分析｜怎么看上半年GDP同比增长5%，下半年经济如何走？

7月15日，国家统计局公布2024年经济“半年报”。数据显示，初步核算，上半年国内生产总值616836亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。上半年，社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%。其中，6月份，社会消费品零售总额同比增长2.0%，环比下降0.12%。上半年，全国固定资产投资（不含农户）245391亿元，同比增长3.9%。6月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.21%。

国家统计局新闻发言人表示，上半年，外部环境复杂性严峻性不确定性明显上升、国内结构调整持续深化等带来新挑战，但宏观政策效应持续释放、外需有所回暖、新质生产力加速发展等因素也形成新支撑。总的来看，上半年国民经济延续恢复向好态势，运行总体平稳、稳中有进，成绩来之不易。

上半年GDP增速符合预期，二季度增速有所回落

上半年GDP增速达到5.0%，与今年全年“5.0%左右”的增长目标基本持平。

经济学者、工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林对澎湃新闻记者表示，更值得关注的是GDP的质量正在不断改善，比如，上半年装备制造业增加值增长7.8%，高技术制造业增加值增长8.7%，高于全国规模以上工业增加值增速（6.0%）。“这些产业大部分属于高端制造业，说明我国工业产业结构正在发生良性变化。”而在服务业领域，信息传输、软件和信息技术服务业增加值分别增长11.9%、9.8%，在一众服务业细分领域表现中居于前列，表明我国生产服务业，尤其是产业数字化赋能企业正实现高速发展。

另外，上半年，我国货物贸易进出口总值同比增长6.1%，贸易规模再创新高，季度走势持续向好。东方金诚首席宏观分析师王青认为，外需回暖、新质生产力较快发展提供较强增长动力，但在房地产行业调整背景下，国内有效需求不足问题有待进一步解决。

分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，增速有所回落。国家统计局新闻发言人表示，从短期来看，二季度经济增速回落有极端天气、雨涝灾害多发等短期因素的影响，也反映出当前经济运行中的困难挑战有所增多，特别是国内有效需求不足的问题比较突出，国内大循环不够顺畅等等。但从基本面看、从中长期看，经济稳定运行、长期向好的基本面没有改变，高质量发展的大势没有改变。

上海交通大学安泰经济与管理学院、中国发展研究院副研究员钟辉勇对澎湃新闻记者表示，上半年GDP增速符合预期，中国经济仍然保持稳定增长。二季度GDP增速下滑和经济结构仍属于调整期有关，需要释放更大的政策改革力度。

光大银行宏观研究员周茂华认为，二季度GDP增速放缓主要受消费增速超预期放缓拖累，而二季度基建、制造业投资保持较快增长，外贸超预期表现，为经济稳定提供有力支撑。

6月社零总额增速走弱，服务零售保持较快增长

1-6月份，社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%，增速比1-5月放缓0.4个百分点，比一季度放缓1.0个百分点。6月份，社会消费品零售总额40732亿元，同比增长2.0%，是近一年来的最低值。

机构认为，二季度居民消费增速较一季度有一定幅度下滑，这是二季度GDP增速低于一季度的一个重要原因。

据民生银行首席经济学家温彬测算，季调后，6月社会消费品零售环比增长-0.12%，历史同期首次负增，明显弱于历史同期1.0%的平均增速。

王青认为，6月社零总额增速放缓源于以2年或4年平均增速衡量，上年同期社零增速基数大幅抬升，但更为重要的是，受疫情疤痕效应、楼市调整影响居民消费信心，以及前期城镇居民可支配收入增速下滑制约消费能力等影响，当前居民消费仍然偏弱。

“消费能力的下降不容忽视。”温彬说，上半年居民人均可支配收入累计实际同比增长5.3%，较一季度回落0.9个百分点。6月城镇调查失业率持平于5.0%，但外来户籍人口、外来农业户籍人口失业率分别上升0.1和0.2个百分点。叠加资本市场、房地产市场继续调整，居民部门的工资性收入和财产性收入均受到影响。从税收角度看，1-5月个人所得税累计下降6.0%，降幅大于2023年全年。

从主要商品限额以上零售额增速看，6月服装鞋帽、化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品、家电、汽车等可选消费品零售额同比均为负增，家具、通讯器材、石油制品等零售额同比虽延续正增，但增速与上月相比均有不同程度下滑。“6月居民消费‘必需相对稳健、可选较弱’的特征依然明显。”王青说。

此外，上半年，服务零售额同比增长7.5%，增速高于同期商品零售额4.3个百分点。国家统计局贸易外经统计司司长于建勋认为，今年以来，随着促进服务消费相关政策逐步落地，市场供给不断优化，居民消费需求持续释放，带动服务消费市场较快增长。

钟辉勇表示，从数据来看，社零总额增速下滑主要受商品零售增速下降影响，当前居民的消费结构在发生变化，未来会越来越多地偏向服务消费。

制造业投资带动作用增强

1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）245391亿元，同比增长3.9%，比一季度下降0.6个百分点，比1-5月份下滑0.1个百分点，但仍高于2023年全年。

分领域看，上半年，基础设施投资增长5.4%，制造业投资增长9.5%，房地产开发投资下降10.1%。全国新建商品房销售面积47916万平方米，同比下降19.0%；新建商品房销售额47133亿元，下降25.0%。

