2019市场展望｜王大鹏：科创板明年将重塑科技股估值体系

2018年沪深股指全年累计收跌均超20%，熊冠全球。

2018年单边下行的A股是否会在2019年迎来曙光？近日，澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者陆续采访了一批行业知名的基金经理、分析师、经济学家等，回顾2018年市场，展望2019年行情。今天刊发的是对摩根士丹利华鑫基金研究管理部总监王大鹏的专访。

在2018年A股的震荡行情中，有少数基金凭借对市场走向的精准把握悄然走俏，成为市场关注的焦点，重仓医药板块的大摩健康产业基金便是其中的代表之一。

王大鹏认为，当前A股估值水平下行空间已经不大，虽然企业盈利面临一定压力，但无风险利率下行有望提升市场估值，指数单边下跌的趋势或已改变，风险偏好提升可能给市场带来投资机会。

“从换手率、成交量、融资融券占比来看，A股市场风险偏好处于底部区域，随着贸易摩擦边际缓和、政策托底、改革预期升温，市场风险偏好有望提升。科创板是明年非常重要的一件事情，它将补充我国成长型科技创新企业的融资短板，重塑科技股估值体系，进而提升市场风险偏好，在明年形成赚钱效应。”王大鹏表示。

在配置策略上，基于前述对宏观经济的展望，和对各行业估值水平、盈利趋势和机构配置等因素的分析，王大鹏表示，2019年结构性机会将多于趋势性机会，相对看好必需消费、科技成长龙头和逆周期板块，并建议投资者在新能源汽车、云计算、信息安全、自主可控、医疗器械与服务、军工、金融、基建等方向寻找核心资产，增加政策变化带来的主题性机会的关注度。

根据银河证券基金研究中心数据，截至2018年12月21日，基金经理王大鹏所管理的大摩健康产业在同类产品中排名4/359，并已经连续32周排名同类前五。

下为王大鹏接受澎湃新闻记者专访的问答全文：

澎湃新闻：股票市场历来是宏观经济的晴雨表，你对目前宏观环境如何看？

王大鹏：2019年上半年国内经济增长压力仍然较大。

具体来看，虽然目前国内流动性环境合理充裕，但考虑到前期信用收缩滞后的影响，隐形债务加速显性化，政策托底效果有待确认，基建、制造业、地产等固定资产投资整体仍有压力，特别是地产投资预计回落到低个位数附近;而消费方面虽然有个税起征点上调等减税利好，但提振相对有限，预计2019年消费增长中枢或较2018年有小幅回落。

澎湃新闻：你如何看待A股市场形势？如何布局2019年？

王大鹏：从换手率、成交量、融资融券占比来看，A股市场风险偏好处于底部区域，随着贸易战边际缓和、政策托底、改革预期升温，市场风险偏好有望提升。

对于2019年A股市场我持谨慎的乐观态度。虽然2019年A股的盈利增长或面临一定压力，但市场对此已有充分预期。A股市场可能继续磨底，但由于流动性和风险偏好边际都有可能改善，只要基本面不出现超预期下行，市场单边下跌的趋势或将改变。

澎湃新闻：对于2019年投资A股的板块布局，有什么建议？

王大鹏：当前市场存在结构性投资机会，我个人倾向于配置相对稳健的消费、成长龙头个股。

在关注企业的财务指标、估值之外，也要分析公司所处的行业格局、公司竞争地位、公司治理结构等。

澎湃新闻：科创板和注册制的推出，是否会影响A股市场的格局？

王大鹏：科创板是2019年非常重要的一件事情，它将补充我国成长型科技创新企业的融资短板，重塑科技股估值体系，进而提升市场风险偏好，在2019年形成赚钱效应。

澎湃新闻：你个人的投资理念是什么？

王大鹏：我始终贯彻以基本面研究为驱动的投资策略。从长期来看，决定投资成败的是企业的盈利和增长；就短期而言，受政策面、流动性、市场情绪等因素影响较大。

澎湃新闻：如何把握具体的投资机会？

王大鹏：短期市场波动较难预测，不奢望通过仓位频繁变动获取超额收益。我更注重市场判断与行业比较相结合，通过结构上的调整把握市场机会。

澎湃新闻：你会通过哪些指标判断市场？

王大鹏：主要观察盈利、流动性及风险偏好等指标，其中对风险偏好的判断最具挑战性。但风险偏好涉及对宏观经济政策、行业政策及投资者情绪等的分析，存在一定的不确定性。

我还是认为要敬畏市场，避免基金净值大幅波动对投资者造成伤害。因此，在组合的配置上，个人较为注重持股风格的均衡，力求稳健运作，从中长期角度获得超额收益。

澎湃新闻：2018年，医药板块飞出多只“黑天鹅”。7月“疫苗事件”给予医药板块第一次重击，12月初“4+7”药品集中采购预中选结果出炉，降价幅度远超市场预期，带量采购谈判当天，中信医药指数下跌3.63%。你曾有多年的医药研究经历，目前医药行业及各个细分领域存在哪些投资机会？

王大鹏：医药和其他行业关联度低、受经济波动影响较小，但受行业政策的影响较大。为此，一方面要自上而下选择景气度高的子行业，另一方面非常强调自下而上选择个股。

医药板块子行业景气度将出现分化，部分细分行业估值承压。2019年带量采购政策会进一步推广，仿制药价格明显承压，仿制药板块盈利预期面临较大不确定性。

在医保对仿制药支付比重不断下降的背景下，创新药的支付比重会越来越大，企业的研发动力也会越来越强；医疗器械领域受医保控费影响较小，国产替代进程正在快速推进；医疗服务领域的收费价格普遍偏低，在破除“以药养医”后，提升医疗服务价格势在必行。

澎湃新闻：对于医药板块的个股选择，有哪些建议？

王大鹏：可重点关注医药企业的研发能力和营销水平。

判断企业研发能力主要看核心管理层是否研发出身、研发投入、研发人员占比、新药数量和等级、在研新药等，营销能力的判断则主要看销售网络覆盖面、销售人员数量、企业对销售渠道的控制能力。