十大券商看后市｜A股已具备部分底部特征，风险偏好有望企稳

上证指数回调至2800点下方后，进入9月中旬，A股行情将如何演绎呢？

澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，市场已具备底部条件。一方面，9月联储即将开启降息，外部信号趋于明朗，国内货币政策空间打开。另一方面，A股交易层面也出现重要底部特征，市场已具备较好的估值吸引力。

具体而言，中信建投证券表示，综合看市场已具备底部条件。9月联储即将开启降息，国内货币政策空间打开，央行已发声降准仍有一定空间。专项债发行提速，地方密集出台以旧换新细则，政策进一步向扩内需方向加码。

“同时，近期交易层面也出现重要底部特征：一是以流通市值计量的换手率已接近或与历史上几次大底水平相当；二是前期表现较为强势的银行等板块近两周明显补跌，而强势股补跌往往是市场调整末期的常见信号。综合盈利、估值、交易特征等各方面看市场已经具备底部条件。”中信建投证券指出。

中金公司进一步指出，近期市场已具备部分偏底部特征，估值层面，市场具备较好的估值吸引力。强势股补跌也往往是历史阶段性底部的常见现象。

不过，中金公司强调，虽然市场显现较多底部特征，但信心修复仍需更多积极因素支持。从近期市场环境来看，A股上市公司盈利能力尚待修复。同时，投资者期待稳增长政策进一步加码。

配置方面，红利策略仍然是多家券商看好的方向。中信证券便指出，投资者情绪有望在9月企稳，市场风格也将趋于平衡，建议继续底仓红利。

“红利板块经历调整后吸引力回升，当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性。”中金公司称。

中信证券：市场风格或将趋于平衡

展望后市，外部信号将在未来两周进入关键窗口，美元降息、美国大选和美股走势都将趋于明朗。而内部信号仍需观察，内需提振仍待落地政策起效和增量政策加码，外部信号趋于明朗后，市场流动性和极度悲观的情绪有望企稳，市场风格也将趋于平衡。

一方面，美国最新8月就业数据下修且偏弱，衰退预期强化，预计9月美联储将如期降息25bp，全年降息75bp；当前胶着的美国大选形势也将趋于明朗；另外，美股在业绩预期和流动性双重压力下调整，对国内市场情绪有压制。

另一方面，预计即将披露的8月国内宏观数据，生产或有放缓，消费仍在筑底，而高频数据显示价格信号仍然难现拐点，内需仍待落地政策起效和增量政策加码。随着关键窗口期内外部信号趋于明朗，叠加中报落地、红利预期转变以及市场流动性压力缓解，预计极度悲观的投资者情绪有望在9月企稳，市场风格也将趋于平衡。

配置方面，建议投资者继续底仓红利，增配出海。

中金公司：底部特征显现

展望后市，尽管近期内外部仍有较多压制因素，但市场本身处于价值区间，指数调整期间关注积极因素边际变化。

近期市场已具备部分偏底部特征：以自由流通市值计算的A股换手率降至1.5%的历史偏底部水平；估值层面，沪深300股息率相比10年期国债利率超出1.1个百分点，沪深300指数前向估值处于历史底部一倍标准差附近，市场具备较好的估值吸引力；强势股补跌也往往是历史阶段性底部的常见现象。后续可关注财政支出进展，以及美联储降息节奏对我国货币政策、汇率、资本市场的边际影响。

虽然市场显现较多底部特征，但信心修复仍需更多积极因素支持。近期A股市场延续弱势，主要宽基指数调整幅度有所增加，市场整体缺乏主线，前期强势板块出现补跌。从近期市场环境来看，A股上市公司盈利能力尚待修复。上市公司中报披露完毕，上半年营收及利润增速同比均显现负增长，非金融企业ROE继续回落，资本开支增速二季度转负，现金流质量下降，反映企业盈利能力及未来预期仍需改善。

同时，投资者期待稳增长政策进一步加码。结合上市公司中报，当前环境下亟需稳增长政策进一步加码。此外，海外扰动因素也边际增加。美国8月经济数据陆续公布，ISM制造业PMI、ADP新增就业人数及非农数据走弱引发市场对美国经济放缓的担忧，全球主要股票市场回调。此外，9月美国降息可能落地等也或影响国内投资者风险偏好。

配置方面，红利板块经历调整后吸引力回升，当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性；7月中以来消费电子、半导体等都有10%以上的调整，估值不高，叠加近期消费电子板块可能存在较多消息面催化等因素，或有望出现阶段性行情；关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；出口链和全球定价的资源品近期受海外波动影响短期回调后或有所分化。

