好哥们又回来了！阿里、腾讯“抄底”华谊兄弟

作者 | 周艺

主编 | 苏淮

公布年报后不久，5月17日，昔日影视“一哥”华谊兄弟（300027.SZ），如约收到了来自深交所的“问候”——自2018年业绩“大变脸”后，这已是华谊兄弟连续六年收到年报问询函了。

六年间，华谊兄弟一直未能恢复元气，股价跌跌不休；变卖多处资产；从2020年开始推进的定增方案已经修订到第七版，历经三轮问询，至今还未叩开深交所的审核大门。

不过，最近这份收到问询函的年报，或许可以视为华谊兄弟“否极泰来”的一个征兆。而2024年一季度华谊最新的前十大股东，也曝光了两位大佬——阿里和腾讯“抄底”的动作。

锦上添花易，雪中送炭难。大哥出手搭救，华谊兄弟要活过来了？

01

阿里、腾讯再次出手相助

华谊兄弟2024年一季报里，腾讯（00700.HK）再次进入前十大股东序列，持股2800万；同时，与马云为一致行动人的杭州阿里创业投资公司（下称“阿里创投”），也对华谊进行了增持，持股比例从1%增加至3.47%。

虽然上述两家公司增持的股份数量并不多，但对比前两年陆续减持的动作，此次增持仍然显得很“仗义”。

马云和腾讯对华谊兄弟的支持，可谓是真正的“价值投资”。

马云2006年以个人身份进入华谊兄弟，一直坚持到现在。华谊在上市前夕，马云就持股1382.4万股，当时的持股比例为10.97%，位列华谊王氏兄弟之后，是第三大股东。

后来华谊兄弟陆续引入其他投资者，腾讯在2011年进场，起初持股2780万股，占比4.6%。

这个时期资本市场上可供选择的影视娱乐公司并不多，腾讯和阿里（09988.HK，NYSE：BABA）又有要进军影视圈的野心，于是抓住华谊，不断加注。

腾讯对华谊兄弟的持股数量从2000多万到5000多万，再到6000多万，也就用了3年时间。2014年时成为华谊第三大股东；马云不遑多让，2015年时带来了旗下投资机构阿里创投，买进华谊兄弟6200.55万股，持股比例达4.47%，一举进入前十大股东之列。

这段时间是华谊兄弟在资本市场上叱咤风云的好日子，不仅有大佬护航，社保基金、信托和保险等众多机构投资者也前来捧场，纷纷亮相前十大股东。2015年，华谊的股价也攀至历史最高点。

2016年底，腾讯和阿里系在华谊兄弟的持股比例均达到8.03%，并列第二大股东。2017年，腾讯第一次小额减持，年底的时候持股比例降至 7.94%，同期阿里系的持股比例增至 8.07%。

2018年华谊兄弟的业绩出现巨额亏损，股价一路走低，但腾讯和阿里没有任何减持动作，直到2022年第三季度。

华谊兄弟2022年三季报显示，腾讯的持股数量从2.2亿股降至1.39亿股，持股比例由7.94%下降至4.99%。由于持股比例低于5%，腾讯后续的减持动作将不受限制。这在当时被视为腾讯“放弃”华谊的一个重要信号。

当初跑步进场，现在就该跑步离场了。打算迅速抽身的腾讯，到2022年底时对华谊兄弟的持股数量已经降到了2774万股，持股比例仅为1%。

2023年一季度，腾讯终于清仓华谊兄弟，一切重归为零。

不知道腾讯是如何评价对华谊兄弟的这笔投资的，毕竟进场和加码的时候，华谊的股价都在十几元甚至是二十多元的高位飘荡，“陪跑”了十几年，最终忍痛割肉。从股价表现来看，腾讯大幅减持和清仓的时候，华谊的股价最高都没超过3元。

阿里系也没能“忍”太久。2023年第三季度，马云和阿里创投开始减持华谊兄弟，两者的持股比例从8.07%降至5.07%。

但到了2024年，腾讯重新进场，阿里也开始增持。这是华谊兄弟“转危为安”的信号吗？2023年还在亏损的华谊，是如何让两位大佬重新“转身”的？

从华谊自己对这个问题的回答来看，主要还是因为多年来与两位巨头建立了稳定的合作关系。

一位A股资深投资人则对源媒汇表示，这种底部再次进入的情况，更多是属于财务性投资，并非是认为公司本身质地发生了比较大的变化。

02

华谊依然很缺钱

谈到华谊兄弟在近几年面临的问题，除了缺乏优秀的作品帮助提振公司业绩和股价，更重要的恐怕是其不稳定的财务状况。

缺钱，是这些年华谊兄弟面临的一大难题。“王忠军卖画”成为了坊间笑谈，但即使王忠军卖遍家藏，要以此来解决整个华谊的资金短缺问题，恐怕也只是个幻想。

2019年华谊兄弟亏了将近40 亿元，年报发布不久后公司公布了定增计划，拟以2.78元/股定向增发不超过8.24亿股，募集资金总额不超过22.9亿元，发行对象为阿里影业（01060.HK）、腾讯计算机、阳光人寿、象山大成天下、豫园股份（600655.SH）、名赫集团、信泰人寿、三立经控和山东经达等9家公司。