当前固定资产投资增速有所放缓，钟辉勇认为，这主要是受房地产开发投资下降，以及地方政府债务导致政府部门的固定资产投资增速放缓影响。

制造业投资虽然有所放缓，但依然在高位运行，制造业投资带动作用增强。国家统计局固定资产投资统计司司长翟善清表示，上半年，制造业投资增速比全部投资高5.6个百分点；对全部投资增长的贡献率为57.5%，比一季度提高5.2个百分点。机构认为，制造业投资高增是政策面支持新质生产力发展的集中体现。

“上半年制造业投资增速明显加快，领跑三大投资板块，是带动整体固定资产投资提速的主要原因。”王青分析，背后原因一是政策支持力度加大；二是近期制造业内生投资动能也在增强——去年下半年以来PPI降幅总体趋于收窄、去年8月以来规上工业企业利润整体保持正增长势头，特别是受企业贷款利率持续下行影响，当前工业企业资产利润率持续高于企业贷款利率。

上半年基建投资增速（5.4%）较一季度（6.5%）、1-5月（5.7%）有所放缓。据温彬测算，6月当月基建投资增速为4.6%，为今年以来最慢增速。

王青分析，基建投资增速下行原因，一是近期极端天气、雨涝灾害多发，对以户外施工为主的基建项目进度带来较大影响。二是今年上半年专项债发行节奏放缓，加之二季度以来地方政府土地出让金收入大幅下滑，以及高负债省市政府投资项目面临严格管控，都会对当前基建投资增速有一定下拉作用。

上半年房地产开发投资下降10.1%，与1-5月持平。温彬测算，6月当月同比增速为-10.1%，高于5月的-11.0%，3月以来降幅首次收窄。

国家统计局数据显示，6月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄；同比下降，其中一线城市二手住宅同比降幅收窄。

温彬分析称，6月以来，房地产市场有企稳迹象，新房成交量环比明显好转，一线城市房价降幅也有所收窄，这与开发商增加推盘冲半年业绩有关，也与地方政府出台稳市场政策有关。

根据国家统计局数据，今年以来，保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”积极推进，拉动房地产开发投资0.9个百分点。王青指出，最新政策取向显示，保障房供应更多转向收购存量房产，这会削弱对今年房地产投资的拉动作用。

下半年经济走势如何？

钟辉勇认为，下阶段经济增长的拉动力，可能主要在新兴产业的发展，以及服务消费的快速增长。预计下阶段经济将继续维持稳定增长，但要特别重视激发外资企业的活力。

王青预计，三季度GDP增速将在4.9%左右，下半年经济增速将在5.0%左右，具备完成全年增速目标的条件。

从消费端看，周茂华认为，消费动能有望逐步增强。此前出台大规模设备更新和消费品以旧换新，因城施策稳楼市政策持续加码，大力支持新型消费，促进文旅等行业发展等，有望推动国内消费市场稳步恢复，物价温和回升，供需进入良性互动。

“消费是当前宏观经济运行过程中的一个主要薄弱点，促消费政策还需进一步加力。”王青说，当前促消费政策可重点从两个角度发力，一是财政政策可在逆周期调节方向适度发力，阶段性弥补居民收入增速下滑对消费带来的影响。二是当前还是要加大房地产政策支持力度，核心是引导居民房贷利率持续较大幅度下调，扭转楼市预期，推动房地产行业尽快实现软着陆。

盘和林认为，消费者信心不足源于对未来收入预期不佳，所以需要增强消费者信心，这又需要提高收入和就业为前提，从短期看，政府增加开支有利于提振消费，所以可以采用扩大发债的方式，从长期看，收入和就业的改善涉及到新一轮分配改革，需要着重增加就业，尤其是增加底层居民的收入水平。

投资方面，机构预计将继续保持平稳增长。其中，基建投资增速将适度加快，王青认为，三季度稳增长政策有望进一步加力，特别是政府债发行将明显提速，基建投资增速下行势头最早将在7月得到扭转。整体上看，下半年基建投资的宏观经济运行稳定器作用会更为突出。

制造业投资将延续高增长势头，王青认为，高技术制造业投资将保持两位数高增状态，这是政策面支持建设现代产业体系，重点推动先进制造业发展的具体体现。

不过，温彬也指出，1-5月制造业利润增速回落至6.3%，下半年仍有回落可能，未来对制造业投资的拉动作用将会减弱。再加上中小企业信心仍然偏弱，而企业实际融资成本偏高，均会对制造业投资形成抑制。

房地产投资有望边际改善，周茂华分析称，目前一线城市楼市销售呈现回暖迹象，随着国内因城施策稳楼市政策组合拳效果进一步释放，叠加低基数影响，国内房地产销售、投资预计出现边际改善，对全社会固定资产投资拖累减弱。

政策方面，温彬认为，预计下半年财政政策仍有较大发力空间。由于一季度经济运行好于预期，且去年新发万亿国债集中至今年使用，上半年财政政策有所克制。考虑到目前国内有效需求有待提振，财政或相机加力，措施可能包括优化税费优惠政策、新批1万亿元左右特殊再融资债额度、加量投放PSL撬动重点项目建设、提高国企利润上缴比例等。

“货币政策宽松的可行性和必要性增强。”温彬说，上半年M1、M2和社融存量累计增速均降至统计以来最低水平，“资产荒”愈发严峻，迫切需要通过货币宽松来进一步降低融资成本、激活融资需求。此前通过叫停“手工补息”引导银行负债成本下降，以及美联储9月降息路径逐渐明朗，下半年降息将是大概率事件，降准则会视市场流动性而定。