中信建投证券：市场已具备底部条件

综合看市场已具备底部条件。9月联储即将开启降息，国内货币政策空间打开，央行已发声降准仍有一定空间；专项债发行提速，地方密集出台以旧换新细则，政策进一步向扩内需方向加码。

目前汽车、家电销量已出现改善，综合考虑基数及政策发力效果，预计三季度是盈利底，三季度末市场逐步计入四季度盈利同比数据改善预期，短期市场反映的悲观预期已超2月初，一方面万得全A（非金融石油石化）股权风险溢价已超过2月初，仅次于2018年年底，处历史极值水平；另一方面全A成分股自2月初低点以来中位数涨跌幅和等权涨跌幅均转负。

同时，近期交易层面也出现重要底部特征：一是以流通市值计量的换手率已接近或与历史上几次大底水平相当；二是前期表现较为强势的银行等板块近两周明显补跌，而强势股补跌往往是市场调整末期的常见信号。综合盈利、估值、交易特征等各方面看市场已经具备底部条件。

配置方面，可沿三条线索伺机布局。由于内需景气的整体确认见底尚需时间，延续近期配置思路不变，投资机会更多会从景气现实改善、景气弹性、估值修复三条线索展开。

一是设备更新与消费品以旧换新新线索的景气现实改善，关注地方以旧换新补贴标准提升下乘用车/电动两轮车、家电等板块改善持续性；二是2024年中报具备韧性的内需强相关板块后续景气弹性，包括教育、保险、饰品、电源设备等，现阶段龙头胜率更高，随内需改善进一步扩展；三是预期见底具备自身产业逻辑的成长方向的估值修复，关注三季度起订单已开始陆续释放的军工、备货旺季储能需求修复的动力电池、以及新品催化备货旺季下的消费电子和半导体。

银河证券：等待政策破局

随着指数回调，市场情绪进一步走弱，叠加美国非农就业数据低于预期后，美股继续回落，A股依然会有较大的压力。但好的一面是随着近期管理层对降准降息的表态，资金对刺激性政策包括存量房贷利率下调等有更积极的预期。

结合当下市场氛围，即便刺激性政策落地，对股市的提振作用可能也是短期的，只要高频数据没有真正改变，投资者大概率会对政策的实际效果存疑。所以情绪回暖依然离不开增量资金入市推升一波反弹行情，阳线+政策的组合或才能扭转当前颓势。

操作层面，短期维度，近期最热的方向当属“消费电子”，而华为三折叠屏手机开始预售，本周三个重要发布会将相继召开，相关题材炒作（估值驱动）或接近尾声。此外，资金在“美好憧憬”概念炒作，充分体现出资金认为基本面改善希望渺茫，短线机会只能在情绪博弈中寻找，难度较大，量力而行。

中期维度，既然市场回暖需要政策+资金形成合力，虽不知道“援军”何时回来，但可沿着基本面有望改善的方向低位布局，建议关注可能受益于政策的方向，包括“设备更新”、“出口”、“汽车补贴”等，以及与这些政策相匹配的家用电器、工程机械、新能源（车）等方向。最后，美联储降息有助于全球创新药产业投融资成本下降，叠加某创新药龙头临床数据即将公布，可在波动中把握机会。

申万宏源证券：市场博弈政策

展望后市，短期二季报业绩验证强化景气预期的方向很少，在政策预期产生重大变化前，市场可能沿着原路径运行。现阶段，管理层政策表述，暂不支持特别乐观的政策预期发酵，市场博弈政策的交易仍是不见兔子不撒鹰。

海外方面，继续提示海外宽松和国内跟进，而人民币汇率不贬值，是后续反弹的宏观逻辑。9-10月国内宽松预期的演绎，是一个重要的交易线索。

具体而言，宽货币发酵空间延续，反弹延续；宽货币幅度和后续空间如果受限，反弹结束，同时中期风险担忧可能卷土重来，市场可能面临显著调整压力。国内不提前宽松，不构成证伪，目前仍可以等待反弹。但海外宽松后国内不跟进，或者国内宽松兑现后，宽松预期未延续，则构成证伪。

配置方面，中期维度，回调配置高股息仍是相对收益的优选。科创投资需要择时，年内科创行情依赖于总体风险偏好提升。短期，可等待A股美联储降息交易，高股息搭台，科创唱戏。