当时的定增计划称，发行对象均会以现金方式认购发行的股份。这对于华谊兄弟而言无疑是雪中送炭，给了一笔“救命钱”。

但谁能想到这次定增计划已经耗时4年之久，经历过一次中止、三轮问询、七次修订，到现在都未叩开深交所的审核大门。

从最新的定增方案来看，募资金额已经缩水到不超过8.21亿元，当时定好的九家公司也不见踪影。

定增久不落地，为了解决资金短缺问题，华谊兄弟做了各种尝试。2021年一年，就卖了三家公司的股权，其中就有华谊格外看好的实景娱乐板块的运营方——华谊兄弟(天津)实景娱乐有限公司（下称“实景娱乐”）。

图片来源：华谊兄弟影视乐园（华谊兄弟官网）

当时为了进一步聚焦以内容运营为核心的轻资产模式，华谊兄弟将实景娱乐15%的股权转让给了第二大股东西藏景源，转让价为2.25亿元。

然而“屋漏偏逢连夜雨”，西藏景源直到2023年都没能全额缴付该笔款项。在华谊兄弟2023年年报中，该笔应收账款是1.88亿元，计提了9375万元，预计无法收回。天眼查显示，目前实景娱乐的第一大股东仍为华谊兄弟，持股比例为39%。

除了变卖资产，华谊兄弟也向多年的老朋友发起求助。其中阿里对于华谊兄弟的“深厚情谊”在此时显露无疑。

2019年阿里影业借给了华谊兄弟7亿元，借款期限是5年。2023年到期后，阿里影业以3.5亿元的价格受让了华谊全资子公司北京华谊兄弟嘉利文化发展有限公司 100%股权，以及北京华谊兄弟娱乐投资有限公司对嘉利文化享有的全部债权。

2024年1月，华谊兄弟披露，上述剩下的3.5亿元借款将继续展期，由华谊持有的东阳美拉70%的股权、华谊持有的自有房产三套以及华谊全资子公司华谊互娱持有的自有房产一套提供抵押担保，展期期限为6个月。也就是说，7月，这笔钱就要还了。

华谊兄弟2024年一季度财报显示，公司目前的货币资金为2.7亿元，一年内到期的非流动负债有3.86亿元。货币资金无法覆盖一年内负债，华谊的流动性危机依然存在。

03

还能再现“冯小刚神话”吗？

一般来讲，对连续几年都陷入亏损的企业，监管部门会格外关注其业绩和其他应付、应收账款的变化。除此之外，还要关注客户、供应商与公司之间的关联关系，以防止利益输送及财务造假。

从监管此次的问询函中可以发现，2023年华谊兄弟的财务状况似乎开始好转了，“异常”情况都是向好，比如说营收数据的快速增长。

从财务数据上来看，华谊兄弟2023年的营收为6.66亿元，归母净利润为-5.39亿元，相比2022年分别增长了65.59%和45.08%。

究其原因，是之前的“存货”开始陆续面世了。2023年华谊兄弟参与出品的影视作品共有18部上映，这让影视娱乐板块的主营收入达到6.27亿元，同比增加80.51%。2022年华谊仅有8部作品上映。

2023年华谊兄弟共有3个电影项目贡献收入，其中《前任4：英年早婚》作为票房10.12亿元的小爆款，为主投的华谊实现收入1.23亿元。

虽然除了这一部作品之外，华谊兄弟在2023年再无爆款，但多年在电影领域的积累，依然能让其在错失了《流浪地球1》后还能在第二部中成功“占坑”，让这部2023年票房高达40亿的电影，为华谊这个排到第10位的联合出品方贡献了1056万元的收入。

曾经与冯小刚联手笑傲“贺岁档”的华谊兄弟，在电影市场回暖的2023年未能取得更好的成绩。但在剧集市场，由冯小刚导演的定制剧《回响》在爱奇艺（NASDAQ：IQ）播出，贡献收入1.2亿元。

从整体的资产负债表来讲，华谊兄弟正在慢慢恢复“元气”。

截至2023年末，华谊兄弟的负债合计31.96亿元。而在2023年初，这个数字是37.95亿元。

对比华谊兄弟业绩较好的2012-2015年，在高业绩的催动下其业务拓展的速度非常快，导致负债四年间从20亿元上涨至71亿元，2016年更是增至100亿元。

2017年华谊兄弟的负债虽然开始缓慢下降，但在业绩同步下行的区间，亏损不可避免。从2018年至今，华谊6年间亏损了79.62亿元。通过各种方法降本增效后，负债开始慢慢回落，这意味着华谊开始缩小“能力圈”，希望慢慢回到之前的电影主赛道。

不过透过近年来华谊兄弟主投主控的影片成绩，似乎也能看到，之前如鱼得水的电影圈，早已不是华谊的天下了。

2018-2023年华谊兄弟主投主控的影片中，表现最好的是2022年上映的、管虎导演的《八佰》。而曾经被华谊“深度绑定”的大导冯小刚，也不再是“出手必是经典”了——2023年华谊出品、冯小刚导演的《非常勿扰3》，仅仅取得了1.02亿元的票房。

2024年6月，华谊兄弟将有两部主投主控的影片上映，分别是管虎的《狗阵》，以及由黄轩、柳岩出演的《来福大酒店》。在此之后，还有管虎的《749局》以及周星驰的《美人鱼2》。

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但在打造爆款已经成了“玄学”的时代，绑定大导演是否还能奏效，恐怕又是一个无人能预测的问题了。

华谊兄弟，还能等来下一个“冯小刚”吗？

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