票可能存在结构性高估的风险。”

郑恺分析认为，今年中报只是阶段性的下探，并未影响到今年下半年企业盈利逐渐筑底回暖的修复趋势。

在总量平淡的情况下，郑恺表示应挖掘率先企稳的方向，本次中报共有五条值得关注的线索。一是，需求不再下滑，收入中报正增且提速的行业；二是，业绩已经迈过至暗时刻，盈利连续2个季度改善行业；三是，中报披露伴随着多数行业下修全年业绩，此时逆势上修预测且下半年有20%以上正增的稀缺高景气；四是，经营周期率先企稳，例如A股率先主动补库存的行业，收入和毛利率随着补库存仍然平稳的行业；五是，A股资本开支触底且收入和周转率改善的行业。

对于今年余下交易时间的市场行情，郑恺认为，整体形势较为复杂，总量层面维持震荡行情的判断。

配置方面，郑恺建议投资者关注结构性的机会。在下半年，美国大选和全球制造业PMI仍具不确定性的背景下，一条非常清晰并值得关注的主线就是向亚非拉出口的制造业。此外，一系列扩内需政策密集出台后，郑恺还建议定点地寻找政策在陆续释放积极信号的行业，如财政资金重点支持、定点浇灌的行业等。

中报仅是阶段性的下探

从数据上看，上半年，A股非金融一季报收入增速0.5%，中报转负至-0.6%；累计利润一季度为-5.5%，中报同比下滑至-5.6%；扣非后的A股非金融利润增速也在下滑，一季报为-1.6%，中报为-3.1%。

虽然从数据上看，总需求疲弱之下、企业主业经营的恢复依然偏慢，但郑恺强调，今年中报利润超预期下滑部分源于汇兑高基数。如果将人民币汇兑损益的影响剔除掉，那么今年企业中报相较于一季报的增速已经得到了企稳。“更进一步说，今年下半年汇兑对A股的表观盈利影响弱化。”

此外，郑恺进一步指出，对于A股非金融企业的业绩有着强支撑的PPI也已企稳，因此，今年中报只是阶段性的下探，并未影响到今年下半年企业盈利逐渐筑底回暖的修复趋势。

中报中最值得关注的核心指标，就是ROE（净资产收益率）。从杜邦分析法来看，ROE三大影响因素为利润率、资产周转率、资本负债率，郑恺分析认为，其中两大变量已经企稳。

“需求逐渐恢复、上游成本下降以及汇兑影响在减弱的多重因素影响下，下半年企业的利润率在逐步改善。周转率受收入下行影响，仍然在继续回落，但是我们看到，不少企业在主动地收缩供给，也就是说通过调整资本开支，将企业的资产项目、固定资产等项目降下来，从而实现周转率的稳定。”此外，郑恺表示，工业企业的利润口径里面，产能利用率在二季度已经开始企稳，随着政策引导发力，也有利于企业的周转率的稳定。

“如果财政发力，中国的广义赤字率上行，那么PPI就会上行，相应的A股的ROE也会显著的提升。”郑恺表示，对于今年而言，格局正在起变化。广义赤字率结束了过去三年收缩的趋势，今年会转向温和抬升。

中报掘金5大配置线索

总量平淡之下，投资者该如何挖掘中报的投资线索？对此，郑恺建议留意率先企稳以及稀缺的高景气方向，并总结了5大配置线索。

线索一，是需求不再下滑，收入中报正增且提速的行业，如电子、计算机、环保、有色、化工以及美容护理。

线索二，是困境反转的行业，也就说，业绩已经迈过至暗时刻，盈利连续2个季度改善行业，如农业、电子、工业金属、化工等。

“每次财报之后，证券分析师都会对全年增长预测做出调整。正如前文所说，中报季能够展望全年，此时上修或者下修业绩，最贴合企业真实的增长情况。”因此，郑恺表示，第三条线索，是逆势上修预测且增长超预期的行业，如与外需相关的出口、资源品，以及电子、AI算力等。

郑恺强调，该条线索集中了今年最稀缺的两大景气的方向：外需、科技。“今年，全球制造业的PMI在往上走，所以出口相关的行业，增速非常可观，如客车、摩托车、船舶、家具、家电等；此外，就是与全球的科技创新共振的赛道。AI作为通用技术创新，持续的技术迭代，给A股的相关产业链公司也带来了需求拉动，电子行业的光模块、PCB、AI芯片等行业，景气度同步高涨。”

郑恺认为，线索四是当前能够主动补库的行业。“对于总量来讲，现在企业的库存周期可能没有明显地启动，但是有一些行业已经开始补库存，这是收入上升带来的主动的补库存，是较为积极的信号。如家电、电子、机械行业结构上的化工等。”

线索五是基于左侧筛选维度，通过财务数据的资本开支情况，找到供需格局率先优化的行业。郑恺表示，这些行业实现了资本开支降至低位、周转率稳步提升，具备更强的涨价或再扩张动能，具体以科技、出口链、部分材料和消费为主。

震荡行情下的结构性机会

2024年，仅剩下不到4个月的时间，那么，在企业盈利增长或者估值扩张两大维度上，投资者是否还有望赚取投资回报？郑恺表示，对未来的估值也保持在中性偏乐观的态度。

“目前从A股总量上来说，今年全年的盈利趋势可能是底部逐级在抬升，但恢复的弹性相对较弱。虽然从企业盈利的总量的层面上来讲，可能目前没有看到很大的上行的牵引力。”不过，郑恺强调，全球宽松的拐点即将到来，将对中国企业的估值层面形成支撑。

郑恺进一步阐释指出，第一大支撑点，即美联储将开启新一轮降息周期，目前，跨国资金已经开始从发达国家尤其是美股流向了日股，以及中国A股、港股等新兴市场；第二大支撑点则是更加有力的政策。“从量的角度上来说，二三季度A股都出现了阶段性的回踩，这一过程也面临着政策再修正，我们也看到了国内外政策有升温的迹象。”

对于接下来四个月的市场行情，郑恺认为，整体形势较为复杂，总量层面维持震荡行情的判断。配置方面，郑恺建议投资者关注结构性的机会。

在美国大选和全球制造业PMI仍具不确定性的背景下，郑恺强调，市场主要交易策略，就是主动找到受地缘政治冲击有限的行业。

“外需方面，一条非常清晰并值得关注的主线就是向亚非拉出口的制造业。中国制造业出口过往主要以欧美大客户为主，但是在‘一带一路’的政策引导以及亚非拉国家崛起的背景之下，已经开始往亚非拉转移。”郑恺强调，IMF对亚非拉国家的经济增长预测都很稳定，推荐客车、注塑机、白色家电、电动工具等行业。

此外，今年7月份，国家发展改革委、财政部发文提出，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。因此在内需方向上，郑恺表示，在广义政策进一步发力前，建议定点地寻找政策在陆续释放积极信号的行业，“如财政资金重点支持、定点浇灌的行业，比如超预期的电网投资；国家大基金三期支持的国产替代以及AI算力等半导体方向；创新药；设备更新、以旧换新等”。