“挤水分”效应延续：6月信贷社融同比少增，M1、M2增速继续回落

最新出炉的6月新增人民币贷款季节性回升、但同比双双少增。

中国人民银行7月12日公布的数据显示，6月新增人民币贷款2.13万亿元，同比少增9200亿元；新增社会融资规模为32982亿，同比少增9283亿元。6月末，广义货币(M2)同比增长6.2%，增速比上月末低0.8个百分点；狭义货币(M1)同比下降5.0%，降幅较上月末扩大0.8个百分点。

多家机构指出，“挤水分”效应对金融数据的影响仍在持续。

M1、M2增速再创新低

6月末，M1、M2同比增速均再创新低。分析指出，这反映禁止手工补息、存款“搬家”影响仍在延续。

东吴证券指出，M1、M2读数持续下降，一方面反映叫停手工补息、约束高息揽储行为后，企业进行低息贷款、高息存款的套利行为受到限制，部分企业存款流向货币基金、理财产品，以及采取提前还贷，6月新增企业存款1.0万亿，同比少增1.1万亿，明显弱于季节性也一定程度上反映企业存款“搬家”行为仍在继续；此外，另一方面，M1的走低也一定程度上说明了企业信心有待进一步修复，在经济温和修复的背景下，企业投资态度相对谨慎，资金活化程度低，制约M1增速。

对于M2增速持续回落，光大证券指出，一方面体现出金融数据中的“水分”正在被挤出，另一方面也是因为部分存款资金流向银行理财等资管产品。

开源证券则指出，从当月净增规模来看，6月M1净增1.38万亿元，为手工补息叫停后首次当月正增，M1增速降幅也有收窄。存款定期化和存款“出表”现象仍在持续，但手工补息禁令对于M1、M2的影响或已基本释放。

6月信贷、社融环比多增、同比少增

虽然信贷、社融在6月季节性回升，但同比双双少增。

华泰证券指出，结构上，6月对公贷款延续偏弱走势，中长期贷款增长承压更加明显，一方面是“防空转”要求下低利率冲量的行为有所减少，另一方面是传统企业扩表意愿偏弱，制约长期资本开支。零售端贷款表现欠佳，居民短贷和中长期贷款均同比少增。中长期贷款继续同比少增，主要是受新房销售以及按揭贷款早偿的影响。

社融增速仍呈现放缓趋势。6月末社会融资规模存量同比增长8.1%，较5月末的8.4%小幅回落。

开源证券认为，社融结构上，人民币贷款（社融口径）当月新增2.20万亿元，同比少增1.05万亿元，实体需求仍然偏弱，银行资产端扩张承压；表外三项方面，委托贷款、信托贷款实现正增，手工补息禁令的影响下，套利性票据显著减少，未贴现银票同比明显多减；直接融资方面，受6月发行特别国债的影响，政府债券同比多增3116亿元，但企业债券股票融资仍然偏弱，当月同比均少增。

“整体上看，6月各项金融总量指标都在延续下行势头，背后体现了市场主体融资需求偏弱、金融严监管，以及监管层淡化总量指标，强化金融对国民经济重点领域和薄弱环节支持力度的政策取向。”东方金诚首席宏观分析师王青指出。

下半年信贷、社融如何走

今年上半年，人民币贷款增加13.27万亿元，低于去年同期的15.73万亿元，社会融资规模增量累计为18.1万亿元，比上年同期少3.45万亿元。

对于上半年信贷、社融双双同比少增，国盛证券宏观团队指出，除基数偏高、金融数据“挤水分”等技术因素外，需求不足仍是核心约束；结构上，上半年信贷社融结构均欠佳，居民短贷和中长贷均连续5个月同比少增、企业中长贷连续12个月同比少增，社融、M1增速降至历史低位，均指向当前经济内生动能不足的问题仍突出，政府债券发行偏慢使得其对社融支撑也减弱。

王青指出，央行通过促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等，引导市场淡化信贷规模情结，对信贷总量造成“挤水分”效果，这是今年上半年新增信贷同比大幅少增的最主要原因。由此，总量指标的下降并不意味着信贷对实体经济的支持力度同步减弱。

在展望下半年信贷社融投放时，中金公司指出，后续来看，三季度政府债券融资规模可能仍较高，不过考虑去年再融资债券发行规模较大，下半年政府债券净融资难以明显超出去年同期，政府债券融资对社会融资贡献可能逐步下降。考虑当前实体融资需求仍然较低，尤其是房地产相关融资持续不足，下半年信贷投放可能仍有较大压力，再叠加政府部门融资支撑力度减弱，预计下半年社会融资面临进一步下行风险，今年年底社会融资余额同比增速或降至8%以下。

红塔证券预计，未来社融和信贷增速放缓可能是常态。6月19日在陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜表示“宏观金融总量规模已经很大，金融总量增速有所下降也是自然的，这与我国经济从高速增长转向高质量发展是一致的”，经济结构的调整导致信贷需求发生变化，资金密集型行业如房地产的融资需求降低，而技术制造业和服务业等新兴领域对信贷的依赖相对较小，这些因素共同作用于金融总量增速的放缓。