谢屹：分散投资仍是伯克希尔底色，市场不会时刻出现绝佳买入机会

2024年5月4日晚，一年一度的伯克希尔·哈撒韦年度股东大会在奥马哈举行。本次大会给我们留下深刻印象的，除了持续数小时的精彩会议以及从始至终贯穿着对芒格的致敬与纪念，同样还有伯克希尔各个主要成员的年龄。除了94岁的巴菲特，其副董事长阿贝尔61岁，副董事长贾恩72岁。除此之外，历史上至少还有4位年龄超90岁的董事，其中也包括了已经辞世的99岁芒格。这或许会是我们特别喜欢且崇拜投资这份事业的原因之一。毕竟在其他行业，很少有人能够认可90岁以上职业经理人的工作及其能力。但投资行业恰恰相反，因为经验与阅历、理性和克制往往都是需要经过很多个经济周期才有可能获得的能力。

在这点上，巴菲特也没有特别例外。虽然他25岁就开始运作巴菲特合伙企业，但从其生平自传中可以了解到，实际上他第一次接触股票是在9岁，那年作为股票经纪商的父亲霍华德·巴菲特带着沃伦·巴菲特造访了在华尔街11号的纽约证券交易所。沃伦第一次买入股票是在两年后的11岁。到其25岁成立合伙企业的时候已经经历了至少3个经济周期。期间，从其自述中我们可以得知，他实际尝试了各种投资方法（包括K线技术面投资等），直到遇见了格雷厄姆教授，开始了价值投资。而芒格则将其从深度的价值投资转变为了考虑低估值，但同时又考虑增长的成长价值型投资者，即是用“合理的价格买入伟大的企业”。通俗理解，就是去买入较高“性价比”的企业。而此时距离巴菲特第一次接触股票已经过去整整30多年。从这个过程中，我们可以看出投资理念与框架的形成往往本身就需要漫长的时间周期。所以，对于投资行业而言，时间和年龄或许可能会成为一种竞争优势，而并不是劣势。

分散投资是底色

当我们每次看到伯克希尔的新闻时，通常会是这两种情况：第一种是其所持有的现金头寸又创出了历史新高；另一种则是其最新重拳出击大量买入的个股。而第二种可能会给我们一种错觉，即巴菲特的组合集中度较高。当然，表面看似乎的确如此，例如苹果目前占到3600亿组合的近50%。但事实却并非如此，因为首先3600亿组合只是非控股部分的二级市场股票，不包含其高度控股的资产，这部分就包括了美国最大的汽车保险公司之一盖克保险（Geico），全球最大的再保险公司之一通用再保险（GeneralRe），北美最大的铁路公司伯灵顿北方圣达菲铁路（Burlington Northern Santa Fe railroad）等。所以按照整个资产规模来看，其最大持股是远低于50%的。

其次，在二级市场买入重仓股的时机通常是在其性价比的相对高位，所以伯克希尔的初始买入状态通常是超配的，再叠加其价值回归，性价比恢复正常的过程，使得其仓位被动继续提升。历史上美国运通、可口可乐等公司都曾经出现过仓位上升到最高，然后随着现金的积累和其他个股的买入，仓位又被动下降的过程。这种上升与下降其实都是被动的，我们很少会看到伯克希尔反复大规模交易某一只股票。这也说明了其遵循的是较为极致的性价比原则。

长期主义是诀窍      

然后，我们想说的就是现金头寸。目前，伯克希尔的现金储备已经超过1800亿美元，并且常年如此，且现金头寸在不断创出新高。我们认为这或许是价值投资的结果，因为市场不会时刻给予投资人绝佳的买入机会。毕竟，那些又好又便宜的标的只有在市场“失灵”的时候，在投资人普遍恐慌的时候才可能会出现。从历史上来看，在美国可能要经历好几个周期才会出现一次这样的机会，尤其在2022年高通胀之前，美国一直处于量化宽松的阶段，资产泡沫比较严重，所以市场并没有给投资人提供很好的买入时机。

作为追求极致性价比选手的巴菲特就选择了等待。我们认为这是一种智慧的选择，也是非常值得我们学习的。而之所以其能做到如此耐心，我们认为主要还是其衡量投资的时间尺度是超长期的，往往并不是一两个周期，而是几乎永续的。所以伯克希尔可以10年间只做1—2笔重大的投资，但是一旦买入，其成功率通常也是非常高的。