经济日报：主动退市应退得更平稳

近日，*ST亚星宣布计划主动退市，并由其控股股东潍柴扬州向其他股东提供现金选择权，引起市场关注。

作为一种市场化的退出机制，主动退市是上市公司根据自身发展战略、市场环境、财务状况等因素作出的战略抉择，在成熟市场较为常见。近年来，随着我国监管部门不断畅通多元化退市渠道、支持市场化的退市方式，选择自愿退市的上市公司也有所增加。

相较于被动强制退市，在遭遇经营困难、面临强制退市预期较大时，企业主动退出，不失为一种更优解，既可以更好化解退市过程中各方利益冲突，“退得下”的同时实现“退得稳”，也有助于有进有出、优胜劣汰的良性市场生态建设。

从上市公司角度来看，当企业经营举步维艰、留在A股市场已不具备再融资能力时，勉力“保壳”、维持上市地位只会对公司长期发展造成拖累，退市反而有利于简化公司管理结构，降低合规成本，提升决策效率，为公司重新进行战略规划、寻找新的发展机遇提供缓冲空间。

根据相关规则，上市公司主动退市，应当提供异议股东现金选择权等专项保护。为赢得更多股东对退市的支持，大部分公司选择了以溢价回购的方式，将现金选择权的适用范围扩大到全体中小股东。例如，*ST亚星现金选择权的行权价格为6.42元/股，较停牌前最后一个交易日收盘价溢价9.93%。虽然这并不能全然弥补高价买入股票的投资者的亏空，但和被动退市可能导致的血本无归相比，上市公司“溢价”买单，至少减少了一部分损失。

从实践情况看，主动退市制度在我国推行时间不长，案例不多，在具体操作环节仍存在一些争议，需用更清晰的规则、更有力的监管，让上市公司主动退出时退得更平稳，保护好背后成千上万中小股东的利益。

例如，现行规则尚未对现金选择权的定价方式进行统一规定。实践中，主要由上市公司董事会或控股股东自行决定，中小股东只能选择接受或拒绝。有必要加快落实中小股东议价权，以更好平衡企业发展与投资者权益。

再如，相较强制退市，主动退市没有过多硬性门槛要求，有投资者担忧，个别上市公司或会借此圈钱套利，在巨额融资或高位减持套现后，于股价低位推动公司主动退市，实现完美收割。并且，按照现行规则，主动退市公司可随时向交易所提出重新上市申请，而强制退市公司要想重新上市则受多方面约束，尤其是因欺诈发行被退市的，不得申请重新上市。如何防止上市公司借主动退市来规避监管、随意进出市场圈钱，还需要更精细的制度设计，以确保好的制度得到好的实施效果。