市值缩水超350亿，桃李面包陷入“中年危机”？

桃李面包，也要“卖不动”了。

1995年，60岁的吴志刚从教师岗位退休，在丹东创立了桃李面包。

彼时，面包市场主要分为新鲜面包和长保面包两大派系，两者各有优缺点——新鲜面包口感好、更健康，但价格高昂；而长保面包虽然口感不佳，但价格低廉。当大家已然习惯了在两者之中做出选择的时候，吴志刚带着短保面包横空出世。

所谓的短保面包，即保质期在3—5天的面包，兼具新鲜面包口感好、健康和长保面包价格低廉的优势。凭借着产品创新以及时代红利，桃李面包不但很快在辽宁站稳脚跟，并由此走向全国。2000年，桃李面包营收突破1亿；5年后，桃李面包成为东北地区最大的新鲜面包生产商；而后，桃李面包开始加速全国化，先后在华北和西南地区开设中央工厂，并在2015年登陆A股。

上市后，桃李面包迎来了很长一段时间的平稳发展期——2015年到2018年，桃李面包的营收增速分别为24.55%、28.95%、23.42%和18.47%，净利润增速分别为27.11%、25.53%、20.22%和21.92%。不过，到2019年之后，桃李面包的业绩增速开始放缓，仅看营收方面，2019到2023年桃李面包的营收增速分别为16.77%、5.66%、6.24%、5.54%和1.08%，可以看到，最近四年营收增速一直在个位数。

很显然，在成立的第29个年头，桃李面包这个面包巨头如今已然陷入“中年危机”之中。

“中年危机”隐现

8月12日，桃李面包披露了上半年的财务报告，表现仍然不太理想。

具体数据而言，上半年桃李面包实现营收30.21亿，同比下滑5.79%；实现净利润2.899亿，同比下滑0.6%，业绩“双降”。

若看单季度数据，二季度桃李面包实现营收16.21亿，增速为-6.33%；实现净利润1.747亿，增速为14.24%。和今年一季度-5.15%的营收增速以及-16.95%的净利润相比，其实二季度的业绩已经有所好转，但营收下滑的势头仍未缓解。

实际上，桃李面包之所以会陷入增长放缓的局面，和全国化进程不顺利有很大关系。根据财报显示，上半年桃李面包的营收主要来自东北、华东和华北三个地区，具体实现营收分别为11.51亿、9.889亿和6.966亿，占营收的比例分别为38.1%、32.73%和23.06%，而经济比较发达的华南地区和华中地区分别实现营收2.232亿和1.021亿，占营收的比例分别只有7.39%和3.38%。

此外，值得注意的是，在全国化进展不顺利之余，桃李面包还出现了失守“东北大本营”的迹象。一直以来，东北地区都是桃李面包主要的增长点，但近年来增长也越来越疲软。拉长周期来看，2019—2022年，桃李面包东北地区的营收增速分别为14.21%、5.14%、2.82%、0.45%，下滑相当明显；2023年，东北地区营收为28.28亿元，同比下降2.25%，这是桃李面包自上市以来，东北地区营收首次下滑。

而在今年上半年，桃李面包东北地区的营收为11.51亿，和去年同期的13.13亿相比减少了1.62亿，很显然，桃李面包的处境并不乐观。

或许是受到了业绩的影响，近年来桃李面包的股价表现同样不太好。截至8月15日收盘，桃李面包的股价报收5.58元/股，总市值仅为89.3亿，和最高点27.56元/股相比，桃李面包如今的股价已经蒸发超过了七成，市值则缩水超过了360亿。

从目前来看，在成立的第29年，桃李面包陷入“中年危机”已经相当明显了。

“苦日子”刚开始？

虽然业绩已经开始负增长，但或许桃李面包的苦日子才刚刚开始。

从目前来看，桃李面包面临着外部和内部带来的双重压力。先看外部，目前短保面包这一细分市场的竞争已经越来越激烈，据报道，食品巨头达利集团和盼盼食品分别在2018年和2016年先后进入短保面包市场，推出了“美焙辰”和“领鲜”两大品牌。

而除了传统食品巨头以外，茶饮品牌如奈雪的茶、喜茶，零食品牌盐津铺子、三只松鼠等都在积极布局短保面包这一细分市场。虽然，目前桃李面包凭借着自身的渠道优势，在短保面包渠道上依旧领先，但随着越来越多品牌入局，桃李面包面临的竞争必将更加激烈。

再看内部，由于过去几年大举扩张，在营收增长停滞的背景下，桃李面包未来很大概率会出现产能过剩的情况。据统计，截至2023年底，其在全国已经有22个生产基地投入使用，还有5个基地处于建设之中，和2019年的18个生产基地相比多出了9个；反映到财报上，2023年桃李面包的固定资产和在建工程分别为36.56亿和7.632亿，而在2019年时，这两项数据分别为15.45亿和2.739亿。

一般情况下，产能扩张的同时，营收往往也会随之增长，但现在产能扩张了，营收却没有增长，可见桃李面包的产能利用率不会高；而且值得一提的是——根据2023年的财报数据，桃李面包的上海、合肥、河南、福州、厦门、东莞、浙江、泉州等子公司的净利润都是亏损状态。

对于桃李面包而言，全国化的失败就像导火索，把这家过去几年积极扩充产能的面包巨头“点燃”，而短保面包行业竞争加剧则是加快了燃烧的速度。此外，缺乏创新能力的桃李面包看着也没有能力改变现状——今年上半年，桃李面包的研发费用只有1541万，不足销售费用的零头。

现在回头看，曾经的桃李面包凭借着创新从新鲜面包和长保面包杀出重围，但当下增长乏力也是不争的事实，当然，桃李面包在短保面包仍有优势，只是如何破局，这是桃李面包需要思考的问题。