华泰证券：A股回调空间底初具

今年2月初市场底部位置较为坚实：数据显示当前资金面风险低于年初，且近期产业资本增持/回购预案数据回暖也为资金提供托底力量。目前杠杆资金平仓压力出清区间、剔除银行后沪深300的潜在回调区间均显示2月初市场底部位置较为坚实。

其中，节奏关键在于社融数据能否显示信用收缩放缓、三季度潜在财政发力能否逆转市场远期信用周期预期、融资活跃度回暖/产业资本转为净增持等资金结构改善能否出现。

当前时间点A股回调的空间底初具，但时间底需要关注后续信贷数据发布、美联储降息周期开启后国内货币政策的跟进力度。

配置上建议把握四条高胜率线索：一是AH溢价收敛可增配港股；二是ROE和派息稳定、估值偏低的A50及基本面&筹码相对较优的保险；三是供需双向改善型行业的通用自动化/船舶/通信设备/逆变器/包装印刷/造纸等；四是降息预期升温下强受益的医药、港股互联网。

东吴证券：成长板块进入积极布局时点

展望后市，本轮核心资产退潮、红利走强的行情至今已持续3年。当前，市场正处于风格均衡化的过程中，随着美联储降息渐近，全球流动性周期开始上行，高利率对于全球需求的压制将得以缓解，积极因素累积下，全球制造业周期有望上行，有望成为市场预期反转的重要驱动力。

参考海外市场，美股1950年以来最长调整不超过2年半，日股1980年以来最长的调整在2000年互联网泡沫破灭前后，也仅持续约3年，结合A股的三年特征， A股最低点可能已经过去，风格层面，A股成长板块进入积极布局的时点。

板块配置方面，建议基于四个视角筛选投资机会：一是高景气方向，建议关注以电子等科技硬件为首的高景气方向。二是股价超跌而基本面/基本面预期边际改善的领域，建议关注军工、储能、锂电、游戏等方向。

三是产业趋势/产业政策预期强化的板块，建议关注具备独立产业政策支持/产业趋势明确的方向，如低空经济、自动驾驶、车路协同、半导体设备等。四是美元利率敏感型资产，建议关注创新药、新能源等利率敏感型资产的估值修复机遇。

光大证券：有望出现反弹

历史来看，市场缩量下跌之后通常会迎来转机。短期内，可以关注政策与经济数据共振的机会。当前市场对未来政策力度与经济数据情况仍存在一定分歧，若未来政策进一步加力提效、经济数据边际好转，市场情绪或将改善，A股有望出现反弹。不过，从历史情况来看，市场中期底部通常需要基本面预期发生显著变化。

配置方向上，可以防御风格行业为底仓，适度参与成长行情以博弹性。通过对市场风格及交易信号筛选出的行业进行打分，防御板块中，9月建议重点关注煤炭开采、电力，而对于国有大型银行、白色家电等行业，可持续关注交易拥挤度情况，择机进行配置。

主题成长及独立景气风格板块中，9月建议重点关注工业金属（铜）、半导体、消费电子、军工电子、航空装备、医疗器械。

中银证券：风险偏好有望企稳

当前，美股进入降息前夕衰退预期发酵阶段，基本面数据逐步呈现出边际走弱迹象而美联储降息未至，首降25BP还是50BP成为市场关注最大焦点。结合历次首降前夕美股美债走势，首降前1-2月，风险资产波动显著增加。

对于A股而言，近两周市场持续低位缩量整理，盈利预期影响下此前表现较优的国有大行本周遭遇明显调整。展望后市，国内通胀、经济数据即将披露，从高频数据显示的情况来看，地产链和消费仍是制约内需的主要因素，需密切关注年内国内政策的加码力度及时点。此外，苹果发布会即将召开，其对AI产业链的催化作用有待观察。

配置方向上，短期红利方向的超额收益可能会收敛，9月末联储首降开启有望打开国内货币政策空间，随着市场风险偏好的企稳，AI产业链催化下的科技股或稳增长预期带动下的周期股有望迎来阶段性修复，短期市场风格或存在一定均衡化诉求。

国投证券：向下尾部风险较小

展望后市，只要通胀中枢下行+预防式降息+美国经济软着陆是主流预期，那么基于美联储降息交易对于A股大盘指数负面影响有限，更多体现为打开国内降息预期的积极影响。

目前综合评估看，9月A股市场明显向下的尾部风险应该比较小，结合国内基于最新“央地财政支出增速差”出现企稳，当前正处于构筑双底形态的布局期。

配置上，坚定看好以电力+高速+运营商为代表的公共服务领域，公用事业是高股息的最终胜负手，红利价值是最值得关注的红利指数。