解读｜5月制造业PMI重返收缩区间，要高度重视需求不足导致的预期减弱

国家统计局5月31日公布5月中国采购经理指数运行情况。制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月下降0.9个百分点，制造业景气水平有所回落。

5月份，非制造业商务活动指数为51.1%，与上月基本持平，非制造业继续保持扩张。

5月份，综合PMI产出指数为51.0%，比上月下降0.7个百分点，继续高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体保持恢复发展态势。

5月制造业PMI重返收缩区间

继连续两个月位于扩张区间后，5月份制造业PMI较上月下降0.9个百分点至49.5%，重新回到收缩区间。

国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示，5月制造业景气水平有所回落主要受前期制造业增长较快形成较高基数和有效需求不足等因素影响。

中国物流与采购联合会特约分析师张立群指出，5月制造业PMI重回荣枯线之下，既有五一小长假因素对环比数据的影响，也表明经济回升动能仍然不足。要高度重视需求不足导致的预期减弱，生产投资活动趋降的态势。

从分项指数看，生产指数（50.8%，比上月下降2.1个百分点）、供应商配送时间指数（50.1%，比上月下降0.3个百分点）高于临界点，新订单指数（49.6%，比上月下降1.5个百分点）、原材料库存指数（47.8%，比上月下降0.3个百分点）、从业人员指数（48.1%，比上月上升0.1个百分点）低于临界点。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，当前首先要着力解决有效需求不足问题。新订单指数大幅下行1.5个百分点，除耐用消费品以旧换新等促消费措施有待进一步发力外，主要原因是在前期城镇居民收入增速放缓，以及楼市低迷拖累居民消费信心等因素影响下，当前消费需求不旺。外需方面，5月新出口订单指数大幅回落2.3个百分点至48.3%，进入收缩区间，王青认为，这与5月美国标普制造业PMI大幅上扬至50.9%，以及截至4月摩根大通全球制造业PMI指数连续4个月处于扩张区间相背离。不过这也表明，在今年全球经济增长乏力的背景下，国际贸易回暖态势有待进一步观察，外需对宏观经济的拉动作用不宜过度高估。

生产指数继续高于新订单指数，不过生产指数也大幅下行2.1个百分点，王青认为，这主要受国内需求不足拖累，生产指数能够继续保持在扩张区间，则与当前外需拉动较强，企业消化前期积压订单，以及年初以来基建和制造业投资保持较快增长等因素有关。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，综合看，制造业需求端复苏仍滞后于生产供给端，制造业就业市场偏弱。接下来，制造业需要关注欧美等主要经济体需求放缓压力，国际能源、原材料价格波动影响，以及地缘冲突对全球贸易的冲击等。

价格端方面，5月制造业PMI中两项价格指数大幅上升——主要原材料购进价格指数较前值上升2.9个百分点至56.9%，出厂价格指数较前值上升1.3个百分点至50.4%。

“这与近期钢铁、水泥、煤炭等国内主导的大宗商品价格上涨相印证，主要是受产能压缩推动。”王青说，预计5月PPI环比也将由降转升，同比降幅会有明显收窄。需要指出，尽管5月出厂价格指数时隔7个月重返扩张区间，但与主要原材料购进价格指数的差值正在拉大，后期将对中下游制造业利润形成一定压力。

非制造业商务活动指数保持扩张，服务业景气回升

5月份，非制造业商务活动指数为51.1%，与上月基本持平（微降0.1个百分点），非制造业继续保持扩张。

其中，服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，服务业景气回升，延续恢复发展态势。

民生银行首席经济学家温彬分析，5月服务业表现符合季节性。根据国家统计局数据，从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量较快增长；同时，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行，市场活跃度偏弱。“整体表现为生活性服务业强于生产性服务业。”温彬说。

建筑业商务活动指数为54.4%，比上月下降1.9个百分点，扩张有所放缓。周茂华认为，这也拖累5月非制造业商务活动指数小幅放缓，建筑业商务活动指数下降主要是今年专项债发行后置，一定程度影响基建建设节奏，房地产低迷表现也构成一定拖累。

加大相关政策落实力度

温彬认为，从PMI指标来看，5月经济表现为内外需同步走弱。外需方面，全球制造业库存周期触底回升，但强度整体偏弱。内需方面，消费表现为假期时点的集中释放，但消费能力和消费信心有待进一步巩固；基建资金来源有所改善，尚未转化为实物工作量；地产放松力度较大，但效果尚未显现。

展望下阶段，王青认为，6月制造业PMI指数有可能继续处于收缩区间，但收缩幅度可能会有所缓和。一方面，短期内全球制造业有望保持景气上行势头，外需将继续对国内制造业景气状况有正向拉动；另一方面，5月超长期特别国债开闸发行，专项债发行也有明显提速，加之大规模设备更新和耐用消费品以旧换新政策全面落地实施，以及在促进新质生产力发展及“三大工程”全面推进影响下，制造业投资和基建投资还会保持较快增长水平。

政策方面，房地产政策是近期各方关注的重点，王青指出，在5月17日楼市新政出台后，接下来的关键是落实力度，其中较快下调居民房贷利率尤为重要，这是扭转市场预期，推动楼市企稳回暖的关键。

非制造业方面，周茂华认为，预计后续建筑业活动扩张步伐有望企稳，适度回升，主要是国内公共支出力度加大，特别国债发行，推动专项债资金加快使用，三大工程、各地因城施策加快稳楼市力度等，“预计这些有针对性的政策措施，有助于改善建筑业订单与开工。”此外，服务业受假期等季节因素波动影响，但整体有望保持稳健扩张态势，主要是国内经济活动逐步恢复活力，宏观政策支持下，国内服务消费市场潜力持续释放。